人工智慧熱潮期間湧入矽谷的資本洪流可能即將畫下句點，因為華爾街正日益反對業界規模龐大的支出計畫。

OpenAI縮減募資規模

過去一週科技股遭遇殘酷拋售之後，OpenAI將最新一輪募資目標從300億美元下調至200億美元，消息人士向《金融時報》透露。此舉也使該公司預期估值從1.4兆美元降至1.25兆美元。

與公開上市公司不同——後者的股票每個交易日都在交易所重新定價——私人公司的估值是逐輪設定的，這使得每一個新的募資目標都成為外界密切關注投資人幕後胃口的指標。

根據報導，這一輪募資被OpenAI的頭號勁敵Anthropic搶走風頭，後者正準備於下個月上市。在IPO之前，Anthropic於週一提交了S-1文件，顯示其營收飆升，且今年上半年現金流轉為正值。S-1是公司在上市前向美國證券交易委員會提交的註冊文件，讓外部投資人首次得以詳細審視這家曾為私人公司的財務狀況。因此，Anthropic下個月的上市，將為一家現金流為正的前沿AI實驗室定出第一個公開市場價格。

OpenAI未立即回應置評請求。

超大型雲端業者財報令投資人不安

時機再糟糕不過了。本週超大型雲端業者的季度財報令投資人感到不安。Alphabet第三季現金流負值進一步擴大，這家Google母公司也與Meta和Amazon一樣，持續推進規模龐大的支出計畫。週四，Alphabet下跌約12%，創下該公司史上最糟糕的單日表現。

不過也有正面跡象。除了Anthropic樂觀的S-1文件之外，微軟公佈強勁的雲端業務成長並維持正值現金流，儘管它表示資本支出將加速，而AI晶片製造商SK海力士的獲利也遠超市場預期。

然而，市場敘事已經轉向悲觀，尤其是在本月初，AI債務憂慮導致「新興雲端」公司——即依靠借貸資金購買這波熱潮背後GPU設備的新型AI雲端服務提供商——的股票和債券暴跌之後。

OpenAI尋求更多資金之際，其他AI巨頭也正大舉進軍金融市場。光是過去一週，Elon Musk表示SpaceX完成了400億美元的債務融資，Meta宣布計劃募集950億美元股權資金，微軟則透過發債籌得250億美元。這一連串舉動凸顯出AI建設正大規模透過債務和股權發行，而非僅靠營運現金流來融資。

標普將Meta展望調為負向

超大型雲端業者持續失血的前景，讓標普全球再也坐不住了。該機構於週五晚間將Meta的評等展望從「穩定」調為「負向」，理由是現金流為負以及資本支出計畫的不確定性。負向展望不會改變評等，但顯示該機構認為未來下調評等的風險升高。

這家信用評等機構維持Meta的AA-評等，但警告這家社群媒體龍頭的槓桿比率——即債務相對於獲利的衡量指標——最快可能在2027年突破1.0倍，這正是目前評等的下調門檻。此數字高於2025年的約0.1倍，主要反映Meta租賃資料中心容量而非發行債務的策略。

標普預計Meta的資本支出今年將達到1,400億美元，2027年超過2,250億美元，2028年達到2,520億美元，之後趨於平緩。因此，它預計自由營運現金流將持續為負：今年為負220億美元，2027年為負710億美元，2028年為負390億美元。

其他超大型雲端業者也在大舉支出並出現現金赤字，但標普表示，Meta將AI投資變現的能力比同行更為有限。

「雖然我們相信公司打算透過改進廣告工具以支撐更快的廣告營收成長，以及透過推出Muse等代理型應用所衍生的新營收來源來變現這些投資，但目前尚不清楚這些營收來源何時能在未來幾年內產生超出其不斷上升成本的重大貢獻，」標普表示。

該機構補充說，Meta的競爭對手則透過出租運算容量來將資料中心變現，包括租給前沿模型實驗室和企業客戶。

Meta發言人在向《財星》發表的聲明中表示，該公司不同意標普對其AI變現能力的評估，並指出未來有「重大的產品與商業機會」。

「Meta已經因為AI投資而提供更強的用戶參與度、更好的推薦內容，以及為企業帶來更高的回報，」發言人繼續說道。「我們相信我們現在打造的技術和基礎設施將開啟新的營收來源，創造長期股東價值，並讓我們更接近為每個人提供個人化超級智慧。」

更嚴峻的背景環境

華爾街的悲觀環境之際，正值債券殖利率上升推高借貸成本、反對資料中心的政治反彈預計將助民主黨重奪國會，以及伊朗戰爭可能在中期選舉後再度升級。

多頭視之為健康的紀律

儘管如此，一些多頭聲音並不認為AI熱潮即將破滅，有些人甚至認為一定程度的縮減是好事。

市場老將Ed Yardeni表示，AI投資熱潮面臨財務、實體和政治上的制約。他在本週的一份報告中指出，如果其中任何一項制約惡化，股市可能進一步下挫，尤其是考慮到AI如今已是企業獲利和GDP成長的重要驅動力。

「然而，我們認為這些制約對AI熱潮的持久力是健康的！」他補充道。

例如，如果資本供給不再那麼容易流入，可能會導致更有效率的配置，降低過度投資的風險。Yardeni預計，得益於強勁的資產負債表，超大型雲端業者將保持融資管道暢通，並持續支出。

在他看來，一切最終取決於美國經濟，他表示美國經濟在過去幾十年中表現極為出色。即使中期選舉也不太可能使其脫軌，無論哪個黨掌控國會。

「因此，AI方面的進一步憂慮反而可能創造買進時機，而非宣告熱潮結束，」他說。

本文最初發表於 Fortune.com。