專家觀點｜加密專家分析師稱，山寨幣作為「貨幣」幾乎已死
重點速覽
- •Cory Klippsten 表示，山寨幣作為比特幣的貨幣競爭對手「基本上已經死了」。
- •他認為中心化加密企業很可能會被納入與傳統金融機構相同的監管框架。
- •Hyperliquid 過去一週營收約 590 萬美元，其 HYPE 代幣在 2026 年迄今上漲約 130%。
- •Wintermute 報告稱，2026 年上半年其 OTC 交易台上 72% 的現貨交易流量來自機構交易對手。
- •文章指出，機構參與正將流動性集中到更少數代幣，未來山寨幣贏家可能因此減少。
根據 Swan Bitcoin 創辦人兼執行長 Cory Klippsten 的說法，山寨幣作為比特幣的貨幣競爭對手「基本上已經死了」，他認為加密貨幣與去中心化金融（DeFi）的長期未來，可能取決於其與傳統金融的整合。
當被問及哪些山寨幣可能跑贏整體市場時，Klippsten 點名 Hyperliquid，同時主張中心化的加密業務最終將落入與傳統金融機構相同的監管框架。
「Hyperliquid 是一家企業，而且它有一個代幣。如果它是一家中心化企業，最終就會被 TradFi 吸納，並被視為一家交易所和一家銀行，」Klippsten 表示。
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根據 DefiLlama 的數據，Hyperliquid 在過去一週產生約 590 萬美元收入，按每週收入計排名 DeFi 協議第五。TradingView 數據顯示，HYPE 代幣在 2026 年也明顯跑贏比特幣，年初至今上漲約 130%，而比特幣則下跌 28%。
即便如此，隨著機構資本扮演更重要角色，更廣泛的山寨幣市場似乎正變得更加挑選性；這一點很重要，因為代幣表現如今越來越常與流動性、使用場景，以及是否符合熟悉的市場結構一併被評估。
Bitwise 執行長於 2026 年 5 月 17 日分享的一則 X 貼文指出，加密市場實際上已分化為四大板塊：穩定幣與支付、作為宏觀資產的比特幣、代幣化與鏈上金融，以及區塊鏈基礎設施。
加密做市商 Wintermute 在 2026 年 7 月發布的報告發現，機構交易對手在 2026 年上半年其 OTC 交易台上所有代幣的現貨交易流量中，占比創下 72% 的紀錄。這一比例高於 2025 年下半年的 61% 以及 2025 年上半年的 59%。
Wintermute 表示，機構活動正集中於更少數的代幣，而市場「長尾」的流動性正在減弱。該公司還報告稱，其交易台上的山寨幣期權名義交易量較 2025 年下半年增加約 3.4 倍，主要由收益策略推動。
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這種變化意味著，未來山寨幣行情可能與以往週期大不相同。資金不再是從比特幣廣泛輪動至以太坊，再流向更小型代幣；相反，機構資金正越來越集中於具備更深流動性與更強市場需求的資產。
BitKE 對機構採用加密資產的報導也反映了這一趨勢，包括機構持有比特幣占比持續增加，以及受監管投資產品所扮演的角色日益重要。
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因此，Wintermute 的發現支持一個更廣泛的觀點：加密資產或許並未消失，但市場正變得更加機構化。其結果可能是山寨幣贏家更少、行情更窄，以及加密企業與傳統金融市場之間日益趨同。
Klippsten 與其公司在過去多次分析中，曾相當準確地識別出結構性風險。
Swan 在 Terra/Luna 於 2022 年 5 月崩潰之前，曾發表題為《Dark Moon: The Inevitable Collapse of Luna》的分析。Klippsten 也在最終崩盤前很早就公開批評 Terra 生態系統的可持續性。之後 LUNA/UST 的合併市值從約 500 億美元跌至幾乎歸零。
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2022 年 6 月，就在 Celsius 凍結提領前不久，Klippsten 公開表示 Celsius 沒有足夠流動性來滿足客戶提款需求。Reuters 在危機期間引述他將加密描述為一個本質上高度槓桿化、且存在傳染風險的系統。TechCrunch 也報導 Klippsten 警告稱，若 Celsius 必須滿足所有客戶贖回請求，可能會變得資不抵債。Celsius 隨後凍結提領並申請破產。該公司創辦人 Alex Mashinsky 之後對詐欺罪名認罪。
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在 FTX 崩潰之前，Klippsten 也曾公開批評 Sam Bankman-Fried 與 FTX。當 CoinDesk 於 2022 年 11 月發布對 Alameda 資產負債表的調查時，Klippsten 指出 Alameda 股權對 FTT 的極端依賴；FTT 是由 FTX 本身控制的代幣。FTX 隨後崩潰，後續調查證實客戶資金被不當轉移至 Alameda。
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Swan 與 Klippsten 最強的紀錄，在於辨識結構性風險，而非預測比特幣價格。
對比特幣而言，這或許會進一步鞏固其作為產業主要貨幣資產的地位；同時，其他加密網路也將越來越多地以能否作為金融基礎設施運作，而非作為替代貨幣，來展開競爭。
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