Wintermute USA已于8月初在美国证券交易委员会（SEC）注册为券商经纪人，并加入了FINRA——这家自律组织负责监管美国的券商经纪人。凭借该牌照，CEO Evgeny Gaevoy计划在三到五年内缩小与Citadel Securities和Jane Street之间的差距。

Wintermute是加密货币市场中最大的做市商之一，在超过60个中心化和去中心化交易平台上为数字资产提供持续报价。日均交易量超过100亿美元。该公司于2025年5月在纽约设立自有总部，正式进入美国市场。然而，在没有券商经纪人身份的情况下，该交易机构此前被排除在加密ETF清算之外。作为参照，仅贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust在2026年6月底的资产规模就达432亿美元，由大约十几家授权参与商提供服务——其中没有一家是加密原生公司。这一机会远不止单一产品：自美国现货比特币ETF于2024年1月推出、随后同年现货以太坊ETF问世以来，该类别已成为按资产管理规模衡量最成功的ETF发行之一，为任何能够担任授权参与商的公司扩大了可触达市场。

券商经纪人牌照解锁了什么

SEC注册和FINRA会员资格同时为Wintermute的美国业务部门开启了三条业务线。该公司现在可以为自己的账户交易传统股票和股票期权。它还可以担任交易所交易产品（ETP）的授权参与商，包括加密ETF。此外，它现在可以在内部清算数字证券交易，无需聘请外部清算经纪商。此前，该公司在每一项职能上都依赖持牌合作伙伴。

授权参与商是每只ETF的关键控制点。只有它们可以通过将标的资产换取基金份额来创建新的基金份额或赎回现有份额，从而保持交易所交易产品的市场价格接近其资产净值。以比特币ETF为例，授权参与商交付比特币或等值现金，作为回报获得新份额。如果市场价格偏离持仓价值，授权参与商便可赚取差价。如果没有这一套利循环，基金将系统性地偏离其内在价值。直到现在，这一角色实际上一直对加密原生交易机构关闭。

自清算通过消除交易执行与清算之间的第三方来降低成本并缩短清算路径。加密ETF处于两个清算世界的交汇点：基金份额通过传统证券基础设施流转，而标的资产则通过区块链结算。在这一交接处，加密原生做市商比传统华尔街机构更接近标的资产。在获得牌照之前，Wintermute的能力止步于美国证券基础设施的边界。该公司在全球范围内为数字资产报价，但无法参与ETF份额的创建和赎回，业务仅限于现货和衍生品市场。该牌照消除了这一壁垒，使公司进入了与其有意挑战的华尔街机构相同的监管范围。

机构客户已排起长队

Wintermute并非从零开始进入美国证券业务。在牌照生效之前，该公司已经获得了ETF发行商作为客户。由于发行商为每只新基金至少需要一家授权参与商——能够创建和赎回份额的机构——该公司正在消化积压的需求，而非等待需求出现。对于美国证券业务的新进入者来说，这是一个相对有利的起点。

客户构成发生了显著变化。2026年上半年，机构客户占现货OTC交易量的72%，高于一年前的59%。OTC业务通过双边协商的大宗交易而非公开订单簿进行。机构客户要求有受监管的交易对手和有据可查的清算路径——而券商经纪人身份恰恰提供了这一资质。因此，业务重心正从纯粹的加密自营交易转向为受监管机构提供服务。

该公司已经筹备了超过一年。2025年5月，在开设纽约总部的同时，Wintermute任命曾任职于Blockchain Association的Ron Hammond为政策与倡导负责人。2025年9月，该公司向SEC加密货币工作组提交了一份立场声明，主张应允许券商经纪人自由地为自己的账户交易代币化证券。该文件还倡导在钱包软件中实现托管功能。SEC后来在一份单独的备忘录中记录了此次会议。这些立场恰好对应了计划在当前牌照之后推进的监管阶段。

Wintermute正在打破的寡头格局

贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust于2024年1月推出时有四家授权参与商：Jane Street、JPMorgan、Macquarie和UBS。2024年4月，Goldman Sachs、Citigroup、Citadel Securities和ABN AMRO加入。该名单出现在每只基金的招募说明书中，此后逐步扩大。截至2026年6月底，该群体约有十几家机构——其中仍然没有一家加密原生公司。因此，根植于传统华尔街的机构服务着全球最大的比特币基金。虽然一些加密交易所已为其他业务线申请了券商经纪人注册，但此前没有加密原生做市商打入加密ETP的授权参与商圈子——Wintermute现在正瞄准填补这一空白。

在交易所层面，这一圈子更加紧密。在NYSE，只有三家机构持有指定做市商（DMM）资格：Citadel Securities、Virtu Americas和GTS Securities。交易所为每只上市股票指定唯一一家DMM，该机构有义务提供流动性。申请DMM资格的机构在考虑库存风险之前必须持有至少7500万美元的资本金。仅Citadel Securities一家就服务于超过1900只NYSE上市股票——约占所有上市股票的62%——并在近期NYSE IPO中的80%以上负责开盘竞价。

竞争对手的规模易于量化。Citadel Securities 2025年报告的交易收入为122亿美元，仅2026年第一季度又增加了43亿美元。约35%的美国零售订单流通过该公司。与此同时，持牌市场参与者的数量持续收缩：FINRA在2025年底监管着3184家券商经纪人，而2021年为3394家。这种收缩反映了美国股票做市领域更广泛的整合趋势，高频交易基础设施和合规成本抬高了进入门槛。这一领域的空缺极为罕见，然而Wintermute以一个没有股票交易记录的挑战者身份切入。

Gaevoy的分阶段路线图

该路线图分阶段展开，每个阶段都需要单独的监管批准。Wintermute首先瞄准大宗商品和数字资产ETF——这是最接近其现有交易业务的领域。代币化股票紧随其后，但须获得监管机构的批准。最后阶段是在一家主要交易所获得指定做市商地位，7500万美元的资本要求即适用于此阶段。Gaevoy总体预算了三到五年时间，以达到与Jump Trading、Jane Street和Citadel Securities并驾齐驱的水平。

监管环境也在朝着互补的方向发展。2026年3月，SEC批准了Nasdaq关于代币化股票交易的规则。2026年6月，NYSE所有者Intercontinental Exchange与交易平台OKX建立了合资企业。这两项进展推动了传统证券代币化向市场基础设施的整合，表明交易所和监管机构正在为Wintermute战略所依赖的融合趋势铺设基础。代币化股票的受监管交易将成为Wintermute第二阶段的前提条件。然而，每个后续阶段都取决于监管机构和交易所的个案决定。到目前为止，监管机构仅批准了第一阶段。

Gaevoy以数字金融与传统金融的融合来阐述这一战略举措：

"数字资产和传统金融市场将继续并行发展，以新的方式交汇，并最终更紧密地融合。在这一过程中，能够成功的公司将是那些拥有技术和运营专业知识、能够在两个世界中同时行动的公司。" — Evgeny Gaevoy，Wintermute创始人兼CEO

这句话概括了Wintermute打算在美国建立的业务模式：将加密原生交易技术与受监管的证券基础设施相结合。这一愿景能否转化为对Citadel Securities及其同行真正的挑战，将取决于未来待批的监管许可。