南韓近期宣布計畫增加黃金儲備，但迄今為止，它買到的只是另一種「紙」。

根據美國證券交易委員會（SEC）的申報文件，韓國銀行於第二季購入 SPDR Gold Trust ETF 共 679,765 份份額。截至 6 月底，該央行的 ETF 持倉價值為 3,545 億韓元（2.5041 億美元）。這筆買進之所以引人注目，是因為央行直接購買黃金 ETF 相當罕見；貨幣當局歷來偏好以自身名義持有的實體分配黃金。

ETF 為投資人提供了參與黃金市場的便利管道，但持有 ETF 份額並不等同於持有實體黃金。ETF 是一籃子投資組合，在市場上以單一商品形式交易。它可追蹤單一商品（如原油），也可持有科技股等各式資產；ETF 中的證券組合幾乎毫無限制。與股票一樣，ETF 在交易所以份額買賣，價格隨交易日內的買賣情況起伏，就如同股票或債券。

黃金支持的 ETF 通常追蹤金價，但仍有其他因素影響，因此並非一比一的對應關係。最關鍵的是，黃金 ETF 雖是參與金價的便利方式，持有人並未持有任何黃金——只有紙。投資人也無法確定基金確實持有其所宣稱的黃金，只能相信基金的一面之詞。當基金出現大量資金流入時尤其如此，在此情況下，曾發生取得實體黃金困難或延遲的情形。

SPDR ETF 是全球最大的黃金支持基金。這檔美國基金將黃金存放於紐約與倫敦。

韓國銀行儲備管理團組長丁熙燮（Jung Hee-sup）表示：「在地緣政治風險升高之際，黃金作為避險資產受到的關注日益增加，我們認定韓國銀行有必要增加相對偏低的黃金持有量。」

然而，這並非該央行實際的作法。它買的不是黃金，而是以黃金為擔保的紙——只是把一組交易對手風險換成另一組。

簡單來說，交易對手風險是指交易對方可能無法履行義務的可能性。例如，借給朋友 200 美元，總有可能無法收回；這種可能性就是承擔的交易對手風險。

ETF 帶來相當高的交易對手風險。ETF 可能在取得黃金方面遇到困難，擔保程度也可能不足。基金可能管理不善，甚至被清算。其他方可能封鎖投資人對基金的取用權，或沒收其份額。換言之，購買 ETF 引入了央行持有黃金正是想避免的許多風險。

各國央行囤積黃金，是為了躲避美元固有的交易對手風險。他們擔憂美國的財政失當與不斷膨脹的債務，也憂慮美元被武器化，以及美國將貨幣作為外交政策籌碼的前景。從這個角度來看，購買美國的黃金 ETF，有點像是才出油鍋、又入火坑。更廣泛的買金趨勢有充分紀錄可循：根據世界黃金協會數據，近年全球央行以歷史高位的年度規模購入黃金，包括本世紀初的創紀錄年度購量，主要驅動因素是儲備多元化、降低對美元的依賴。

南韓確實有增加實體黃金儲備的計畫。本月稍早，南韓宣布一項以國際現貨價格向韓國礦商購買黃金的框架。韓國交易所與韓國證券存託院將協助交易，由本國黃金生產商 LS MnM 與 Korea Zinc（高麗亞鉛）供應合格黃金。這兩家韓國礦商每年生產 4 至 5 噸黃金。官員表示，韓國銀行將在「市場與儲備管理條件有利時」購買其中部分產量。

該機制的設計讓韓國銀行得以用韓元結算交易，意即不必動用外匯儲備。據報導，黃金將存放於南韓境內；該國大部分黃金儲備目前存放於倫敦的金庫。境內存放、以韓元結算的金條，恰恰能化解 ETF 持倉所引發的管轄權與交易對手疑慮。

韓國銀行上一次擴充黃金儲備是在 13 年前。該國目前持有略高於 104 噸的黃金，約占總儲備的 1.1%——遠低於許多同儕央行，在這些央行中，黃金通常占官方儲備相當大的比例。

韓國投資證券分析師鄭賢鐘（Jung Hyun-jong）表示，央行重新青睞黃金，是南韓更廣泛趨勢的一環。

「過去珠寶需求占黃金市場一半以上，但近年投資需求與央行需求的占比大幅上升。這顯示黃金的地位正從單純的消費性商品，轉變為金融資產，以及可作為地緣政治風險、通膨與貨幣貶值避險工具的替代貨幣。」

本文由 Mike Maharrey 撰寫，GoldSeek 發布。