日本錄得1990年代末以來最強勁的名目薪資成長,同時經濟擴張速度也快於先前的估計。對於一個數十年來动用央行所有工具對抗通縮的國家而言,這組數據的組合代表一個重要的轉捩點。

利率交換市場目前定价,日本銀行(BoJ)在9月17日至18日會議上將政策利率調升25個基點至1.25%的機率約為98%。若成真,這將是日本自1990年代中期以來最高的政策利率,延續已在6月將利率調升至1%的緊縮週期。這波緊縮週期始於2024年3月,當時日銀結束了八年的負利率政策並放棄殖利率曲線控制框架,是2007年以來的首次升息。

信心背後的數據

9月8日公布的兩項關鍵數據,進一步強化了繼續緊縮的理由。

首先,內閣府將第二季GDP成長率上修至年化1.4%,高於初步估計的1.1%。以季對季計算,成長率為0.4%,而非先前公布的0.3%。此次上修部分原因是資本支出的降幅小於預期,實際為負0.9%,優於先前讀數的負1.2%。淨出口也為整體成長貢獻了0.5個百分點。

其次,厚生勞動省公布,7月實質薪資年增2.4%,是2021年5月以來最大增幅,也是連續第七個月成長。名目現金薪資年增4.7%,為1997年1月以來最快的增速。

為何薪資比GDP更重要

今年的春鬥春季薪資談判,連續第三年在大型企業實現平均超過5%的加薪。

然而,民間消費在第二季持平,是數據中的薄弱環節。薪資在上漲,但消費者尚未增加支出。部分原因在於,在通膨長期超過薪資成長之後,實質所得增幅直到最近才轉為正數。家庭支出能否開始跟上所得步伐,將是日銀評估進一步緊縮步調的關鍵訊號,而接下來的月度消費與通膨數據將有助於釐清局勢。

數十年寬鬆貨幣後的更大轉變

在6月將利率調升至1%(1995年以來未見的水準)之後,日銀如今已準備進一步推進。

多股力量正在強化通膨背景。日圓走弱使進口商品更加昂貴,尤其是能源大宗商品;中東的地緣政治緊張局勢也對石油與天然氣成本構成上行壓力。

對全球市場而言,立場更加鷹派的日銀影響重大。日本一直是全球最大的債權國,其機構投資人持有龐大的外國債券投資組合。當國內殖利率上升,將資金匯回國內的誘因也隨之增強。上一次日銀以政策轉向令市場意外,是2022年底擴大殖利率曲線控制區間時,其連鎖效應在數小時內便席捲美國公債市場與全球貨幣對。

日本與美國之間的利率差距將持續縮小,此一動態今年已導致日圓套利交易週期性平倉。