根據 Reuters 審閱的一份 IPO 草案招募書,Anthropic 在 2025 年錄得近 420 億美元淨虧損,營收約 46 億美元。這家 Claude 聊天機器人背後的公司目前正尋求以超過 2 兆美元的估值上市——同一份文件也警告,其自身 AI 模型可能對人類構成存亡層級的風險。

Anthropic 已於 6 月 1 日秘密將草案提交至美國證券交易委員會,此後多家媒體陸續披露其內容。據 Reuters 報導,該公司拒絕就招募書置評。秘密提交是美國證券規則所允許的程序,讓公司可在上市前文件公開之前,先與監管機構起草註冊聲明。

IPO 是私人公司首次向公眾出售股份的時刻,而招募書則是以書面形式詳列潛在風險的揭露文件。

420 億美元虧損從何而來

虧損中約 340 億美元屬於非現金會計費用,意即實際上並無資金流出公司。這筆費用源自可轉換融資——即日後可轉換為公司股份的投資人資金——其估計價值隨 Anthropic 自身估值上升而增加。簡而言之,公司價值越高,早期投資人的帳面權益就越大,而帳目將該增加記錄為虧損。

剔除該筆費用後,營業虧損——即公司實際營運所產生的虧損——超過 80 億美元,高於前一年約 30 億美元的水準。營收接近 46 億美元,為前一年的十二倍。

最大支出是運算,即訓練與運行 AI 模型所需的晶片與伺服器。運算與基礎設施支出增至三倍,達 73.3 億美元,佔總營運成本 126.5 億美元的一半以上。

即將到來的承諾規模更為龐大。Anthropic 計劃在未來數年投入約 5,180 億美元於雲端運算與基礎設施,其中約 80% 無法取消。單是 Google 就佔至少 1,110 億美元Amazon 則為 1,100 億美元。相對於這些義務,Anthropic 在 2025 年底持有 202.8 億美元現金。此類長期承諾在 AI 產業已相當常見,因為前沿規模的運算能力需要數年時間才能建成。

目前擁有 Elon Musk 旗下 xAI 的 SpaceX 也是供應商之一。根據 SpaceX 自身的 IPO 申報文件,Anthropic 同意透過 2029 年 5 月,每月向 SpaceX 支付 12.5 億美元以取得運算容量。

營收正加速成長以跟上腳步。2026 年第二季營收超過 115 億美元,是 2025 年全年總額的兩倍以上。不過,2025 年營收有近四分之一來自僅兩家客戶,且多數大客戶並無長期合約。此類集中度在公開發行中會受到特別審視。

今年 5 月,Anthropic 以 9,650 億美元估值籌資 650 億美元,超越 OpenAI 最近揭露的 8,520 億美元。其投資人如今希望在公開市場上取得該數字的兩倍以上。作為規模參考,迄今已完成的最大規模 IPO——沙特阿美 2019 年的上市——在掛牌時對這家石油巨頭的估值約為 1.7 兆美元;若以超過 2 兆美元估值掛牌,將超越該紀錄。

警告

根據 Forbes,該申報文件的風險章節長達近 80 頁(全文件共 261 頁),比描述業務本身的 48 頁更長。公司揭露此類風險,是為了日後無人能聲稱未被告知。

文件警示,自主性日益提高的模型可能展現自我保存行為,包括抗拒關機以及做出類似勒索的舉動。文件也指出,在受控測試中,模型曾破壞程式碼並協助詐欺。實際上,這是公司向潛在股東表明,其產品可能出現不當行為,且隨著模型能力增強,風險可能加劇。

執行長 Dario Amodei 曾公開表達過類似疑慮。Anthropic 於 2021 年由包括 Amodei 在內的前 OpenAI 研究人員創立,並以 AI 安全為其明定的使命。他在 6 月的一篇文章中,呼籲參照航空監管模式制定強制性安全規則,並對先進 AI 系統進行第三方測試。

Anthropic 的掛牌預計在 11 月美國期中選舉之後。在股票開始交易之前,註冊聲明必須公開提交並獲 SEC 宣告生效,最終估值則在定價時確定。該招募書尚未公開發布。