Alphabet Inc.（GOOGL）股價在週四下跌多達7%，盤中觸及314.91美元的低點後，於午盤前略微回升至316.99美元。根據道瓊市場數據，此次跌幅使該股有望創下史上最大單日市值跌幅，並成為當日道瓊工業平均指數中表現最差的個股。儘管第二季財報全面超出華爾街預期，市場仍出現拋售。

第二季營收達到1,198億美元，年增24%。Google Cloud 營收暴增82%至248億美元，該業務的營業利益率幾乎翻倍至35.6%。搜尋業務營收成長17%。

市場的反應集中於一項指標：自由現金流首次轉為負值——對於一家在美國企業界始終名列最具生產力自由現金流創造者之列的公司而言，這是一個引人注目的轉變。

自由現金流首次轉負

Alphabet 公布第二季自由現金流為負59億美元，根據 LSEG 數據，這是該公司有史以來首次出現負值。與此同時，管理層將全年資本支出指引上調150億美元至1,950億至2,050億美元區間。2027年的支出預計將超越這一已大幅提高的水準。

此一支出擴張使 Alphabet 處於更廣泛的超大規模基礎設施軍備競賽的核心，Microsoft、Amazon 和 Meta 各自承諾在2025年及之後投入創紀錄的資本支出於AI資料中心建設。

6月，Alphabet 透過債券和股權發行籌集了850億美元，專門用於資助其2026年和2027年的AI基礎設施建設。

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 寫道：「GOOGL 是說明為何需要對超大規模企業保持謹慎的最佳例證。」他表示，自由現金流可能持續為負直到2027年，且公司可能繼續同時發行債券和股權來為其建設計畫融資。

投資人最核心的擔憂在於 Alphabet 是否正以超過其將基礎設施轉化為盈利回報的速度部署資本——這個問題在整個超大規模企業群體中日益受到關注。

分析師對前景看法分歧

華爾街的反應不一。J.P. Morgan 的 Doug Anmuth 將 Alphabet 的目標價從460美元下調至420美元，但維持增持評級，並表示其公司「會在回檔時買進 Google」。他援引加速的雲端產能交付和強勁的需求訊號作為支持因素。

Roth Capital 的 Rohit Kulkarni 同樣建議在弱勢時買進，同時承認對於維持 Google 在AI領域競爭力所需的長期資本需求日益擔憂。

Morgan Stanley 的 Brian Nowak 指出 Alphabet「紀律性的預算管理」，並表示管理層對企業和消費領域的AI機會比一年前更為樂觀。

需求面指標似乎支持這一支出軌跡。近500家 Gemini AI 企業客戶在過去一年中各自處理了超過一兆個token。雲端業務積壓訂單達5,140億美元。Alphabet 也已開始向 SpaceX 租用第三方運算能力，以應對短期產能不足。

Alphabet 的前瞻本益比為21.3倍。該股52週區間為187.82美元至408.61美元。週四的跌幅使股價回到4月中旬的水準。