長期而言股價會上漲，但過程從不平坦。每隔幾年，一次急劇且持續的下跌就會將市場推入投資人所稱的熊市。本文彙整 Hartford Funds、Investopedia、Morningstar、The Motley Fool 與 Vanguard 的研究，加上 2022 年 6 月發布的一份市場評論，整理出這些下跌背後的關鍵數據：熊市多久發生一次、股價會跌多深、下跌持續多久，以及市場復甦的速度。由於各來源對熊市的定義與計算方式略有不同，各研究的總數有所差異，文中會在相關處註明。

什麼算是熊市

熊市一般定義為自近期高點下跌至少 20%。Hartford Funds 表示，當指數收盤價自近期峰值下跌 20% 或以上，即進入熊市領域。跌幅較輕的 10% 至 19.9% 稱為修正，而當收盤價自低點上漲 20% 時，即視為新牛市開始。

Investopedia 提醒，20% 這條界線是任意設定的，正如修正的 10% 界線一樣。它也提供另一種觀點：熊市可以描述投資人偏好安全資產勝過風險資產的一段時期，可能持續數月或數年。

熊市也不限於大盤指數。油價曾在 2014 年 5 月至 2016 年 2 月間處於熊市，2018 年全球多個大型股指也一度跌入熊市領域。下跌的型態各異：有些又深又慢，例如 2007 至 2009 年的跌幅；有些則相當快速，例如 2020 年初的崩跌。

熊市與牛市：虧損、漲幅與持續時間

熊市跌幅深，但牛市的漲幅更大——持續時間也更長。Hartford Funds 根據 Ned Davis Research 截至 2025 年 3 月 31 日的數據指出，熊市平均跌幅為 35%，而牛市平均漲幅為 112%。熊市平均持續 289 天（約 9.6 個月），牛市則平均持續 988 天（2.7 年）。

Vanguard 涵蓋 1970 至 2025 年已開發市場的 MSCI 世界指數圖表呈現出類似的模式：平均牛市期間為 5 年 7 個月，平均熊市期間為 9 個月。兩組數據不同是因為追蹤的指數與時間範圍不同，但方向一致——熊市遠比牛市短暫。Investopedia 引用 First Trust 數據提出相同觀點；其自 1942 年以來的市場持續時間圖表顯示，相較於周圍的牛市，熊市只是短暫的插曲。

Hartford Funds 統計，自 1928 年以來標普 500 指數共經歷 27 次熊市與 28 次牛市，在這段期間，股票累積了可觀的長期漲幅。

熊市多久發生一次？

熊市是投資的常態。Hartford Funds 統計，自 1928 年以來標普 500 指數共發生 27 次熊市，平均約每 3.5 年一次。Investopedia 的統計則顯較長的間隔：自 1929 年以來熊市大約每 4.8 年出現一次，若採用其他數據，自 1928 年以來共有 25 次。Morningstar 的回溯更遠——使用 1871 年起的數據，發現約 150 年間共有 19 次市場崩盤，大約每十年一次。

各來源的總數不同，是因為起始日期、追蹤指數以及區分一次下跌結束與另一次開始的規則不同，但整體模式在所有研究中都一致。

熊市發生的頻率隨時間下降。Hartford Funds 記錄 1928 至 1945 年間有 12 次熊市——約每 1.5 年一次，這段期間涵蓋大蕭條——而 1945 年以來則有 15 次，約每 5.1 年一次。Investopedia 引用的 First Trust 數據顯示，1947 年 4 月至 2022 年 4 月間共有 14 次熊市，持續時間從一個月到 1.7 年不等。

Hartford Funds 估計，投資年限 50 年的投資人預計會經歷約 14 次熊市。過去 95 年間，熊市總共佔了約 21.4 年，意味著股票約有 78% 的時間處於上漲。

熊市會跌多深？

根據 Hartford Funds 依 Ned Davis Research 數據編製的表格，標普 500 熊市平均從峰到谷下跌 35.24%；中位數稍低，為 33.51%。跌幅範圍相當大。最淺的一次是 1948 至 1949 年的 20.57% 跌幅，最深的一次則是 1931 年 11 月至 1932 年 6 月的 61.81% 暴跌。

27 次下跌中有 8 次超過 40%。三次超過 50%：1931 至 1932 年的崩跌、1937 至 1938 年的 54.50% 跌幅，以及 2007 至 2008 年的 51.93% 滑落。1973 至 1974 年的 48.20% 跌幅則接近該門檻。深度與持續時間同樣重要，因為百分比虧損需要更大的百分比漲幅才能彌補——下跌 50% 的股票必須上漲 100% 才能回到原點。

其他衡量方式顯示更大的損失。Investopedia 指出，1929 年崩盤及其後數年間，道瓊工業平均指數在約三年內蒸發了約 89%；而 Morningstar 經通膨調整並使用 1871 年以來的整體市場數據，則將大蕭條的損失定為 79%。

並非每次熊市都是災難。根據 2022 年 6 月的市場評論，未伴隨經濟衰退的下跌平均約為 27%，而所有熊市的平均為 35%。以此衡量，近期的熊市相對溫和：2022 年的跌幅為 25.43%，2020 年為 33.92%。Hartford Funds 的表格收錄了 1929 至 2022 年間標普 500 全部 27 次達 20% 或以上的下跌。

熊市持續多久？

大多數熊市在一兩年內結束。在 Hartford Funds 的表格中，平均長度為 289 天，中位數為 250 天；Investopedia 引用的平均值約 9.6 個月，與前述數據幾乎一致。

最長的熊市持續 630 天，從 1973 年 1 月到 1974 年 10 月。次長的是 1980 至 1982 年的 622 天，以及 2000 至 2001 年的 546 天。最短的僅持續 33 天，從 2020 年 2 月 19 日到 3 月 23 日——這次 33.92% 的跌幅既快又深。

長度與深度不一定同時出現。1929 年的下跌僅持續 67 天，卻下跌了 44.67%；而 1948 至 1949 年的下跌持續 363 天，卻只下跌 20.57%。27 次下跌中有 9 次持續超過一年，其餘 18 次在一年內結束。2022 年的熊從 1 月 3 日持續到 10 月 12 日，共 282 天；相較之下，2007 至 2008 年的下跌持續了 408 天。

熊市是否意味著經濟衰退即將來臨？

不一定。Hartford Funds 引用美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）的資料指出，自 1928 年以來共有 27 次熊市，但同期只有 15 次經濟衰退。熊市常伴隨經濟放緩，但市場下跌本身並不代表衰退即將到來。

Investopedia 統計自 1928 年以來的 25 次熊市，其中 14 次（56%）伴隨經濟衰退，11 次（44%）則沒有。有些情況下市場先轉跌：1960 年代末的 36.1% 跌幅與 1970 年代初的 48.2% 跌幅都在衰退之前開始，並在那些衰退觸底前不久結束。

2000 至 2002 年的網路泡沫崩盤，源於投資人對創下歷史新高的股價失去信心。標普 500 指數在約 1.5 年內下跌 36.8%，中間夾雜一次短暫的衰退。2007 至 2009 年的熊市持續 1.3 年，標普 500 指數下跌 51.9%；經濟於 2007 年進入衰退，次級房貸危機到 2008 年 9 月演變為更廣泛的金融危機。各國央行透過量化寬鬆大舉注資，將利率推至歷史低點，有助於支撐股價。

Morningstar 補充，美國在 2025 年避開了衰退與熊市，儘管當年 4 月股市曾一度接近熊市領域。

最嚴重的崩盤與復甦耗時

Morningstar 對 1871 年以來美股報酬的研究找出 19 次市場崩盤。經通膨調整後，1871 年投資的 1 美元到 2026 年 2 月底成長為 35,082 美元——不過過程絕非一帆風順。Morningstar 也追蹤了在最嚴重的五次崩盤開始時投入 100 美元會發生什麼。

始於 1929 年崩盤的大蕭條最為嚴重，造成 79% 的損失，是過去 150 年來最大的一次。居次的是「失落的十年」，涵蓋網路泡沫破滅與大衰退，造成 54% 的損失；市場直到 2013 年 5 月、即首次崩盤逾 12 年後才回到先前水準。

Morningstar 還建立了一個「痛苦指數」，結合崩盤深度與復甦所需時間，並以 1929 年崩盤為 100% 的基準。就原始跌幅而言，1929 年的下跌是古巴飛彈危機期間 22.8% 跌幅的 3.5 倍；若將復甦時間計入，大蕭條第一階段的嚴重程度是其 28.2 倍。

近期的崩盤則呈現不同面貌。2021 年 12 月開始的下行包含九個月內 28.5% 的跌幅，市場耗時 18 個月復甦。2020 年 3 月，Morningstar 的月度數據顯示約一個月內下跌 19.6%；市場在四個月內復甦，是 150 年來最快的一次崩盤復甦，也是痛苦指數上 19 次崩盤中最不痛苦的一次。

長期結果仍有利於有耐心的投資人。Morningstar 計算，2000 年初投入的 100 美元到 2026 年 2 月將超過 300 美元，而 1870 年投入的 100 美元則價值 3,508,200 美元。

觸底之後會發生什麼

股市往往迅速反彈。2022 年 6 月的市場評論發現，自 1950 年以來，標普 500 指數在熊市點後的年份中有 75% 上漲，之後三個月的平均漲幅為 6%，十二個月為 17%。該評論指出，2009 年低點與 1970 年代初低點之後的 12 個月，股市表現落後。

Hartford Funds 強調預測復甦時機之困難：過去 20 年標普 500 最強勁的交易日的約 42% 發生在熊市期間，另有 36% 出現在牛市頭兩個月——即新牛市尚未明朗之時。其餘 22% 的最佳交易日則出現在其他時間。在下跌中賣出並等待明確訊號的投資人，可能錯過其中許多交易日。Morningstar 也持類似觀點，表示無法預測復甦需要多久時間。

The Motley Fool 指出，標普 500 指數自 1928 年以來的年平均報酬率為 9.98%；以此速度，1,000 美元一年後將成長至 1,099.80 美元，但任何單一年度的報酬都不受保證。它也提到定期定額投資——按固定時程投入固定金額，使買進價格分散於高低點之間。

有些投資人試圖從下跌中獲利。Investopedia 列出放空個股或 ETF、買進反向 ETF、買進賣權以及賣出期貨等方法，每種都有自身的風險。Hartford Funds 也提醒讀者，在下跌的市場中，分散投資並不能保證獲利或避免損失。

結論

數據指向同一個方向。熊市經常發生，持續期間令人痛苦，但從未不曾結束。自 1929 年以來的 27 次標普 500 下跌中，平均跌幅為 35.24%，平均持續 289 天；而牛市平均漲幅 112%、持續 988 天。過去 95 年間，股票約有 78% 的時間處於上漲。復甦時間從四個月到十餘年不等，且沒有任何來源聲稱能預測下一次的時機。

本文僅供參考，不構成投資建議。

資料來源

• 10 Things You Should Know About Bear Markets（Hartford Funds）
• Bear Markets Explained: Causes, History, and Investment Opportunities（Investopedia）
• What We've Learned From 150 Years of Stock Market Crashes（Morningstar）
• Prediction: A Bear Market Is Coming. Here's What History Says Investors Should Do Based on 100 Years of Data（The Motley Fool）
• Bull and Bear Markets Over Time（Vanguard）
• History Suggests That US Stocks Have Further to Fall（市場評論，2022 年 6 月）

原文：Bear Market Statistics: Historical Data Every Investor Should Know（CoinCentral）