AIGENSYN 營運長警告：部分 RWA 借貸產品投資人可能缺乏對底層資產的法律請求權

AIGENSYN 營運長 Jeff Amico 警告，真實世界資產（RWA）借貸產品的投資人在發生違約時，可能缺乏充分的法律保障，即使這類產品往往承諾高報酬。他的言論於 2025 年 3 月 5 日獲得報導，凸顯代幣化資產市場中日益嚴重的結構性問題：投資人與底層貸款或抵押品之間的法律分離。

RWA 金庫中的法律缺口

Amico 解釋，在某些 RWA 金庫結構中，投資人取得生息穩定幣，而實際的貸款與抵押品則由獨立實體或特殊目的工具（SPV）持有。因此，在違約情況下，投資人可能無法對借款人或抵押品提出直接的法律請求，可採取的追償途徑相當有限。這種結構雖然是為了隔離風險而設計，卻可能在不經意間形成一道分離層，削弱對投資人的保障。

SPV 本身長久以來即是傳統結構化金融中的常用工具，透過破產隔離工具持有貸款組合，使資產與發起機構的整體資產負債表相互隔離。在傳統證券化架構中，投資人持有 SPV 所發行的票據，其對抵押品的權利則載明於契約（indenture）與擔保協議等文件之中。代幣化結構中尚未解決的問題，在於可轉讓代幣的持有人是否享有同等且可執行的權利——這一點取決於每項發行背後的具體法律文件。

這個問題在將不動產、發票或消費貸款等鏈下資產代幣化的去中心化金融（DeFi）協議中尤其嚴重。代幣化過程往往涉及多個法律實體，而代幣持有人的權利未必在貸款協議或擔保文件中获得明確定義。因此，投資人可能面臨在購買生息代幣時未曾預期的損失。

對 RWA 市場的影響

這項警告正值 RWA 產業快速成長之際，大型金融機構與 DeFi 協議都在探索以代幣化方式將傳統資產上鏈。這股動能也反映在資產管理業的頂端：BlackRock 已於 2024 年 3 月推出與 Securitize 合作開發的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，而 Franklin Templeton 的 Benji 平台自 2021 年起即支持一檔鏈上貨幣市場基金。產業追蹤機構記錄到，鏈上美國公債基金等代幣化現金等價產品已成長為規模達數十億美元的市場。然而，法律明確性卻落後於技術創新。

Amico 強調，投資人應仔細檢視誰在法律上有義務償還債務，以及對抵押品的權利是否已妥善確立。他也呼籲市場建立明確的債權人權利，以及能夠驗證鏈下抵押品與合約條款的基礎設施。

若缺乏這些保障，RWA 市場可能難以吸引通常要求完善法律保護的機構資金。標準化法律框架的欠缺，也可能引發爭議與監管審查，進而可能拖慢代幣化資產的普及。對散戶投資人而言，高收益率可能掩蓋底層的法律風險，因此在投資前進行徹底的盡職調查至關重要。這個產業如何彌補上述缺口，將可從具體細節觀察：代幣化平台是否揭露其 SPV 結構、是否公布有關代幣持有人在違約時受償順位的法律意見、是否提供可驗證的鏈下抵押品證明，以及不同司法管轄區的監管機關如何看待以代幣為基礎的鏈下資產請求權。

為何這對投資人至關重要

對一般投資人而言，結論很明確：高收益率不一定等於高安全性。在傳統金融中，債券持有人與貸方擁有明確定義的法律權利，但在新興的 RWA 領域，這些權利往往模糊不清。投資人應要求協議營運方提高透明度，並尋求對投資結構的法律釐清。市場的長期生存能力，有賴於透過明確的法律框架與可驗證的抵押品來建立信任。

結論

Jeff Amico 的警告是一項重要提醒：RWA 市場仍在成熟階段。儘管代幣化資產潛力可觀，但法律基礎設施必須持續演進以保護投資人。隨著市場成長，明確的債權人權利與完善的驗證機制將不可或缺，以確保高收益率背後有可執行的請求權支撐。在此之前，投資人必須審慎看待 RWA 產品，並徹底理解其中涉及的法律風險。

常見問題

什麼是 RWA 借貸產品？ 真實世界資產（RWA）借貸產品是將不動產、發票或貸款等傳統資產代幣化的金融工具，讓投資人得以從底層債務或抵押品賺取收益。這類產品通常透過 DeFi 協議或代幣化平台提供。

為什麼投資人在某些 RWA 金庫中可能缺乏法律請求權？ 在某些結構中，貸款與抵押品由獨立實體或特殊目的工具（SPV）持有，而投資人則持有生息代幣。這種分離可能意味著，視既有的法律協議而定，投資人在違約時無法對借款人或抵押品提出直接的法律請求。

投資人在投資 RWA 產品前應檢查什麼？ 投資人應確認誰在法律上有義務償還債務、對抵押品的權利是否已妥善確立，以及投資的法律結構為何。此外，檢視貸款協議條款與相關擔保文件，以了解所獲法律保障的程度，也同樣重要。

來源：Bitcoin World