BitMEX 共同創辦人、加密投資公司 Maelstrom 負責人 Arthur Hayes 發表了一篇新文章，題為 Situationship，主張當前的 AI 投資熱潮更像房地產開發，而不是傳統科技週期。他表示，對資料中心及相關基礎設施的過度支出，可能使最終的 AI 泡沫破裂更接近 2008 年信貸危機，而不是 2000 年網路泡沫破裂。在他看來，若央行因此採取貨幣寬鬆並擴大流動性，最終將支撐比特幣與整體加密市場重啟牛市。

Hayes 的論點核心，是他所說的對 AI 資本支出存在根本性誤判。他認為，hyperscalers——即建設資料中心基礎設施的大型雲端與科技公司——實際上是在從事房地產開發，而不是科技創業。Hayes 指出，資料中心是承載硬體的實體容器，而半導體效率以快速速度提升時，這些硬體會迅速折舊。隨著晶片單位能耗下的效能提高，既有基礎設施可能變得過時，但其建設融資所對應的債務仍然存在。

根據 Hayes 的說法，市場與放款人將 AI CAPEX 視為具有科技業的成長特徵，但其底層資產更接近商用不動產。他表示，這種錯配很可能導致未來的資本錯配，若與該基礎設施相關的收入無法跟上建設債務，放款人可能因此暴露風險。

Hayes 將這一情況直接類比 2008 年次貸危機。他指出，房價漲幅在 2005 年底前後放緩，但信貸仍持續流入建設領域，直到 2007 年才出現一連串破產。他預期 AI 也會出現類似走勢：公告中的 CAPEX 成長率可能會在 2027 年中後期開始放緩，但在此期間，對 AI 基礎設施的放款仍會持續擴張，因為銀行在更陡峭的殖利率曲線與隱含政府支持下，會將 AI 債務視為具戰略保護性。他認為，最終市場意識到以折舊中基礎設施作擔保的信貸無法由底層收入償付時，將對持有 AI 相關債務、槓桿最高的金融機構造成壓力，而不是像 2000 年那樣由沒有獲利的公司全面崩潰。

"Situationship" is my $BTC bull porn essay on how the AI bubble will burst, and why the money printer will go hyper brrrr and take us back to a rip roaring bull market. "The question of internal framing is the key variable that determines whether AI is a bubble. But before we… pic.twitter.com/ix5SGiAcuv — Arthur Hayes (@CryptoHayes) August 5, 2026

政府介入、流動性與比特幣

Hayes 也分析了他認為可能在 AI 信用惡化後出現的政策應對。他指出，聯準會近期在通膨高於趨勢的情況下仍決定維持利率不變，這顯示政策制定者正刻意維持負實質利率，以支持銀行放貸利差，並鼓勵對 AI 與國防等戰略產業的信貸創造。他將此稱為非正式的「window guidance」，也就是在沒有明確立法授權的情況下，實質上將資金導向被視為對國家經濟與安全利益重要的產業。

除了傳統貨幣政策之外，Hayes 還描述了一種情境：美國財政部可動用其 Exchange Stabilization Fund——他表示目前約持有 280 億美元——為特殊目的實體注資，而聯準會接著可將其槓桿放大至十倍，根據聯準會法案的緊急條款，最多可將 2,800 億美元導入與 AI 相關的股票部位。他表示，這將構成一種針對股票而非債券的地下式量化寬鬆，而政治誘因會使這種做法具有支持性，無論長期財政後果為何。

對比特幣而言，Hayes 認為機制很直接：任何針對 AI 信用崩潰的大規模貨幣反應，都將以大於 2008 年後介入的規模擴張美元流動性，畢竟 AI CAPEX 承諾占 GDP 的比重已可與鐵路建設相提並論。他認為，比特幣將充當流動性晴雨表，隨著資本錯配加劇而上升，並在當局以貨幣擴張回應時進一步飆升。Hayes 估計，比特幣目前可能已接近或處於局部底部，在持續復甦前，仍有可能下探至 50,000 美元。他也將以太坊視為短期戰術機會，並以其在可客製化 layer-two 網路上作為代幣化金融資產結算層的潛在角色，給出 2026 年底 5,000 美元的目標價。

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