根據 Coin Bureau 引述的美國銀行分析，美國股市今年 9 月面臨系統性買盤剩餘動能與下行賣壓風險之間可能出現的嚴重失衡。

美國銀行估計，若股市持續上漲，系統性基金僅剩約 90 億美元的額外買進空間；但若市場下跌，商品交易顧問（CTA）與波動率控制策略可能觸發高達 1,630 億美元的賣壓。這一差距代表潛在下行賣壓與剩餘上行需求之間呈 18 比 1 的失衡。

系統性基金，又稱量化或規則化策略，依據預設模型配置資金，對價格趨勢與實現波動率等訊號做出反應，而非仰賴人為判斷。由於這些模型會自動再平衡，其集體行為可能在兩個方向上放大市場波動，尤其當許多策略同時對相同訊號做出反應時。

系統性基金可能加劇 9 月的拋售

這些估算凸顯出，當投資策略機械式地回應價格與波動率變化時，市場持倉本身可能成為額外波動性的來源。

根據美國銀行的計算，若市場延續漲勢，系統性策略增加股票曝險的空間有限。相對地，若出現顯著下跌，趨勢追蹤與波動率目標策略可能會減碼部位，進而可能形成額外的賣壓。

1,630 億美元這一數字代表的是一種情境推演，而非對實際交易的預測。潛在的資金流動將取決於市場下跌的幅度與速度，以及個別系統性策略如何因應不斷變化的市場狀況。

此一時點也恰逢歷來吸引市場觀察人士關注的日曆效應：從長期市場數據來看，9 月一直是美國股市平均表現最疲弱的月份之一，不過單一月份的歷史表現並非結果的可靠依據。

這項警告出現在投資人日益謹慎的背景之下。路透社報導，截至 9 月 2 日當週，美國股票基金連續第二週出現資金淨流出，投資人贖回 111.2 億美元，主因債券殖利率走高與地緣政治緊張情勢壓抑風險偏好。

回購禁買期移除另一項需求來源

在此期間，企業股票回購可能難以提供支撐，因為各公司在財報發布前進入回購禁買期。禁買期通常始於財政季度的最後幾週，並延續至財報公布後不久，限制公司回購自家股票，以避免利用重大未公開資訊交易。這一點之所以重要，是因為回購一直是股票潛在需求的重要來源，尤其在其他市場參與者轉趨謹慎時更是如此。

系統性買盤空間有限與企業需求減少的結合，造就了更加不對稱的市場結構。市場下跌並不會自動引發 1,630 億美元的清算，但幅度夠大的跌勢可能啟動賣出程序，從而加劇最初的跌勢。

對加密貨幣市場而言，這項發展同樣具有關聯性，因為比特幣與其他數位資產仍與整體風險情緒密切相連。股市若出現顯著的去槓桿事件，可能影響多個資產類別的流動性與投資人持倉。

市場面臨的關鍵考驗，在於 9 月是否會出現足以觸發美國銀行所指系統性賣出門檻的持續性股市下跌。財報季後回購需求回籠的速度，以及股票基金的每週資金流出是否持續，將決定任何回檔之後股市能獲得多少支撐。

撰文：Victoria Hale，科技與區塊鏈作家。