机构客户在2026年前六个月贡献了Wintermute现货场外交易（OTC）量的72%，创下该数字资产交易公司的历史新高。这一数据标志着大规模加密货币交易正持续从公开交易所订单簿向私人交易场所转移——自2024年1月美国上市现货比特币ETF获批、为受监管投资者提供了熟悉的加密货币敞口工具以来，这一结构性转变不断加速。

Wintermute于7月30日公布了该数据，较2025年上半年的59%和下半年的61%均有上升。该公司的OTC交易量增长速度已超过中心化交易所的活跃度，因为大型投资者越来越多地寻求通过隐蔽渠道执行大额加密货币交易。

对于对冲基金、资产管理公司、企业金库及其他专业投资者而言，这一趋势意味着大量流动性如今存在于私人交易柜台和交易所交易产品中，而非仅限于主要由散户交易者使用的订单簿。

创纪录的72%机构OTC份额

根据Wintermute报告，72%这一数字是其OTC柜台在所有代币中记录到的最高机构份额。该公司的机构客户群体包括对冲基金、数字资产金库、资产管理公司和家族办公室。Wintermute每天在70多家交易所交易超过100亿美元，这意味着其客户构成为了解专业参与者在市场中的运作方式提供了一个有意义的窗口。

该数字反映的是在Wintermute平台上执行的具体交易，而非更广泛的全球现货市场。这并不意味着机构占据了所有比特币交易的72%。价格仍然通过交易所、ETF、衍生品市场、矿工和长期持有者的组合来发现。该数据所揭示的是，大型参与者越来越倾向于在私人场所执行交易。

大型参与者为何青睐私人柜台

OTC交易对大型买家和卖家的主要优势在于隐私性。投资者无需在公开订单簿上暴露一笔可能影响市场的巨额交易，而是可以直接与流动性提供者进行协商。这种方式可以减少滑点、保护交易意图的机密性，并提供灵活的结算条款。随着越来越多机构资金通过这些私人渠道流动，更大比例的价格发现在公开交易所之外进行，这一动态可能减少面向散户平台上可见的订单簿深度，即使整体市场流动性有所改善。

做市商在这一生态系统中扮演着关键角色。Citadel Securities表示，其职责是提供双边报价并在所有市场条件下提供流动性，从中赚取价差。Jane Street通过JCX运营其加密货币业务，该交易平台于2018年推出，支持连续交易和每日结算。这些公司帮助构建了支持机构加密货币活动的基础设施，它们在该领域的参与度持续增长。

需求上升，交易活动趋薄

当前格局中一个值得注意的现象是机构需求与整体交易活动之间的背离。

在5月11日发布的一份市场更新中，Wintermute报告称比特币自1月以来首次突破80,000美元，而链上现货交易量却处于两年低点。该公司观察到，未平仓合约在一个月内激增近100亿美元，不过它将此归类为空头挤压，而非大规模链上买入的证据。

Coinbase的7月报告描述了类似的环境，山寨币未平仓合约的主导地位徘徊在0.6至0.7之间，市场仍然高度集中于主要资产。Kaiko的研究显示，2025年最大的10种山寨币占山寨币交易量的63%，高于当年早些时候约50%的水平。

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju在6月进一步表示，比特币向山寨币的轮动已"基本消失"。

机构交易什么——以及它们避开什么

这种集中化还体现在机构客户选择交易的具体资产上。据Wintermute称，从2024年上半年到2026年上半年，机构交易对手交易的独立代币数量仅增长了24%。而在同一时期，散户交易者的代币覆盖范围扩大了76%。这表明大型参与者仍然专注于比特币和以太币，而较小的交易者则继续探索市场的长尾领域。

机构还越来越多地交易资产敞口，而非直接购买代币。Wintermute报告称，山寨币期权名义价值较2025年下半年增长了约3.4倍，客户利用期权进行收益生成和方向性敞口配置。

现货ETF强化了这一模式。Wintermute记录到5月初ETF流入6.23亿美元，其中包括Morgan Stanley新推出的比特币基金在首月运营期间获得的1.94亿美元。这部分需求中有很大一部分从未出现在公开加密货币交易所的订单簿上。

展望：机构加密货币的下一步走向

一个核心问题是，机构参与是否会继续局限于最大的资产。如果机构投资在Solana、稳定币基础设施和代币化资产等领域增长，流动性可能会扩展到更广泛的工具范围。否则，机构加密货币活动可能仍将集中于高端配置，而散户交易则主导市场的低端。

无论哪种情况，Wintermute都在为新需求来源做准备。5月29日，该公司作为流动性提供者进入了预测市场，2026年事件合约交易量已超过600亿美元。

"预测市场具有主要资产类别的需求特征，但仍处于早期阶段的流动性特征，"Wintermute OTC交易主管Jake Ostrovskis表示。