分析截至2026年10月10日。股價比較採用以美元計價、截至2026年10月9日的美國常規交易時段收盤價。

酒類股在大幅拋售後可能顯得誘人,但跌幅最大並不必然代表本益比最低。飲酒習慣的變化、無酒精產品、精品消費與區域需求對不同生產商的影響各異。若預期獲利下滑,一檔下跌70%的股票仍可能繼續下跌,70%的跌幅可能演變為距前高90%的回落。決定不買入與決定做空也是兩個不同的決策。

飲酒習慣與需求

根據Gallup 2026年8月的調查,54%的美國成年人表示有飲酒,與前一年的歷史低點持平,低於2023年的62%。Gallup的2025年分析顯示,18至34歲美國人的自報飲酒比例從2023年的59%降至2025年的50%。在8月的調查中,51%的受訪者認為每天飲用一至兩杯酒有害健康。

根據IWSR的美國消費報告,2025年美國酒精飲料總量下滑5%。啤酒與葡萄酒各下滑6%,烈酒下滑4%。IWSR另報告2025年全球酒精飲料總量下滑2%,為連續第三年下降。國際葡萄與葡萄酒組織在其2025年產業報告中估計,全球葡萄酒消費量下滑2.7%至2.08億百公升,較2018年水準低約14%。

關於Z世代的敘事仍需修正。IWSR的2026年7月消費者調查發現,在15個市場中,達到法定飲酒年齡的Z世代消費者飲酒參與率為74%,高於三年前的66%。嬰兒潮世代的參與率在該調查中最低,為71%。然而,單次場合的平均飲酒杯數已從2024與2025年的4.4杯降至2026年上半年的3.9杯。

Gallup與IWSR採用不同的問題、年齡定義與樣本,因此其百分比不可互換。對企業而言,關鍵在於公司可能留住顧客卻失去部分消費:仍飲酒但頻率降低的消費者,即使不成為不飲酒者,也可能造成可觀的營收問題。可負擔性同樣重要。投資人必須區分隨家庭財務改善可能緩解的疲弱,與在經濟更強勁時仍可能持續的習慣性改變。

地理因素與公司曝險

IWSR在2026年6月的展望中預測,全球酒精飲料總量將在2031年左右恢復成長,並於2035年結束時較2025年低約1%。2025至2035年間,美國的飲用份數預計下滑18%,德國下滑14%,印度則預計成長38%。這些是預測而非既定結果,且全球總量與國內飲用份數是不同的衡量指標。但這仍說明了為何整體產業企穩時,具有成長曝險的公司可受惠,而集中在萎縮市場的公司可能落後。

這項六家公司比較包含四家美國生產商與兩家可透過美國上市ADR投資的國際集團。

星座品牌(Constellation Brands),NYSE: STZ

星座品牌在美國代理包括Modelo、Corona與Pacifico等進口啤酒品牌。根據其財報新聞稿,其10月6日公布的會計年度第二季報告顯示啤酒淨銷售額成長5%、出貨量成長5.5%,而啤酒去化率下滑0.6%。去化率衡量的是經銷商對零售商的銷售,而非終端消費者購買,因此出貨量上升並不必然證明終端需求更強。

莫爾森庫爾斯(Molson Coors),NYSE: TAP

莫爾森庫爾斯8月6日公布的第二季業績公告顯示,淨銷售額下滑3.3%、品牌銷量下滑4.8%、基礎稀釋每股盈餘下滑22.9%。有利的價格與產品組合僅部分抵銷銷量下滑。

布朗-福爾曼(Brown-Forman),NYSE: BF.B

布朗-福爾曼的品牌包括Jack Daniel's與Woodford Reserve。根據其2027會計年度業績公告,其9月2日公布的會計年度第一季報告顯示有機淨銷售額下滑1%,但有機即飲飲品銷售成長11%。管理層維持全年有機銷售額約持平、有機營業利益下滑3%至5%的預測。

波士頓啤酒(Boston Beer),NYSE: SAM

波士頓啤酒的品牌包括Samuel Adams、Twisted Tea、Truly與Sun Cruiser。根據其財報新聞稿,其7月23日公布的第二季報告顯示去化率下滑6%、淨營收下滑3.3%;Sun Cruiser與Angry Orchard的成長部分抵銷其他產品的下滑。一項供應商糾紛造成申報獲利與調整後獲利出現重大差異,應與營運趨勢分開評估。

帝亞吉歐(Diageo),NYSE: DEO

帝亞吉歐旗下結合Johnnie Walker、Smirnoff、Don Julio等烈酒品牌與Guinness。根據其年報,其8月6日公布的全年業績顯示有機淨銷售額下滑2%,其中銷量下滑0.4%、價格/組合不利影響1.6%;自由現金流則增至約32億美元。

百威英博(AB InBev),NYSE: BUD

百威英博擁有包括Budweiser、Stella Artois與Michelob Ultra在內的國際品牌組合。根據其SEC申報文件,其7月30日公布的第二季業績顯示有機營收成長5.6%、啤酒銷量成長1.1%、無酒精啤酒營收成長27%。

品牌所有權很重要:星座品牌持有Corona與Modelo在美國的獨家權利,不應將百威英博在國際市場對這些品牌的曝險與星座品牌的美國業務混淆。「有機」一詞通常剔除匯率影響與業務所有權變動,但各公司定義不同。這些報告也涵蓋不同的會計期間,並非完全標準化的排名。

無酒精產品與精品需求

改喝無酒精啤酒的消費者可能仍向同一家生產商購買,但小業務的快速成長未必能抵銷較大酒精業務的疲弱。百威英博報告全球無酒精啤酒營收成長27%,其美國產品組合成長約三成多,主要由Michelob Ultra Zero帶動。帝亞吉歐表示,無酒精產品已覆蓋17個市場,高於此前的15個;Guinness 0.0在英國實現兩位數的銷量與淨銷售額成長。

莫爾森庫爾斯的9月18日公告概述了Coors 0.0在美國的全國推廣,以及Naked Life於2027年擴大全國經銷商鋪貨。波士頓啤酒在秋季產品線公告中宣布推出Samuel Adams無酒精Octoberfest。計畫中的鋪貨與產品發表不等於已實現的銷售或重大獲利貢獻。即飲產品可能含酒精,因此罐裝雞尾酒的成長並不自動等同於無酒精產品的成長。

精品酒類遵循不同的需求週期。LVMH的2026年1月股東信報告2025年集團有機營收下滑1%、經常性營業利益下滑9%。其上半年更新顯示,葡萄酒與烈酒有機營收成長5%、經常性營業利益成長11%,而時裝與皮件有機營收上半年下滑1%,但第二季成長1%。這些是部門數據,並非Louis Vuitton獨立銷售數字。

市場數據快照顯示,Ralph Lauren過去一年銷售額成長14.7%,Tapestry成長14.2%;兩者股價年內分別上漲約15.0%與2.4%。這些數字提供高階消費的背景脈絡,但並非每個精品類別的基準。與酒類相關的因素包括中國需求、旅遊與免稅零售、送禮、折扣,以及高價與低價酒款的組合。\n## 為何拋售本身不構成論點

假設一檔股票從100美元跌至30美元,跌幅為70%;若之後跌至10美元,則較原高點下跌90%,在30美元買入的投資人再虧損66.7%。拋售後估值也可能不變:一檔從200美元跌至40美元、獲利從10美元降至2美元的股票,本益比仍是20倍。

10月9日的快照顯示,波士頓啤酒較歷史高點低約87.4%,布朗-福爾曼低67.9%,莫爾森庫爾斯低66.8%。然而,在有遠期獲利預估的五家公司中,波士頓啤酒的遠期本益比最高。

莫爾森庫爾斯股價為37.20美元,遠期本益比7.8倍、過去十二個月自由現金流量倍數5.3倍、企業價值對EBITDA倍數6.3倍。星座品牌股價為122.64美元,過去十二個月本益比11.0倍、股價對自由現金流11.3倍;其2027會計年度可比EPS指引為11.20至11.90美元,以中位數11.55美元計算約為10.6倍。

帝亞吉歐股價為86.73美元,遠期本益比12.2倍、股價對自由現金流15.1倍;過去十二個月本益比約28.0倍。布朗-福爾曼股價為26.39美元,遠期本益比15.4倍、股價對自由現金流13.2倍。百威英博股價為77.33美元,遠期本益比15.7倍、股價對自由現金流9.9倍、企業價值對EBITDA 9.4倍。波士頓啤酒股價為170.51美元,遠期本益比16.8倍、股價對自由現金流8.5倍、企業價值對EBITDA 7.9倍。

本益比、股價對自由現金流與企業價值對EBITDA衡量的權利主張與假設各不相同。EBITDA並未扣除維持業務所需的資本支出。莫爾森庫爾斯過去十二個月的虧損包含2025年第三季約36.5億美元的商譽減損。波士頓啤酒的2026年指引預測GAAP每股虧損4.23至6.23美元,而剔除供應商訴訟影響後的調整後獲利為每股8.50至10.50美元。帝亞吉歐的例外項目前EPS約為申報EPS的兩倍。如其在ADR常見問題所述,其在美國的存託憑證每單位代表四股普通股。

莫爾森庫爾斯的歷史現金流收益率約為19.0%;若以其2026年基礎自由現金流指引中位數11億美元除以快照股權價值69.9億美元,則約為15.7%。星座品牌的對應數字分別為歷史約8.9%,以及以2027會計年度指引16.5億美元除以207.5億美元得出的約8.0%。這些比率並非承諾報酬或股息收益率。若假設獲利下修20%,莫爾森庫爾斯的倍數將從7.8升至9.7,星座品牌從10.6升至13.3,波士頓啤酒從16.8升至21.0。

市場反應與觀察重點

產業下滑並不自動支持做空論點。市場會將業績與預期比較,因此若投資人原本擔心更差的結果,銷售下滑也可能伴隨反彈。績效應以相同日期與相同交易時段數衡量,並綜合評估指引、需求、現金流與同業反應。

莫爾森庫爾斯與帝亞吉歐均於2026年8月6日美國常規交易時段前公布業績。以8月5日收盤價為基準,莫爾森庫爾斯在首個交易日後上漲1.3%,五個交易日後下跌0.7%,至10月9日累計下跌11.2%。帝亞吉歐分別上漲4.9%、6.3%,至10月9日下跌1.9%。SPY分別為下跌0.2%、上漲0.4%、上漲1.1%。這些數據依TAP、DEO與SPY的歷史收盤價計算,不含股息,並以8月5日為基準。

兩檔類股最初均上漲,但之後皆跌破公布業績前的價格,而大盤小幅走高。帝亞吉歐也於8月6日舉行資本市場日,莫爾森庫爾斯自9月21日起退出標普500指數(依標普全球)。這些額外事件應納入解讀;它們並不證明飲酒習慣的變化造成了其後的每一次波動。

儘管帝亞吉歐已從2026年低點回升,其長期技術面仍處於下跌趨勢。在2022年初接近198美元的高點後,該股在87美元附近交易,位於約94美元且持續下行的20個月指數移動平均線之下。93至95美元區間是第一個回升測試位,100至107美元是更大的阻力區,72至76美元則為下行參考區。這些價格區間僅為概略,並非交易指令。

星座品牌於10月6日收盤後公布業績。隨後三個美國交易日內,其股價從115.67美元上漲6.0%至122.64美元,領先該組合。百威英博與帝亞吉歐各上漲約2.3%;莫爾森庫爾斯上漲0.8%;布朗-福爾曼0.2%;波士頓啤酒0.1%;SPY下跌約0.1%。計算依據STZ、BUD、DEO、TAP、BF.B、SAM與SPY的歷史行情,不含股息。星座品牌的報告也包含收購即飲品牌SpikedAde,因此該期間反映的不僅是季度業績。

下一步有用的證據不只是股價是否反彈,而是去化率、零售銷售、重複需求、定價、產品組合、利潤率、自由現金流、債務與遠期獲利預期是否企穩。就空頭論點而言,持續無法參與同業反彈、指引轉弱或需求惡化才具參考價值;需求增強與持續跑贏則會削弱該解讀。做空者還須考慮借券成本、股息支付與理論上無限的虧損風險,如SEC的做空投資者公告所述。

無論買入或做空,答案都不在於距離前高的跌幅。核心問題是現價能合理支撐怎樣的未來獲利水準,以及什麼證據會改變這項評估。本文僅為教育性分析。交易與投資涉及虧損風險。