回購必須以新的發行來融資。Bessent 能做的只是延後時點，這會提高即將到來的債務上限風險。

事情並沒有花太久。Bessent 的 Hocus-Pocus 3 今晨登場，由 CNBC 率先報導，消息來源是兩名未具名的「資深財政部官員」，標題寫著：「Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said.」

之後，這則消息以不同標題迅速在市場上擴散。但我想問的是：回購所需的資金，還能從哪裡來？

財政部總帳戶（TGA）是美國政府唯一的支票帳戶。政府花出去的每一美元都出自 TGA——無論是退稅、支付軍人薪資與裝備、償還到期債券，或其他支出——而政府從稅收與財政部拍賣中收到的每一美元，也都進入 TGA。財政部每花一美元都必須「動用」TGA。那麼，回購的錢究竟還能從哪裡來？難道是餅乾罐裡？

這則報導的含意是，財政部不必出售 T-bills（1 至 12 個月到期的美債）來為這些回購提供資金，而是可以直接動用支票帳戶中的餘額。

每天都有大量資金經過這個帳戶。例如，某一週財政部在拍賣中出售了 7420 億美元證券，當這些交易結算時，也帶來 7420 億美元的資金流入。而每週都有數千億美元的證券到期並必須償付，產生龐大的資金流出，這也是為什麼帳戶餘額必須夠大，才能為這些龐大且具季節性的資金流動提供緩衝。

在 8 月 5 日的季度再融資聲明中，財政部對 TGA 餘額這樣說：

「財政部預估 9 月底現金餘額為 9500 億美元。不過，根據下一季度再融資的當前預測，財政部估計財政部總帳戶（TGA）規模可能在 10 月下旬達到 1.05 兆美元（上下浮動 500 億美元）的高點。這一數字與財政部長期的現金餘額政策一致，並受到當時預期的大規模資金流出所驅動。」

當然，政府可以像它定期做的那樣減少 TGA 餘額，但最終仍必須透過迅速增加債務發行來補回 TGA。

而債務上限正在逼近。政府將在今年稍晚或明年初觸及 41.1 兆美元的債務上限；除非國會立即提高上限，政府就必須動用 TGA 來為赤字提供資金，而赤字以每 3 到 5 個月 1 兆美元的速度來臨。如果國會長時間未能提高債務上限，財政部接著就會一路動用 TGA，直到最後一刻、資金即將耗盡。

如果財政部在 9 月和 10 月、也就是即將碰到債務上限之前，動用 TGA 來資助財政部回購，那麼它剩下的現金就會更少，來撐過債務上限僵局的時間也會更短。等到問題解決後，財政部就必須在幾個月內火速發行 2 兆美元的新債，以補回 TGA 並為赤字提供資金。

這種情況我們在 2025 年才剛經歷過。2025 年 7 月初債務上限解除後的六個月內，財政部向公開交易的美國國債證券增加了 1.8 兆美元。CNBC 的這些人難道已經忘了？

目前 TGA 內有 9360 億美元。注意債務上限時期，TGA 會被削減到危險的低位——有時候，例如 2023 年和 2021 年，甚至低到令人焦慮的程度，政府在債務上限解決前基本上已經快沒錢了，之後則透過大量發行財政部證券來補回 TGA。

結論很簡單：回購必須以新的發行來融資。Bessent 能做的只是把時點稍微往前或往後挪，但那只會提高債務上限風險。

CNBC 一向熱衷轉載來源方帶有操作性的內容，只是在照單全收 Bessent 想方設法壓低長天期美債殖利率的 प्रयास。 我們開始把這些稱作 Bessent 的 Hocus-Pocus 節目，並按順序編號以便追蹤。這次是第 3 集。

截至 8 月，前兩次 Hocus-Pocus 節目如下：

Hocus-Pocus 1：美日聯合干預日圓，已於 8 月 3 日確認。

Hocus-Pocus 2：8 月 19 日宣布將財政部回購規模加倍。

這些 Hocus-Pocus 節目都沒有處理債券市場真正面臨的問題：每 3 到 5 個月就有 1 兆美元的新債湧來，市場必須不管怎樣都吸收；通膨；以及不斷上升的不確定性。Bessent 的這些 Hocus-Pocus 節目不但沒有處理問題，反而只會加劇不確定性。

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