數位資產金融服務公司 Galaxy Digital 旗下研究部門 Galaxy Research 認為，比特幣的熊市已於6月結束，資產自此進入累積階段，這是根據該機構發布的研究快訊。報告指出：「我們認為現在是買入並持有比特幣的具吸引力時點。」

報告發布時，比特幣價格接近80,000美元——較2025年10月高點低約35%，較6月30日低點高39%。價格需上漲53%才能重返先前歷史高點。相較之下，標普500指數距離10月6日創下的歷史高點僅差不到1%。

報告的論點建立在四大支柱上：技術面、持倉面、基本面與市場情緒。

技術面分析

Galaxy 以兩條週線移動平均線——以一段期間內平均週收盤價計算出的趨勢線——來追蹤比特幣的熊市。該機構表示，200週平均線在每次熊市中都扮演支撐底部，而50週平均線則充當壓力頂部。

比特幣於2025年11月跌破50週平均線，並在其下方停留了44週。6月的低點測試200週平均線後獲得支撐，最差的週收盤僅低於該水平4.7%。價格於9月重新站上50週平均線，截至10月18日當週已是連續第五週收在該門檻之上。

Galaxy 統計自2011年以來共有13次此類重新站上50週平均線的走勢，並發現結果取決於價格先前在該線之下停留的時間長短。結束20週或更長時間下跌的四次重新站上，一年後價格均上漲，漲幅介於55%至1,497%之間，且在隨後12個月內均未出現低於重新站上水平逾8.4%的收盤。在結束較短下跌走勢的九次案例中，有七次在一年內下跌超過25%。

該機構表示，減半週期——大約每四年一次的程式化供給削減——也支持相同結論。先前各週期的底部出現在減半後第777天、889天與912天；而10月22日是本輪週期的第916天。Galaxy 指出，這些低點之後的漲幅——87倍、19倍與7.6倍——逐週期遞減，且該機構並未預測歷史重演。報告稱，本53%的回撤是比特幣史上最淺的一次，也是首次價格未跌破網路的已實現成本基礎，即流通中代幣的鏈上平均持倉成本。

持倉面

Galaxy 指出，基差交易者與宏觀基金是高點以來的主要賣方。根據該機構引用的商品期貨交易委員會（CFTC）數據，資產管理機構在 CME 比特幣期貨上的淨多頭部位自歷史高點當週以來下降了57%。

槓桿基金的淨空頭部位——代表針對現貨ETF進行期現套利交易中的期貨端——也以相近幅度縮減。近月基差——期貨與現貨價格之間的價差——在高點前30天的年化平均值為7.9%，而截至10月21日的30天內則降至4.8%，該機構表示此水平已無法覆蓋該交易的成本與風險。

Galaxy 透過13F申報文件——揭示機構持倉的美國季度監管申報——來識別賣方。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula、Farallon、D. E. Shaw、Schonfeld、Symmetry 與 Tudor 在2025年9月底至2026年6月底之間，將其現貨ETF持倉削減了29%至100%，合計減持68,000枚BTC。

由於全部2,200家申報機構的總持倉僅減少48,000枚BTC，其餘機構整體而言為淨增持。Morgan Stanley 的財富管理部門、Mubadala 與阿布達比投資委員會均在買方之列。

報告指出，現貨ETF持倉從高峰到低谷下降了11%，而價格跌幅為53%；這些自2024年1月推出以來將比特幣帶入傳統證券帳戶的基金，自6月低點以來已增持87,000枚BTC。

基本面與市場情緒

Galaxy 的基本面論點聚焦於美國財政狀況。聯邦債務於10月20日達到40.44兆美元，2026財年以1.99兆美元的赤字收尾，10年期公債殖利率於10月5日升至5.31%，創2007年以來新高。該機構主張，一個以5%利率為債務再融資、同時維持6%赤字的政府，將面臨通脹的壓力。報告稱，Morgan Stanley 預估今年將達5,700億美元的AI相關借款，是加劇此壓力的因素，而非爭奪資本的競爭者。

在情緒面，Galaxy 將當前環境與2015–16年及2018–19年相比，當時主流金融界擁抱「區塊鏈」卻排斥比特幣，而這兩個時期都與週期低點重合。該機構表示，2026年的版本是「穩定幣與代幣化，而非比特幣」，並引用銀行對代幣化存款的試點、參議院9月15日針對《Clarity Act》——一項數位資產市場結構法案——的程式性表決未獲通過，以及「bitcoin」的 Google 搜尋量處於多年低點。

論點的風險

Galaxy 為其觀點設定了觸發線：每週收盤跌破50週平均線（約76,5美元），且一個月內未能收復。報告亦引用了AI相關竊盜事件，包括金額達3.875億美元的 Bitget 攻擊事件，但指出所有事件均未涉及比特幣協議本身。

在量子運算方面，報告指出有710萬枚BTC存在於公開金鑰已暴露的輸出中，但目前尚不存在具密碼學相關性的量子電腦。報告提到 BIP-360 於2月被合併至 BIP 儲存庫——一項針對抗量子比特幣輸出的提案——以及 Galaxy 自身承諾投入500萬美元的量子準備計畫。

Galaxy 完整研究報告可於此處查閱。本文最初發表於 Bitcoin Magazine，作者為 Micah Zimmerman。