據加密貨幣分析平台CryptoQuant創辦人兼執行長Ki Young Ju表示，隨著機構持倉擴大，比特幣投資人可能面臨較小的週期漲幅，同時跌幅也相對較淺。Ju在9月22日於X上發布的比特幣週期預測中指出，市場規模的大幅擴大正在收窄早期投機熱潮中的極端波動。

「我預期這輪比特幣牛市週期將帶來3至5倍回報，而非再一次10倍以上的拋物線式大漲，隨後的熊市也會較為溫和，」Ju表示。

他將這一轉變歸因於市場結構的變化。「當比特幣規模較小且散戶主導市場時，熱錢推動了爆炸式上漲和80%的崩盤。如今，龐大得多的市場規模和不斷增長的機構持倉正在抑制這兩種極端。限制上行空間的同一股力量也在緩和下行壓力，」他解釋道。

Ju的觀點與Fidelity Digital Assets的歷史分析一致，該機構於2024年5月記錄了比特幣波動性的下降趨勢。這家金融巨頭解釋，進入更大市場的資金對價格的影響應更小，同時其研究審慎區分了歷史相關性與「特定價格結果必然出現」的證據。

持有者獲利數據指向同一方向

Ju的評估依據一項獲利指數，他認為該指數顯示峰值不再那麼極端，週期低點也日益具備韌性。損益（PnL）指數追蹤持有者的整體獲利狀況。他特別指出其365日移動平均線正在形成轉折，這是一項變化較慢的指標，可平滑短期波動，且通常在市場狀況開始改變後才會反應。在隨附的圖表中，比特幣價格以灰色繪製，與紫色的指數365日移動平均線對照。近期的獲利峰值低於此前週期高點，支持市場極端行情正在降溫的論點——不過在圖表右端，紫色線仍低於零且持續下滑。

這位分析師一步指出，即使在本輪週期低點，比特幣價格仍高於持有者的平均鏈上成本基礎。他引用市場價值與已實現價值比率（MVRV），該比率將市值與基於代幣最後鏈上移動的估值進行比較，始終高於1。據他的解讀，部分投資人承受了虧損，但持有者整體仍高於其估計的取得成本。

獨立研究提供了重要補充。根據Glassnode的數據，比特幣歷史上的低波動性與長期持有者供應量的關聯，比與市場規模的關聯更為密切。其9月8日的分析指出，在所檢視的變數中，長期持有者供應量是最強的解釋變數，約佔去趨勢波動方差的19%。市值僅解釋了約3%，說明單憑市場規模無法完整解釋價格的穩定性。

機構需求可能重塑比特幣週期

Ju指出三個支撐訊號：已實現市值上升——該指標以每枚代幣最近一次鏈上移動時的價格而非當前市價計算價值——長期大型持有者停止賣出，以及大量看多期貨部位。他將已實現市值上升解讀為新資金進入市場，並指出大型期貨交易者在底部附近建立了多頭部位。

他的最新論點延續了先前的預測，即國際機構需求和ETF渠道可能塑造比特幣的週期峰值。今年8月，Ju點出了受監管投資渠道仍然有限的市场，並表示他預期更廣泛的基金可供性、更深厚的穩定幣流動性，以及使用代幣化資產的金融基礎設施，將支持美國以外的參與。即使在美國本土，這種渠道也是近期才出現：現貨比特幣ETF直到2024年1月才開始在美國交易，此前的每一輪比特幣週期都沒有這種受監管的工具。

近期的錢包數據為持倉變化提供了另一個視角。在比特幣回升至85,000美元上方之前，兩個小型持有者群體減少了69,494個地址，分析公司Santiment將7月至8月的縮減歸因於投降式拋售——即持有者以虧損賣出以退出部位的模式。不過，這些數字描述的是地址餘額類別的變化，並不能證明有同等數量的個人投資人離開了比特幣。

「放棄10倍拋物線也意味著放棄80%的崩盤，而這正是吸引有耐心的長線資本、而非熱錢的原因，」Ju表示。

較低的波動性——即價格變化的速度和幅度——是Ju關於採用的長期論點的核心。他更廣泛的論點超越了回報本身：他認為，更高的穩定性最終可能使比特幣更適合作為貨幣使用。這種降溫能否持續，讀者可以透過本文引用的相同指標持續關注——PnL指數的365日移動平均線、MVRV比率、已實現市值長期持有者供應量——分析公司均定期發布這些鏈上數據。

原報導由Bitcoin.com News發布。