澳洲退休信託（ART）是澳洲第二大退休金基金，管理資產約 A$3500億至 A$3700億，近年來將其對日圓的超配部位提高至最大規模之一——這也是今年亞太地區最具影響力的匯率押注之一。

這項部位建立在一個判斷之上：市場低估了日本央行持續升息的意願。這同時也代表 ART 有意降低對美元的依賴，將外匯配置分散至日圓、歐元與英鎊。

為什麼是日圓，為什麼是現在

聯準會一直釋出偏鴿訊號，市場預期傾向降息，或至少是長時間按兵不動。相較之下，日本央行則朝相反方向前進，在經歷數十年的超寬鬆貨幣環境後，逐步收緊政策——這一退出週期始於 2024 年 3 月，當時日本央行結束負利率，並自 2007 年以來首次升息。那些接近零的借貸成本，讓日圓長期成為全球套利交易的首選融資貨幣，也就是投資人以低成本在日本借款，再買入海外較高收益資產。ART 的核心判斷是，日本央行偏鷹與聯準會偏鴿之間的差距，可能比目前外匯市場所反映的更大。

這種聯動近期已有先例：當日本央行於 2024 年 7 月升息後，日圓急升，套利交易迅速平倉，並在 2024 年 8 月初引發全球股市明顯拋售。這一事件顯示，日本央行的政策轉向可以多快波及日本以外的市場。

該基金對日本的看法並不只限於匯率。2026 年 3 月，ART 增加了日本股票的持有部位，特別聚焦金融類股。銀行與保險公司通常可直接受惠於利率上升，因為放款收益與存款成本之間的利差會擴大。

這筆押注的規模

ART 於 2022 年由 Sunsuper 與 QSuper 合併成立，管理超過 200 萬名澳洲人的退休儲蓄。澳洲整體退休金資產池約為 A$4.5 兆，使其成為全球最大的退休金體系之一。由於澳洲的強制提撥制度——雇主必須將一定比例的薪資提撥至員工基金，目前比率為 12%——這個資金池幾乎會不受天候影響、持續機械式增長。

當 ART 這種規模的基金調整其貨幣配置時，外溢效應可能相當可觀。外匯市場雖然深且流動性高，但 A$3500億至 A$3700億絕非小數目。

央行分歧與市場意涵

過去多年，日本央行一直是異類，在同業大舉升息之際，仍將利率維持在零或以下。如今局面正在翻轉：日本在其他央行降息或維持不變的環境中收緊政策。

主要風險在於日本央行踩煞車。如果日本經濟數據轉弱，或全球情勢惡化到足以讓東京決策者感到不安，升息週期可能停滯。在那種情況下，ART 對日圓的超配部位將表現落後。

如果升息論點成立，日本金融類股可能持續吸引資金流入。較高利率能以直接影響獲利的方式改善銀行獲利能力，使日本金融股成為 ART 所採宏觀觀點中較為直接的股票表達方式之一。