美國10年期公債殖利率於9月15日至16日間短暫突破5%，一度觸及約5.04%——這是債券市場自2007年7月以來未曾見過的水準，當時全球金融危機尚未引發多年的近零政策利率時代。殖利率隨後回落至4.95%附近，但固定收益市場傳達的訊息十分明確：廉價資金的時代已經結束，帳單正要到期。

10年期殖利率的影響遠不止於交易大廳：它是房貸、公司債以及廣泛資產定價所依據的基準無風險利率，因此在這些水準上的持續波動將波及整個金融體系。

30年期公債的走勢更為劇烈，9月中旬一度交易於5.28%之上。年初至今，10年期殖利率已上升約0.8個百分點。

聯準會重啟升息

在9月16日至17日的FOMC會議上，聯準會將聯邦資金利率上調25個基點——即0.25個百分點——至3.75%至4.00%的目標區間，這是該央行自2023年以來的首次升息。聯準會主席Kevin Warsh形容通膨「過高……持續過久」，而聯準會的點陣圖——每季彙編的決策者個人利率預測——則顯示市場預期未來將有更多緊縮措施。

拋售的驅動因素

三股力量正共同推動殖利率走高。首先，通膨頑固地維持在高位，侵蝕固定票息的實質回報，促使投資人要求更高的殖利率作為補償。其次，在地緣政治緊張局勢限制供給的推動下，油價已突破每桶100美元。第三，美國政府的借貸需求依然龐大，財政部發債的速度之快，必須以更高的殖利率才能吸引買家。

在這波急漲之後，部分市場參與者已開始獲利了結，價的小幅回落也帶來短暫喘息。不過分析師警告，若通膨未見實質進展、或公債供給未能減少，殖利率很可能重新測試甚至突破近期高點——因此，通膨數據與政府發債節奏將是後續觀察的關鍵指標。

漣漪效應已然浮現

緊密跟隨10年期殖利率的房貸利率，已達到將許多買家完全排擠在房市之外的水準。企業借貸成本同步飆升，對需要為債務再融資或為新專案籌資的企業構成擠壓。

對股市而言，更高的殖利率產生如重力般的拉力。當無風險的政府公債提供5%的回報時，股票的相對吸引力便隨之下降。成長股尤其脆弱，因為其估值主要來自將未來盈餘折現回當前——而折現率愈高，未來數年才實現的盈餘之現值就愈低。

比特幣及整體數位資產市場面臨熟悉的不利因素。更高的實質殖利率——即經通膨調整後的回報——提高了持有不產息資產的機會成本，而在政策利率接近零時，這種成本幾乎可以忽略。對原生加密借貸與DeFi協議而言，壓力更是加乘：當傳統金融能對全球最安全的資產提供5%的回報時，鏈上殖利率就必須在此基準之上，再補償智慧合約風險、流動性風險與監管不確定性。