BitMEX 聯合創辦人、現任 Maelstrom 投資長的 Arthur Hayes 在其最新文章《Safety First》中主張，美國主要人工智慧實驗室近期以安全疑慮為由、承諾放緩邁向通用人工智慧（AGI）的競賽，重點或許不在審慎，而是在現行價格下 AI 產品需求正在轉弱。他指出市場普遍偏好價格更低的中國模型，並認為放慢開發步調，為承受商業壓力的實驗室提供了一個現成的說法。

Hayes 寫道，若訓練預算萎縮，資料中心與半導體的需求可能急劇收縮，令超過 1 兆美元的投資級債務以及數千億美元與 AI 基礎設施相關的低評級貸款承壓。在如此規模下，這篇文章關注的焦點便從技術本身，轉向疊加在技術之上的融資結構。

文章指出，主要 AI 實驗室並未產生利潤，而是依賴有獲利的科技公司，為用於資助資料中心租賃與晶片採購而發行的債務提供表外支援。因此，運算需求只要減少，無論短期內是否出現違約，這些債務的估值都會承壓。Hayes 認為，關鍵問題在於：這些債務由誰持有——以及是否以槓桿購入。

Hayes 於 2026 年 9 月 22 日在 X 上的貼文中宣傳了這篇文章：

Check out my new essay "Safety First". Trump has a choice, print or print. "Did you hear that? The AI bros suddenly developed a conscience and are worried about humanity's survival in the face of their almost silicon-God's ascendance. It's been almost silicon-God for some time… pic.twitter.com/xMRydVlFf

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 22, 2026

保險業被點名為隱藏風險；紓困被視為大概率结局

根據文章所述，相關風險敞口有很大一部分位於美國保險業內部，透過 Hayes 所稱的自屬保險（captive insurance）結構運作。這一安排串起了資本市場的兩條線索：AI 建設的融資，以及私募股權轉向保險公司作為長期資金池的趨勢。他描述，私募股權公司在報酬遞減與資本成本上升的情況下，收購了提供人壽與年金產品的保險公司，其保費提供了長年期、有耐性的資本。保單持有人資金隨後被投入私募信貸與 AI 資料中心債務，而關聯的自屬再保公司——通常註冊於佛蒙特州等揭露要求有限的地區——則以極少真實支持提供監理資本緩衝。正如文章所述，由於這一緩衝來自關聯企業而非獨立資本，其強弱取決於承擔風險的同一集團的命運。

援引 Nick Nameth 的分析，Hayes 指出這些關聯再保安排的總額可能約達 1.54 兆美元，其真實資產品質因監理不透明而難以看清。

他所描述的崩壞機制相當直接：若 AI 實驗室的運算消耗未達預期水準，支撐資料中心證券化的現金流將惡化，引發信用評級下調。評級下調將迫使母公司保險機構籌集自屬再保公司無法提供的資本，令整個產業的償付能力問題暴露。他並指出，在大多數州，保單持有人僅受到每張保單約 25 萬至 30 萬美元的保障，且該保證事後才由倖存的保險公司出資支應。由於底層資本源自保單持有人的保費，此情境使家庭資金與 AI 基礎設施債務僅一步之遙，而上述保障上限是最後一道防線。

Hayes 總結，美國政府面臨兩種可能的回應：以國家安全為由擔任「最後的運算買家」，或印鈔以支持持有受損 AI 債務的保險公司。他將這兩種結果都視為美元流動性擴張，利好比特幣及其他加密資產，同時也預測廉價運算的過剩可能加速 AI 代理的普及。因此，這篇文章提供了自己的觀察清單：債務最終由誰持有、以何種槓桿持有；運算需求能否跟上融資規模；以及一旦壓力出現兩種政府回應中何者會成真。

他承認這一論點並非短期即會兌現，並將近期加密市場的震盪形容為暫時現象，同時預期美元供應將持續增長。對加密貨幣讀者而言，其所主張的傳導管道因此並非產業自身的基本面，而是美元流動性——用 Hayes 的話說，正是他預期將持續擴張的同一股力量。

來源：Metaverse Post