快速摘要

第35週證實AI需求依然強勁，但並未帶來全面的全球股市確認。輝達（Nvidia）與Salesforce強化了基礎設施與企業軟體的財報論據，協助美股指數本週收高。然而，PCE通膨依舊強勁，加上鷹派的政策語氣，使公債殖利率與估值風險持續受到關注。韓國以半導體為主的基準指數下跌，香港回吐前週部分漲幅，中國大陸仍需證據顯示政策與物價改善正傳導至國內需求。因此，第36週在分歧的格局下展開：美股財報動能具建設性，但要出現持久的全球反彈，仍需要更溫和的就業與利率壓力、更廣泛的韓國市場參與，以及更穩健的中國經濟活動。

第35週帶來財報強勁表現，但缺乏全球廣度

第35週的完整紀錄，比財報前市場的預期框架更重要。美國股市消化了強勁的科技業績，收盤高於8月21日的水準，儘管週五因政策因素回落，抹去了部分漲幅。韓國與香港則走向相反方向。這種分化顯示，一家公司的財報可以驗證全球投資主題，卻不一定能拉抬每一個與該主題相關的市場。

本週也將財報的「分子」與估值的「分母」區分開來。輝達與Salesforce提供了證據，顯示AI支出正同時傳導至基礎設施與企業應用層。然而，PCE通膨與傑克森霍爾（Jackson Hole）的政策溝通提醒投資人，較高的預期獲利並不能消除折現率風險。結果是：市場願意獎勵看得見的成長，但不願將強勁財報視為忽略通膨的許可。

美股指數上漲，但週五暴露了利率約束

標普500指數8月28日收於7,711.76點，那斯達克綜合指數收於26,402.42點。相較8月21日的收盤價7,674.37點與26,180.45點，分別上漲約0.5%與0.8%。道瓊工業指數8月28日收於53,559.99點。

週五為這項正面結果打上折扣。在Warsh強調通膨風險後，標普500下跌0.25%，那斯達克下跌0.52%，道瓊則近乎持平。週末前的反轉顯示，投資人接受輝達的需求訊號，但仍要求對政策不確定性獲得補償。科技股的領導地位得以延續；估值倍數擴張則仍是有條件的。

韓國與香港未確認美股的漲勢

KOSPI指數從8月21日的6,912.95點跌至8月28日的6,788.88點，跌幅約1.8%。這一走勢凸顯，當半導體集中度、外資部位、匯率敏感度或本地政策預期主導一週的視野時，韓國基準指數可以多麼迅速地與全球AI需求訊號脫鉤。由於三星電子與SK海力士在指數中佔有極高權重，記憶體預期、外資流向或韓元的變化，即使輝達的業績支持中長期資料中心需求論點，仍可能主導指數表現。

香港同樣失守。恆生指數8月28日收於25,584.79點，較8月21日收盤價26,009.46點低約1.6%。這一回吐發生在前一週離岸市場強勁反彈之後，顯示當全球殖利率上升，或中國國內需求證據仍不完整時，對流動性敏感的漲幅可以多快消退。中國大陸股市在週末前轉強，但走勢不如美國、韓國與香港那樣確立。政策與科技題材的興趣有所助益，但房地產、消費與財報廣度問題仍未解決。

第35週全球股市儀表板

輝達確認了AI建設週期

輝達的會計年度第二季業績超越了前一季所建立的高標準。截至7月26日當季營收達962億美元，季增18%、年增106%。管理層指引會計年度第三季營收為1,080億美元，上下浮動2%，強化了加速運算需求依然強勁的觀點。

這些數字的意義超越輝達本身。資料中心需求會傳導至晶圓代工、先進封裝、高頻寬記憶體、網路設備、伺服器、散熱、電氣設備與電力基礎設施。如此規模的指引上調支撐了供應商與相關AI個股，因為它顯示超大規模資料中心營運商與企業的部署並未在上一個產品週期結束時停滯。

財報超預期強化了需求，而非所有估值

這份報告降低了AI資本支出立即放緩的可能性，但並未消除客戶集中度、出口管制、供應鏈執行或毛利率風險。投資人仍需區分參與出貨成長的公司，與估值已預設完美執行的公司。

這一區別有助於解釋全球市場的分化。輝達的業績對美國AI龍頭股以及韓國記憶體的中長期需求具有直接的建設性，但KOSPI並未自動上漲。本地指數集中度、外資部位、匯率敏感度與政策預期，在一週的時間跨度內可能壓過單一全球財報訊號。

Salesforce補充了應用層的證據

Salesforce的會計年度第二季財報提供了互補的檢驗。以固定匯率計，當前剩餘履約義務年增14%，公司並將2027會計年度營收指引上調2億美元（固定匯率計為3億美元）。

這項結果之所以重要，是因為它將討論從運算容量推向已簽約的軟體需求。基礎設施支出可能保持強勁，而應用層的變現卻令人失望。Salesforce的訂單與指引為投資人提供了證據，顯示企業預算並不僅限於晶片與伺服器，不過更廣泛的軟體族群仍需要個別公司提出採用率、留存率與營運槓桿的具體證明。

基礎設施與軟體指向同一方向

輝達與Salesforce在同一天發布財報，形成了罕見的乾淨對照。兩者都提出了建設性的證據，因此第35週並不支持「AI需求只存在於基礎設施層」的觀點。更強的結論範圍較窄：領先平台仍能在這個週期中變現，而較弱的公司無法僅靠AI名號。

就股市廣度而言，下一個確認將來自網路設備、記憶體、半導體設備、網路安全、資料平台、工業電源供應商與企業服務。若這些族群缺席，反彈將仍集中在財報數字最清晰的公司。

通膨使折現率繼續主導局面

財報的強勁表現出現在較不友善的總體環境中。7月個人消費支出（PCE）報告顯示，整體通膨年增3.7%、核心通膨3.3%，個人所得則月增0.4%。另項官方數據顯示，第二季實質GDP年化成長1.5%，7月耐久財訂單為3,393億美元，月增1.1%。

對股市而言，這一組合既不是衰退訊號，也不是乾淨的去通膨訊號。需求仍足夠正面以支撐營收，但通膨仍夠堅挺，限制了對快速政策寬鬆的信心。Warsh於8月28日在傑克森霍爾的談話強調通膨風險，而非提供簡單的短期寬鬆路徑，進一步強化了這項約束。

較高的實質殖利率對市場的影響並不均勻。美國超大市值公司可以用出色的獲利成長部分抵銷估值倍數壓力。韓國與香港股市更暴露於全球資金流向、匯率波動與集中的類股領導。中國大陸則更直接地受國內流動性、房地產、消費與政策傳導影響。因此，第35週獎勵的是財報確定性，而非無差異的股票beta。

第35週對全球選股的改變

主要教訓是：不同區域的曝險代表不同風險。美國科技股提供了最清晰的財報成長引擎，但也對通膨驅動的折現率上升具有最高的敏感度。韓國提供了直接的記憶體週期曝險，但其基準指數仍易受兩大半導體權重股與外資流向反轉的影響。

中國大陸提供了政策選擇權，但國內需求尚未完全確認。香港對離岸流動性與全球科技情緒的敏感度更高，這也解釋了為何前週的強勢反轉得更快。比較各區域的投資人並非在簡單的多頭與空頭市場之間做選擇；他們是在獲利存續期、記憶體beta、政策傳導與離岸流動性之間做選擇。

這些證據也提高了廣度的門檻。健康的全球股市上漲需要美股漲勢超越最大型的AI個股、韓國的參與超越三星與SK海力士，以及中國的強勢延伸至政策敏感或主題式科技交易之外。第35週並未達到這一標準。

第36週展望：就業數據、PMI與博通必須擴大訊號

第36週從8月31日延續至9月6日。其角色在於檢驗第35週的財報強度能否在焦點轉向就業、製造業與政策證據的情況下延續。基準情境為選擇性波動：強勁的AI需求支撐科技股，而堅挺的就業或通膨預期則使估值擴張受到限制。

美國的行事曆包括9月1日的ISM製造業指數、9月2日博通（Broadcom）的會計年度第三季財報，以及9月4日的8月就業報告。博通提供了另一個AI基礎設施檢核點。韓國的出口與製造業指標檢驗半導體週期是否在指數龍頭之外改善。中國官方與民間的活動數據則檢驗工業企穩是否傳導至訂單、房地產相關需求與企業獲利。

投資人應將本週視為一連串事件，而非單一事件。製造業調查確立訂單與物價的起點，博通檢驗客製化加速器與網路設備是否延伸輝達的需求訊號，而就業報告則決定利率環境能否支撐更廣泛的股市參與。在這些檢核點達成共識之前，基準情境維持正面但狹窄。下行情境是工資壓力更堅挺、殖利率更高、晶片指引更弱與亞洲訂單更軟的組合。確認需要上漲／下跌家數廣度改善、信用利差穩定、韓元更穩，以及韓國與中國內需股（而非僅最大科技權重股）同步上漲。

美國就業數據將決定殖利率是助力還是阻力

一份就業報告溫和、勞動參與與工資壓力穩定的結果，將是最具建設性的情境。它可以降低殖利率再次急升的風險，同時不意味獲利將突然放緩。這樣的組合將讓軟體、小型股、房地產相關個股與其他利率敏感族群有更好的參與機會。

強勁的非農就業伴隨堅挺的工資壓力，可能使前端殖利率維持高檔，使市場重回狹窄的超大市值領導格局。疲弱的報告則不會自動利多：如果投資人將其解讀為獲利警訊而非政策寬鬆，防禦類股可能表現較佳，而週期股與小型股則落後。

韓國需要出口確認，中國需要需求傳導

韓國股市需要證據顯示AI需求正傳導至記憶體出貨、設備、零組件與出口商。若KOSPI的反彈僅由三星與SK海力士帶動，指數將得到修復，但集中度問題未解。韓元穩定與外資流入將使訊號更持久。

中國大陸與香港需要支持營收預期、而不僅是流動性的活動數據。新訂單、製造業狀況、消費或房地產相關需求改善，將有助於滬深300指數，並可能恢復離岸市場對恆生指數的信心。數據疲弱將使估值論點過度依賴政策預期。

第36週決策地圖

第36週的建設性情境需要三項確認：美國數據必須在不打破獲利預期的情況下緩解利率壓力，韓國的強勢必須透過半導體供應鏈擴大，而中國的活動必須改善到足以支撐營收。任何一個面向失敗，都仍可能維持選擇性反彈；三項全部失敗，將使第35週的樂觀情緒淪為曇花一現的財報反彈。

收盤價、市場廣度、匯率與殖利率將顯示初始反應是否延續。

不受傳統金融門檻限制的股票交易

股市變化快速。你的交易基礎設施也應如此。

隨著RWA市場成熟，代幣化股票成為傳統入市管道的認真替代方案，越來越多交易者開始質疑：為什麼要讓一個中心化平台控制你的資產、身分與交易成本？

edgeX Exchange提供去中心化的永續合約交易平台，符合資格的用戶可以在保留資產控制權的同時，交易股票連動市場。該平台結合自我託管、訂單簿交易體驗、USDC結算與行動端存取。

• 自我託管：用戶保留私鑰的控制權。
• 訂單簿執行：平台專為高速交易與深度流動性而設計。
• 無傳統券商開戶流程：存取不依賴傳統證券帳戶。
• USDC結算：部位使用熟悉的美元掛鉤結算資產。
• 行動端存取：edgeX可在iOS與Android上使用。

股票連動永續合約具有槓桿、流動性、智慧合約、預言機與市場風險，且不代表標的股票的所有權。可用性可能因司法管轄區而異。在edgeX探索市場。

常見問題

第35週股市的主軸是什麼？

輝達與Salesforce的強勁業績支撐了美國科技股，但堅挺的PCE通膨與傑克森霍爾的鷹派溝通限制了估值擴張。韓國與香港並未確認美股的漲勢。

第35週美股表現如何？

標普500指數較8月21日收盤上漲約0.5%，那斯達克綜合指數上漲約0.8%。兩者在週五均下跌，因為政策與通膨風險重新成為焦點。

為什麼輝達財報強勁，KOSPI仍下跌？

輝達支持了長期記憶體需求論點，但韓國仍暴露於權重股集中表現、外資流向、匯率條件與本地部位的影響。KOSPI於8月28日收盤較8月21日低約1.8%。

中國與香港股市發生了什麼事？

中國大陸股市獲得政策與科技題材興趣的支撐，但國內需求證據仍不完整。恆生指數從8月21日至8月28日下跌約1.6%，離岸動能降溫。

第36週股市的基準情境是什麼？

基準情境是選擇性波動。AI財報仍有支撐力，但美國就業數據、ISM調查、博通指引、韓國出口與中國活動數據必須擴大訊號，同步的全球反彈才具有可信度。

什麼會推翻第36週的建設性展望？

工資壓力強勁、殖利率上升、半導體指引轉弱、韓國出口疲軟與中國活動數據令人失望的組合，將對長存續期個股構成壓力，並暴露第35週所顯示的全球廣度不足。