美國銀行在財報發布後加碼押注輝達股票

NVDA +8.74%

BAC -1.70%

輝達於8月26日發布財報,華爾街原本預期其業績將優於預期。美國銀行對這部分的故事並未特別著墨。

該公司在財報發布前公布的研究報告,核心其實只有一個問題:市場是否已正確評價輝達在資產負債表上所做布局的規模。

根據美國銀行的看法,答案是否定的。而輝達交出的業績,讓這個論點更難被推翻。

美國銀行的「買進」評級與350美元輝達目標價

分析師Vivek Arya在8月25日與TheStreet分享的報告中,重申對輝達的「買進」評級與350美元目標價,較該股當日交易價位隱含約64%的上漲空間。

報告標題道出了該公司引導投資人關注的焦點:「資產負債表揭露的重要性,可能更甚於每股盈餘優於預期。」

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根據輝達官方財報新聞稿,該公司第二季(會計年度)營收為962億美元,年增106%,遠高於市場普遍預期的約920億美元。資料中心營收達890億美元,年增117%。毛利率維持在75%。

「AI已達到轉折點。它正在做有用的工作。它的token具有生產力,也能創造獲利。如今,運算就是營收。」黃仁勳在財報電話會議上表示。「而且需求正在加速。」

輝達本季也透過股票回購與股利向股東返還約260億美元,回購授權剩餘額度約990億美元。

美國銀行的論點在於:即使輝達持續創造龐大現金流並向股東返還資本,市場仍未充分反映該公司為維持AI生態系運作所做財務承諾的規模。

輝達3000億美元的AI資本承諾與資產負債表風險

輝達不再只是銷售晶片,它也日益為採購晶片的公司提供資金。

美國銀行估計,輝達的資本承諾總額約為3000億美元,其中約700億美元為直接股權投資,約2300億美元為剩餘價值保證與擔保支持。

根據CNBC報導,這些股權投資涵蓋AI供應鏈的諸多環節。最大單一投資是對OpenAI的300億美元。此外,輝達也投資了Anthropic、Safe Superintelligence、英特爾、CoreWeave、Nebius、Lumentum、Coherent、邁威爾、新思、諾基亞、康寧等公司。

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更不尋常的部分在於擔保承諾。據TheStreet報導,輝達於8月宣布了對SB Energy的1050億美元擔保,以及對一家由六家金融機構組成的特殊目的工具的1250億美元擔保。

以這些數字估算,美國銀行估計輝達未來兩個曆年可產生約4690億美元的自由現金流,承諾資本總額約占該金額的64%。

若AI需求維持強勁,輝達可能永遠不必承擔這些承諾的全部經濟成本。

在納入採購承諾與雲端服務協議的最壞情況下,總義務可能達到約5000億美元。但即使如此,該金額也僅約當輝達企業價值的10%。

輝達估值下修與AMD比較

輝達的遠期本益比已較五年歷史中位數下滑約44%,目前不到AMD遠期本益比的一半。

美國銀行指出,最合理的解釋是投資人將這些資產負債表承諾視為尾部風險,並據此對該股折價。

該公司的反駁論點是,市場對輝達的估值下修幅度,已超過實際最壞情況計算所能支持的程度。據TheStreet報導,輝達962億美元的營收表現與1080億美元的第三季財測,讓這一觀點獲得比財報發布前更多的支持。

輝達的回購論點與蘋果比較

Arya提出的第二項催化劑是股票回購,他引用的比較對象是蘋果。

十多年來,蘋果將大部分自由現金流返還股東,並回購註銷約43%的流通股。這項回購計畫為股價提供支撐,並使其估值倍數從低個位數升至二十多倍的中段水準。

輝達目前將約三分之一的自由現金流返還股東。美國銀行認為,此一比例可提升至二分之一至四分之三之間。

僅第二季便返還260億美元,加上回購授權下仍有990億美元可用額度,顯示輝達已具備朝此方向推進的實力。

到明年,輝達每天產生的自由現金流可能接近10億美元。擴大回購可讓投資人在AI論點之外,獲得持有該股的第二個理由。

輝達財報對其客戶結構與投資人的意義

財報電話會議確認的一個重點,是輝達的客戶結構。Amazon Web Services宣布將採購200萬顆輝達GPU,並採用該公司新款Vera CPU。這類超大規模雲端業者的承諾,直接強化了輝達客戶基礎廣泛的論點。

輝達財務長Colette Kress表示,前五大超大規模雲端業者的資本支出,預計將從2026年的8000億美元增至明年的1.3兆美元。

這正是美國銀行重申「買進」評級時所押注的需求背景,也有助解釋為何該公司將這份財報視為驗證而非重置。與此同時,輝達承諾的規模意味著投資人可能會持續關注這些義務,如何伴隨超大規模雲端業者及整體AI供應鏈的支出演變。

隨著這波支出週期延續,輝達的資產負債表承諾將如何發展,仍是關鍵問題。

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本文最初由TheStreet於2026年8月27日發布,首見於其投資專區。點擊此處可將TheStreet加入偏好來源。