過去一年中，一種主流的市場敘事已經形成：比特幣礦工正在放棄工作量證明（proof-of-work）運營，轉向 AI 數據中心。對一般觀察者而言，這看起來像是一種投降——證明比特幣只是一個暫時的替代品，直到更優越的運算工作負載出現。然而，如果從電力基礎設施和熱力學的角度來看，這種解讀完全顛倒了現實。這一遷移並非比特幣弱勢的跡象，而是一場早已遲到、從結構上看有利於比特幣的全球能源定價再平衡。

AI 與比特幣：根本不同的數據中心需求

這一誤解源於假設所有數位工作負載都有相似的基礎設施需求。事實上，人工智慧和比特幣挖礦需要完全相反的物理和數位環境。

AI 訓練叢集本質上是脆弱的。如果一個 100 百萬瓦的設施在運行中斷電，數百萬美元的訓練狀態將被毀壞。AI 工作負載需要高品質的基載電力、超低延遲光纖連接，以及 99.999% 的持續正常運行時間。

相比之下，比特幣挖礦對延遲、位置或正常運行時間毫不在意。ASIC 礦機可以在偏遠沙漠中運行，在孤立的水力發電大壩旁，或者在離網的天然氣燃燒平台上運作。如果電網電價飆升，礦工可以在幾秒鐘內關機，而不會丟失資料或損壞硬體。

電網驅逐：AI 將比特幣推向被困住的能源

在過去大約十年裡，比特幣礦工主要在大型電網上運營，因為那裡是現有電力變電站所在之處。然而，將優質的、與電網連接的基載電力用於一個可中斷的、與位置無關的程式，本身就是一種經濟上的低效率。

如今，AI 超大規模運營商面臨一個重大瓶頸：獲得公用事業公司對新建 100+ 百萬瓦電網互聯項目的審批可能需要三到五年。根據勞倫斯伯克利國家實驗室的資料，截至 2023 年，超過 1,500 吉瓦的擬建發電容量被卡在美國互聯排隊隊列中，這一數字每年都在急劇增長。作為回應，超大規模運營商正在收購每一可用的優質、與電網連接的電力資產。這一動態實際上正在將比特幣擠出主電網。

與其說這是在削弱比特幣，不如說這次驅逐正在將其恢復到支持者所描述的理想熱力學角色。被擠出電網後，礦工開始尋找沒有其他消費者能使用的能源：西德克薩斯的被困風能、偏遠油田的燃燒天然氣，或山區的離峰水力發電。世界銀行估計，全球每年大約有 1,400 億立方公尺的天然氣被燃燒掉——這些能源目前被浪費，沒有任何經濟回收機制。

AI 消耗昂貴的電網電力；比特幣則在最邊緣捕獲世界上被浪費的能源，充當被困住、被浪費或被削減能源的最後買家。

消除礦工的拋售壓力

純比特幣挖礦公司的主要結構性弱點一直是熊市期間的資產負債表波動。當雜湊價格（hash price）下降時，負債沉重的礦工被迫將挖出的比特幣儲備拋售到公開市場，以支付電費和企業營運開支。這種強制拋售對比特幣價格造成了人為的下行壓力。在比特幣 2024 年 4 月減半之後，經濟壓力進一步加劇，區塊補貼從每個區塊 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，在沒有相應價格上漲的情況下，礦工來自發行的收入實際上一夜之間就被削減了。

AI 轉型從幾個方面解決了這一結構性缺陷：

• 固定的美元現金流： 與 AI 公司簽訂的多年期託管租約產生穩定的高利潤美元計價收入。2024 年，包括 Core Scientific 和 Hut 8 在內的公司宣布與 CoreWeave 等 AI 基礎設施提供商達成價值數十億美元的 AI 託管和運算協議，顯示這些安排已經在大規模執行。
• 消除強制拋售： 隨著企業營運開支和債務償付由 AI 租賃收入覆蓋，運營商不再需要在市場低點清算其比特幣儲備。
• 混合模式： 一些具有前瞻性的運營商運行被稱為「鯔魚式」（mullet）的數據中心——在與電網連接的電力上運行高利潤的 AI 工作負載以覆蓋固定成本，同時保持靈活的比特幣運營來將離峰電力變現並幫助平衡本地電網負載。

大型科技公司的悖論：為何 AI 超大規模運營商最終可能持有比特幣

這一轉變的最後一個維度涉及一個科技超大規模運營商才剛開始面對的悖論。

大型科技公司正在花費數千億美元建設 AI 基礎設施，旨在使智慧和數位內容變得無限豐富。然而，當一種數位商品變得無限豐富時，其邊際成本趨向於零。問題隨之而來：當一家公司的主要產品——數位產出——本質上不受限制時，它如何保護一個價值數兆美元的資產負債表？

雖然 AI 使數位智慧無限化，比特幣卻施加了絕對的、不可更改的數位稀缺性，嚴格限制在 2,100 萬枚。此外，比特幣是唯一一種其發行與支撐數據中心運作的相同熱力學定律（功和能量）直接掛鉤的貨幣資產。

來自 Bitcoin for Corporations 的資料說明了已經在超大規模運營商資產負債表上累積的機會成本。如果 Amazon（AMZN）在三年期間將其 1,230.3 億美元的現金儲備配置給比特幣，而不是現金和短期國庫券，其國庫生產率將從 12.21% 飆升至 119.55%——資本效率的十倍提升，代表超過 1,320 億美元的未實現收益。讀者可以使用 Bitcoin Treasury Simulator 探索這些情境。

正如科技公司簽訂長期電力採購協議（PPA）來鎖定電力成本一樣，持有比特幣在功能上類似於貨幣價值的 PPA。通過持有產生名義紙面回報的龐大現金儲備，同時花費數十億美元爭取物理能源，大型科技公司放棄了數千億美元的潛在價值。

市場優化，而非零和博弈

數據中心領域正在發生的轉變不是一場此消彼長的博弈，即一個技術以另一個技術為代價獲勝。這是一場市場優化。

AI 獲得了建構合成智慧所需的高速、與電網連接的基礎設施。比特幣則進一步轉向被困住和被浪費的能源，由不再需要拋售幣來維持運營的礦工提供支撐。隨著持有不斷貶值的法定貨幣的機會成本變得過大而無法忽視，超大規模運營商最終可能會認識到，確保電網安全只是方程式的一半——無限運算帝國的終極儲備資產是絕對的數位稀缺性。

免責聲明：本內容僅為資訊目的而代表 Bitcoin for Corporations 編製。它反映作者本人的分析和觀點，不應作為投資建議的依據。本文中的任何內容均不構成購買、出售或認購任何證券或金融產品的要約、邀請或招攬。

本文首發於 Bitcoin Magazine，由 Nick Ward 撰寫。原文可在此處查看：here。