日元干预、美联储异议与不断扩大的中东冲突塑造市场格局

David Chapman

过去一周市场总体波动较小，但部分领域的交易区间显著。美国与日本央行（BOJ）联合干预日元市场，触发了该货币的大幅反弹——考虑到日元在全球套利交易中的核心地位，即投资者借入廉价日元为其他地区的高收益投资提供资金，此举的意义远超日本本土范畴。联邦公开市场委员会（FOMC）在当周举行会议，正如广泛预期的那样，维持利率不变。然而，三位FOMC委员投了反对票，主张加息。市场对这一分歧投票反应负面，先抛售后回升，最终以温和涨幅结束本周。

美联储理事Kevin Warsh未提供前瞻指引，在会后讲话中偏向鸽派立场，与三位寻求收紧政策的异议委员形成对比。债券收益率在矛盾信号中走高。9月FOMC会议加息概率已攀升至约75%。

尽管股市反弹，市场整体前景依然偏负面。利率上升的同时美元却走低——这一组合与通常预期相悖，因为较高的收益率通常会吸引资金流入并支撑美元。黄金和白银本周小幅收低，但铂金、钯金和铜均上涨。油价在周末反弹前有所下跌。

• 关于Enriched Capital Conservative Growth Strategy及其投资的介绍，庆祝其8.42年来204%的增长（年化14.17%），由Enriched Investing Incorporated总裁、CEO兼投资组合经理Margaret Samuel提供，联系方式为416-203-3028或msamuel@enrichedinvesting.com。本信息不应被视为要约或要约邀请或任何证券的销售。过往业绩不保证未来回报。

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名人语录

"伊拉克是一个非常富有的国家。拥有巨大的石油储量。他们可以很大程度上自行融资重建自己的国家。"
— Richard Perle，美国政治顾问，里根政府时期曾任负责全球战略事务的助理国防部长，亦曾在布什政府中担任Donald Rumsfeld的顾问；支持了伊拉克拥有大规模杀伤性武器的说法；生于1941年

"石油比小麦更有可能引发国际冲突。"
— Simone Weil，法国哲学家、神秘主义者、政治活动家；1909–1943

"在这个世纪，战争将不再像过去那样围绕石油而爆发，而是围绕水。"
— Clive Cussler，美国冒险小说家、水下探险家；曾20次登上纽约时报小说畅销书榜；1931–2020

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美联储

正如普遍预期，美联储在FOMC会议上维持利率不变。英国和日本也维持了各自利率不变。然而美联储的投票并非一致通过：三位FOMC委员投了反对票，主张加息。鉴于伊朗与美国恢复敌对行动及由此导致的油价上涨可能推升通胀，9月FOMC加息的可能性很大。目前9月加息的概率约为75%。

随着美联储理事Kevin Warsh不再提供前瞻指引，FOMC的内部思路难以判断。他会在后讲话偏向鸽派，与三位偏向鹰派的异议者形成对比。Warsh似乎夹在Trump推动降低利率的意愿和美联储遵循数据决策的职责之间。美国借贷成本已达到2007年以来的最高水平。联邦政府债务目前为39.7万亿美元，而2008年仅为10.4万亿美元——几乎翻了四倍。

美国债务总额——涵盖联邦、州、市政、企业、银行和家庭部门——2008年为50.5万亿美元。目前已达113.6万亿美元，是2008年的两倍多。联邦债务的激增源于2008年金融危机和2020年新冠疫情。这些数字不包括影子银行系统中的潜在债务。该系统主要由私募股权、私募信贷和对冲基金主导。该部门基本在传统监管框架之外运作，并使用大量杠杆，使其可能成为未来债务危机的震中。

Jerome Powell的美联储理事任期未被续任，因为他拒绝顺从Trump的意愿。Trump表示Warsh希望降低利率，并指责持异议的FOMC委员出于政治动机。Warsh在FOMC中仅有一票，可能被夹在政府与同僚之间。在最近一次会议上，三位委员寻求加息，九位投票维持不变。

最新的第二季度GDP初值报告加剧了美联储的困境。经济增长1.5%，低于前值2.1%和预期2.1%。第二季度PCE（个人消费支出价格指数）初值为5.1%，高于前值4.6%和预期4.0%。不过，6月PCE同比增速从4.1%放缓至3.7%，基本符合预期——但这一改善恰逢油价下跌的月份，可能只是暂时的。经济放缓与通胀上升的组合指向滞胀——即经济增长停滞与持续通胀并存的艰难局面，由于应对一种风险往往会加剧另一种风险，政策选项受限——使美联储的路径更加复杂。

市场反应不一。已经承压的股市进一步下跌，随后在第二天反弹，但趋势似乎正在转弱。债券收益率上升。通常对收益率上升反应负面的黄金反而反弹——这一背离可能是正面信号。美元指数因不及预期的第二季度GDP进一步走低。在利率上升的情况下美元走弱值得注意，最终对黄金构成支撑。

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黄金

从历史来看，当消费者价格指数（CPI）上升和货币供应量（M1）增长时，黄金价格上涨。这种关系自1971年8月以来尤为明显——当时尼克松总统终止了美元兑换黄金，巩固了美元的储备货币地位。金本位虽然具有约束性，但在抑制通胀、货币供应增长和债务方面发挥了作用。在其被废弃后，固定汇率变为浮动汇率，债务、货币供应和通胀全部飙升——黄金随之跟进，或者说是引领了这一趋势。

随着债务持续增长、通胀反弹和货币供应恢复增长，金价再次上涨似乎不可避免。自2026年1月见顶以来，黄金一直稳步下跌。2026年2月28日伊朗/美国/以色列冲突升级推高了利率，对黄金形成压制。自战争爆发以来，黄金已下跌超过1,300美元，跌幅24%。白银下跌了61%，金矿股也大幅下挫——Gold Bugs Index（HUI）下跌36%，TSX Gold Index（TGD）下跌33%。同期，2年期美国国债收益率上升88个基点（26%），10年期国债收益率上升72个基点（18%）。

近期，即便债券收益率持续走高，黄金仍维持在4,000美元上方，且目前对收益率上升做出正面反应——这与通常行为不同，可能预示着即将反弹。

黄金矿工看多百分比指数自3月以来一直徘徊在超卖区域。在过去十年中，这既是最低读数也是金矿股维持超卖状态最长的时期。此前类似的低点出现在2008年、2013年和2015年——均为黄金大幅下跌且金矿股跌幅更大的时期。2008年低点之后，黄金和金矿股升至创纪录水平。2013年并未成为最终低点，但2015年低点后来被证明是一个重要的周期性底部。

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本周图表：VIX指数

CBOE波动率指数（VIX）衡量市场对S&P 500未来30天波动率的预期。数值高于30通常表明市场恐惧和不确定性加剧，低于20则暗示相对稳定。VIX于1993年推出，成为美国股市波动率的关键指标。2003年，在高盛的参与下对其方法论进行了重新设计。

在分析中，高于40的读数被视为极度恐慌，低于15则暗示自满。自1990年以来，共出现九次极度恐慌事件。这些事件通常短暂但剧烈。自满期则可持续数月甚至数年。

自1990年以来，出现了五个延长的自满期：1992–1996年、2004–2007年、2012–2015年、2016–2020年和2023–2024年。每个自满期结束后都出现了危机、市场急剧下跌和极度恐慌。

VIX飙升事件 1990–2026

注：2022年，DJI因通胀担忧下跌22.4%，但VIX保持在40以下，因跌势较为震荡。2024年，DJI跌幅不大，VIX短暂飙升后迅速回落，因未出现实质性危机。

VIX一直在上升，但尚未飙升至极度恐慌区域。CNN恐惧与贪婪指数显示市场存在轻度恐惧。全球风险偏好正在下降，市场波动性增加，但市场尚未进入危险区域。

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市场与趋势

来源：www.stockcharts.com

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股市

尽管背景不断恶化，股市仍维持住了。NASDAQ短暂进入回调区域后回升。半导体指数在近期低点下跌29%，处于熊市区域。NY FANG指数在近期低点下跌12%。MAG7 ETF（MAGS）在低点下跌15%，但年初至今仅下跌7%。在MAG7组合中，TSLA领跌，跌幅超过30%，其次是MSFT和META。

尽管存在中东紧张局势、油价上涨和债券收益率攀升，股市本周总体上涨。S&P 500上涨1.1%，道琼斯工业指数（DJI）上涨1.0%，NASDAQ上涨1.6%。道琼斯运输指数（DJT）下跌6.4%，受到燃油成本上升的拖累。S&P 400（中型）下跌0.7%，S&P 600（小型）上涨0.4%。S&P 500等权重指数创历史新高，上涨0.6%。Bitcoin下跌2%。

在加拿大，TSX触及历史新高但收盘下跌0.4%。TSX创业板（CDNX）下跌0.2%。在欧洲，伦敦富时100指数上涨1.2%，泛欧交易所上涨0.2%，巴黎CAC 40指数上涨1.6%，德国DAX指数上涨2.1%。在亚洲，中国上证指数（SSEC）上涨0.5%，东京日经指数（TKN）下跌0.4%，香港恒生指数（HSI）上涨3.7%，印度Nifty 50指数上涨2.6%。MSCI世界指数（除美国外）ETF上涨1.6%。

在加拿大，14个TSX子指数中有八个下跌，其中公用事业指数（TUT）领跌，下跌2.7%。信息技术指数（TTK）领涨，上涨7.5%。收入信托指数（TCM）触及历史新高后收跌0.4%。

S&P 500和NASDAQ的楔形三角形形态均向下突破，但随后指数又回升——这是一次缺乏后续动力的弱突破。不过，更大的形态暗示顶部正在形成。S&P 500跌破7,200可能引发另一轮下跌。NASDAQ看起来疲弱，跌破24,400可能进一步下行。

一组10只股票继续主导市场，这意味着指数层面的表现越来越反映少数超大盘股的状况，而非广泛的企业基本面健康状况——随着表面之下市场广度恶化，这一集中风险值得关注：

1. NVDA — 半导体和AI硬件龙头
2. AAPL — 消费电子和数字服务巨头
3. MSFT — 云计算和企业软件巨头
4. AMZN — 电子商务和AWS云基础设施提供商
5. GOOGL/GOOG — 搜索引擎、数字广告和AI母公司
6. AVGO — 半导体和网络基础设施巨头
7. META — 社交媒体和数字广告巨头
8. TSLA — 电动汽车和清洁能源制造商
9. BRK.B — 多元化控股集团
10. MU或ORCL — 高带宽存储芯片和企业数据基础设施

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债券

尽管巴基斯坦和其他方面多次试图重启中东和平谈判，成功的可能性依然很低。市场对和平讨论做出正面反应——油价和债券收益率下跌，股市和黄金上涨——随后敌对行动恢复，一切逆转。

美国10年期国债收益率本周升至4.74%，上涨5个基点。加拿大10年期政府债券（CGB）收益率升至3.67%，上涨6个基点。2年/10年期利差也在扩大：美国扩大至46个基点，加拿大扩大至75个基点。2–10年期利差扩大历来预示着经济衰退即将来临，因为它反映了市场对短期利率压力最终将因经济走弱而缓解的预期。

持续的中东冲突是推高收益率的主要催化剂。美国政府无止境的借贷需求，加上AI数据中心的大规模资本需求，正为持续走高的债券收益率创造条件，这将传导至抵押贷款和其他利率敏感产品。

30年期美国国债收益率达到5.28%，为2004年以来最高。收益率上升并非仅限于美国：德国国债、英国国债和日本国债均在攀升。自2020年高点以来，债券价格下跌（收益率与价格反向变动）是自1970年代以来最严重的债券熊市。此前的债券暴跌往往暴露了信贷市场的脆弱性，并引发爆雷。

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黄金与白银

黄金7月收盘上涨0.7%。白银下跌1.6%。Gold Bugs Index（HUI）下跌4.1%，TSX Gold Index（TGD）下跌3.7%。本周来看，黄金下跌0.2%，白银下跌0.7%，HUI下跌1.3%，TGD下跌1.8%。铂金上涨3.8%，钯金上涨2.9%，铜上涨3.3%。铜在7月也上涨了4.7%。

美元指数本周下跌1.5%，尽管债券收益率上升通常支撑美元。美元走弱的同时，加元上涨0.6%，欧元上涨1.4%，瑞士法郎上涨1.2%，英镑上涨1.2%，日元在日本央行大规模干预后飙升3.1%。即使是与美元挂钩的人民币也上涨了0.3%。美国财政部显然与日本央行一起参与了日元干预。

日元走强加上日本利率上升，对日元套利交易——即借入日元投资于其他地区的高收益资产——构成了巨大压力。套利交易平仓可能极具破坏性，尤其对美国债券市场而言，因为数万亿日元融资头寸需要平仓，可能迫使以美元计价的资产被快速抛售。

尽管海湾地区恢复敌对行动且油价飙升，黄金并未创出新低。4,000美元水平似乎是关键支撑。形态表明黄金可能正在试图形成一个小型头肩底，但这仅在价格维持在4,000美元上方时成立。跌破则可能快速下探至3,400或3,600美元。

白银同样似乎正在形成头肩底。突破60美元将是积极信号；如果失败并跌破55美元，可能下探至50美元附近。坚定突破70美元上方将打开通往90美元的道路。

黄金和白银通常对利率上升反应负面，但在本周收益率攀升的情况下——受到油价上涨和9月美联储加息预期增强的推动——两者均站稳脚跟。随着8/9月季节性时期通常对黄金有利，形势正在改善。

对金矿股而言，TGD在700有支撑，延伸至675。跌破675将面临问题。突破850将暗示低点已现；突破1,000将确认新的上升趋势。

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石油与天然气

本周油价下跌，因Trump发表声明称停火或协议可能即将达成。到周末，随着新冲突出现和战争扩大迹象，价格再次上涨。

地缘政治格局在多条战线上持续恶化：

• 也门/胡塞武装：通过曼德海峡封锁沙特石油运输，该海峡是连接红海与亚丁湾的通道。对商船和油轮的袭击仍在持续。沙特正试图组建海湾国家联盟以对抗胡塞武装。

• 霍尔木兹海峡：仍被伊朗和美国双方封锁，开放前景渺茫。

• 约旦：伊朗袭击了约旦境内的美国设施，造成损毁和人员伤亡。约旦境内有驻扎美军的美国军事基地。

• 伊拉克：沙特和美国对伊拉克境内与伊朗结盟的什叶派民兵发动了袭击。伊拉克谴责这些袭击侵犯了其主权。

• 埃及：两艘船只，包括一艘美国拥有的储气船，在苏伊士运河附近的达米埃塔港起火，据报道因无人机袭击所致。

• 里海：乌克兰袭击了里海的船只——里海是世界上最大的湖泊，从伊朗延伸至俄罗斯。一艘俄罗斯导弹艇和两艘据称在俄罗斯和伊朗之间运输武器的伊朗货船被击中。乌克兰的此次袭击有可能将战争扩大到欧洲。伊朗决定暂时不予报复。

• 乌克兰/俄罗斯：乌克兰持续打击俄罗斯炼油厂。炼油产能下线最终可能导致石油产量被迫关闭，因为没有地方可以送去炼制。所有石油都需要精炼以转化为汽油、柴油和塑料等其他产品。

• 中国/伊朗：据报道，中国正向伊朗运送约400套防空发射装置。

这场冲突现在涉及美国、以色列、伊朗以及包括巴林、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔在内的海湾国家，还有阿曼、迪拜、伊拉克和也门。乌克兰在里海的袭击使战争有可能蔓延到欧洲。俄罗斯/乌克兰之间的欧洲冲突还涉及北约和欧盟对乌克兰的直接援助，而中国和朝鲜对俄罗斯提供支持，朝鲜还派遣了军队。中国和俄罗斯很可能也在向伊朗提供武器，同时伊朗向俄罗斯提供武器。以色列仍与加沙和约旦河西岸的巴勒斯坦人以及黎巴嫩的真主党处于冲突中。叙利亚很可能也卷入其中。美国向以色列和乌克兰提供武器。

这场战争正在扩大，吸引更多参与者。鉴于霍尔木兹海峡和红海/曼德海峡目前受阻，且有可能进一步扩大到其他地区，所有这些最终对石油价格以及天然气、化肥、石化产品、塑料、氦气、铝和其他矿产的价格产生负面影响。受影响的包括油气价格、化学品、食品价格、汽油和柴油价格，以及其他航运和物流公司。中东地区拥有全球约48%–51%的石油供应和超过35%的天然气供应。这让我们想起第一次世界大战是如何开始的：多年来冲突逐渐加剧——然后突然爆发。

WTI原油本周下跌6%，布伦特原油下跌近10%，但价格在周末反弹。天然气方面，Henry Hub天然气价格下跌6.3%，欧盟荷兰天然气枢纽价格下跌6%。不过，作为能源市场可能的真实方向，ARCA石油天然气指数（XOI）上涨1.5%，TSX能源指数（TEN）上涨0.9%。大宗商品下跌而股票反弹——股票领先可能是正面信号。

WTI需要突破90美元上方，尤其是105美元上方，才能暗示目标价位在140–160美元。天然气可能正在形成双底；如果不再出现新低且突破3.40美元上方，目标可能达到4–4.50美元。美国商业石油库存仍处于五年低点附近，需要补充。没有任何迹象表明霍尔木兹海峡将很快开放。

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术语表

• 日线（短期）：适合波段交易者的趋势
• 周线（中期）：适合长期趋势跟踪者的趋势
• 月线（长期）：长期世俗趋势
• 上升/下降：趋势方向
• 中性：指标大多中性；趋势变化可能即将出现
• 走弱：趋势方向保持但正在减弱
• 见顶：迹象表明市场正在筑顶，尽管趋势仍然向上
• 见底：迹象表明市场正在筑底，尽管趋势仍然向下

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免责声明

David Chapman不是注册咨询服务，也不是豁免市场交易商（EMD）或持牌财务顾问。他无法提供个性化市场建议。David Chapman在金融行业工作了40多年。本通讯中的信息仅用于信息和教育目的。不应被视为要约、要约邀请或任何证券的销售。我们尽一切努力提供准确和完整的信息。但是，不对准确性、完整性或充分性做出任何保证。读者在进行证券交易时承担一切风险。David Chapman建议在进行本通讯中提出的任何交易或采纳任何想法之前，咨询持牌专业财务顾问或投资组合经理。David Chapman可能持有本通讯中提及的公司股票。业绩不保证，价值经常变化，过往业绩可能不会重演。

来源：SilverSeek