Anthropic，這家開發 Claude 模型的人工智慧公司，正準備以一種多層級的股權結構公開上市，該結構將投票權、經濟利益與董事會控制權分配至不同類別的股票。這份申請文件將科技業中最快速的營收擴張之一，與一項旨在讓創辦人穩固掌控公司的治理安排結合在一起。

該公司已於 2026 年 10 月 26 日向美國證券交易委員會提交 Form S-1 註冊聲明，擬以代碼「ANT」將 A 類普通股在那斯達克交易所上市，預計 11 月中旬掛牌。高盛與摩根士丹利擔任本次發行的主導承銷商，預計將躋身史上最大規模的發行之列。從送件到交易的過程中，本案將經過慣常的步驟：投資人路演、A 類股票定價，以及載明發行條款的最終招股說明書。

五個類別，權力不均

該申請文件的研究摘要提及五個股票類別，相關安排被描述為刻意複雜。

A 類是將在那斯達克交易的普通股，代表大多數公開投資人實際會買進的股票。F 類掌握公司 50.1% 的投票權，屬於具控制權的多數，也是讓 Anthropic 七位共同創辦人在外部資金進入後仍能對公司決策保有實質權力的結構關鍵。N 類由 Anthropic 兩大金主 Amazon 與 Google 持有，完全不具投票權。

集中創辦人控制權的結構在大型科技公司上市案中已有前例：Alphabet 與 Meta 上市時皆採用向創辦人傾斜投票權的安排，而那斯達克等美國交易所也接受多層級股權結構。指數納入資格的規則則不同——標普道瓊指數公司要求公眾股東持有公司過半投票權，作為納入標普 500 指數的條件，而由創辦人持有 50.1% 投票權的類別將無法達到此門檻。

申請文件背後的數字

2026 年上半年營收為 163 億美元，年增 1,258%。同一期間淨損為 807 億美元，數字極為龐大，但研究將其主要歸因於與可轉換票據相關的非現金調整。此類調整會拖累帳面獲利，卻未伴隨當期的現金流出，這是可轉換工具會計處理上的常見特徵。

Anthropic 於 2026 年第二季錄得首度獲利，研究將其描述為營業利益。該公司 2026 年 5 月的融資輪估值達 9,650 億美元。

這個結構為何如此設計

Anthropic 註冊為德拉瓦州公益公司，這種法律形式允許公司在兼顧股東回報的同時，也考量明定的公共使命，而非僅以獲利最大化為目標。德拉瓦州於 2015 年引入公益公司制度，法規要求董事在股東財務利益、受公司行為實質影響者的利益，以及章程中載明的特定公共利益之間取得平衡。

研究將這種多層級架構視為該原則的延伸。其目標是保護創辦人與公司使命，同時在股東經濟利益與公司所認定對 AI 相關風險進行長期監督的需求之間取得平衡。由 Amazon 與 Google 持有的無投票權 N 類股票也符合同樣的邏輯：策略性投資人取得經濟曝險，但無法透過這些持股掌握方向盤。

對投資人與 AI 市場的意義

對於考慮買進 A 類股票的人而言，這項取捨格外明確。買方將可參與科技業中成長最快速的營收故事之一，但也必須接受持有 F 類股票的一小群人掌控重大股東表決結果的事實。

研究正是點出了這種張力，並指出此結構可能令希望在治理上發揮影響力的公開投資人感到挫折。研究同時指出顯著的營業費用與基礎設施承諾，預料在公司上市後將受到投資人仔細檢視。

根據研究，Anthropic 身為上市公司的表現，可能對投資人對 AI 企業的整體情緒產生更廣泛的影響。此時正值研究描述為利率上升與市場波動加劇的時期。

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本文基於 CryptoBriefing 的報導；原文由 Diego Almada Lopez 編輯。