“在某种程度上，42天里我们并没有做多少事，市场却做了不少事”：Warsh

从今天美联储主席Warsh举行新闻发布会进行到一半左右的下午2:55，到市场收盘，这65分钟里，标普500指数下跌138点，跌幅1.85%。该指数从上涨区间迅速转为深度下跌。

就全天而言，标普500指数下跌1.52%，道琼斯工业平均指数下跌2.19%，纳斯达克指数下跌1.74%。

在今日会议后的FOMC新闻发布会上，Warsh给人留下了明显影响，尽管美联储维持利率不变，但有三名成员投了反对票，主张加息。即便他原本倾向于加息，他也仍然少了三票支持，依据为Investing.com的图表。

在整场新闻发布会上，Warsh既不明显鹰派，也不明显鸽派。他刻意避免说出任何可能被解读为前瞻性指引的话，没有透露美联储可能在9月或之后如何调整政策利率，也没有透露他自己的立场，并多次回避记者试图套出指引的提问。

不过，真正引起我注意的、也是唯一真正引起我注意的，是他反复而详尽地强调：停止前瞻性指引已经开始发挥作用。他说，自上次会议以来，美国国债收益率已经大幅上升，因为市场开始根据数据而不是美联储的评论来判断；他说，债券市场中的买卖双方正在完成艰难的工作；他说，市场已经上调利率并收紧金融条件，而这“让我们在某种程度上感到安心，因为我们具备交付的能力和条件。”

这很重要，因为收益率变动并不只发生在收益率曲线的某一部分。3年期及以上美国国债收益率走高，长端更是明显飙升。10年期美债收益率当日上升9个基点，至4.69%。这些利率对经济中很大一部分领域都很关键：例如，30年期固定房贷利率和大多数公司债都跟随10年期美债收益率。

30年期美债收益率今天上升12个基点，至5.21%，为2007年7月以来最高。

美联储的政策利率构成隔夜利率的两端，例如SOFR。比如，浮动利率贷款以及处于调整期的可调利率抵押贷款，会通过SOFR受到美联储政策利率变化的影响。如果美联储加息，这些借款人的成本就会上升。

短期美国国债收益率反映的是当前美联储政策利率与其期限窗口内预期未来政策利率的组合。今天短端收益率回落，从而抵消了今日原本已计入的那部分加息预期。

2个月期收益率下跌9个基点，回吐了上周最后那一波、曾完全计入本次会议加息预期的涨幅，而这次加息并未发生。

6个月期收益率下跌8个基点，至3.95%，仍在其期限窗口内计入一次加息，但不会超过一次。

以下是Warsh谈债券市场在没有前瞻性指引后，如何已经在承担主要收紧任务并收紧金融条件：

“名义收益率和实际收益率在整个美债曲线上都明显更高。事实上，FOMC会议之间市场利率的一些上升幅度，属于过去二十年里最显著的一些，排名大致在前十分位左右；但如果委员会没有改变政策，那发生了什么？

“在这段时间里，市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上。[债券]价格实时对传入信息作出反应，而减少前瞻性指引可能是一个因素。

“市场参与者正在学会专注于球，而不是裁判，市场价格将继续按照它们认为合适的方向和幅度作出反应。在我看来，这是一个更好的变化，而且我们才刚刚开始……我们需要观察市场对各种发展的反应，直接而不经过滤。”

他还表示：

“我真正一直在做的，是从市场获得未经过滤的信息，获得直接的信息，让买卖双方在美国国债价格、美元外汇价值上相遇，然后尝试自己判断：这对我们的职责意味着什么？我们的通胀表现如何？我们的就业表现如何？

“我们正在尽量不去干扰这种市场信号。这也是我们在措辞上相对克制、并从前瞻性指引后撤的一部分原因，因此在自上次会议以来的42天里，它们对事件的反应要直接得多。

这是件好事。正如我在准备好的讲话中提到的，我们看到的不仅是名义利率，实际利率也出现了明显收紧，而且我们正在观察这一点，我们试图避免介入，因为……我们关注的是金融市场的反应。”

Warsh补充说：

“首先，正如我们在FOMC声明中所说，经济产出稳健，资本支出和生产率强劲，就业市场稳健、平稳。美债市场似乎也在传递同样的信息……这就是我们看到名义利率和实际利率都在收紧的原因。某种程度上，42天里我们并没有做多少事，市场却做了不少事。”

他继续说：

“所以今天的利率比42天前更高了。市场之所以作出决定，部分原因在于我们后撤，不再试图影响这些决定。市场对整个美债曲线上的名义利率判断都上调了……市场正在实时反应。”

他还说：

“如果你一定要把今天[未加息]描述为一次暂停，我会说金融市场[债券]价格会持相反看法。在这段时间里，金融市场价格并没有暂停。它们一方面对通胀数据作出反应，另一方面对强劲的经济增长作出反应，名义利率和实际利率都上升了。”

他说，他感到欣慰的是，市场在会间期并不是在对美联储本身作出反应：

“我感到安慰的是，会间期的市场并没有对我们作出反应，也没有对点阵图或讲话作出反应。它们比以往任何时候都更像是在对实时事件作出反应，因此它们是在自行判断美债曲线应该有多强的限制性，我认为这是一项有益的发展。”

Warsh还表示：

“通过不给市场喂答案、不预告我们的决定、不去暗示或释放倾向，我和同事们在会间期发现，我们得到的是一位非常杰出经济学家的观点。那就是金融市场的内部机制。它们不是简单地重复或回声式地把我们说的话还给我们，而是给出某种程度上、虽然并不完美的自身判断。”

他补充说：

“如果你从整体上看[债券]市场价格，它们显然并没有在说‘一切正常’，但它们正在协同作用，让我们保持警惕，而且它们在这段会间期收紧了金融条件，这让我们在某种程度上感到安心，因为我们具备交付的能力和条件。”

最后他说：

“我们不会受市场行为约束，也不会照搬市场正在做的事情，但我认为理解这一点很有用：市场可以是一个非常好的信息来源，不是决定性来源，也不是完美来源。但如果我们试图让飞机平稳降落并实现2%的通胀，而我们又通过给出自己的预测、不断发表评论，把这个非常有用的信息来源弄得模糊不清，我可以向你保证，我们将会获得更少的信息，成功让飞机着陆的能力也会更弱，也更难实现价格稳定。我们只是尽量确保这一信息来源尽可能直接、未经过滤。”

欢迎阅读WOLF STREET，并希望支持它？你可以捐助。我对此深表感谢。点击杯子了解详情：

订阅WOLF STREET...