美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）正敦促市场停止依赖央行指引，独立解读经济数据，这预示着一种范式转变：更高利率将被视为高增长、繁荣经济的一个特征。海伦·托马斯（Helen Thomas）撰文。

"我们不应纵容一种市场参与者主要依赖美联储来决定下一笔交易的机制。"

尽管这位新任美联储主席在上周五于杰克逊霍尔（Jackson Hole）发表的主题演讲中发出了上述警告——该演讲是在堪萨斯城联储于怀俄明州举办的年度经济研讨会上发表的，历来是主席们借主题演讲释放货币政策体制变化信号的场合——市场却再次紧抓那个熟悉而简单的问题不放：他究竟是鸽派还是鹰派，并倾向于后者的判断。

沃什确实以一种平和的语气指出，"企业资本支出——未来经济增长的种子——正在快速上升"，而且"劳动力市场与充分就业相一致"。但这并不意味着一轮激进的加息周期即将到来。可能会，也可能不会。关键是，沃什不想成为向市场发出这一信号的人。他希望投资者自行判断："市场参与者本身应当追踪整个经济中的真实信息。他们应当自己得出结论。"

那么，美联储该如何摆脱沃什提到的、本·伯南克（Ben Bernanke）在2004年4月所描述的"镜厅问题"（hall-of-mirrors problem）呢？正如伯南克所言，如果市场盯着美联储，而美联储又盯着市场，那么市场价格与美联储沟通的信息价值都会被削弱到几乎为零。

在全球金融危机之后的通缩性衰退中，这种反馈回路曾发挥作用。当时世界经济有陷入萧条性恶性循环的风险，用另一位美联储主席的话说，货币政策是在"推绳子"：无法恢复货币流通速度，也无力重振"动物精神"。美联储不得不引导市场走向更光明的境地，否则黑暗的日子可能还会延续。

但我们已不再处于通缩世界。这一点在日本表现得最为明显：在通胀微不足道的"失去的二十年"里，巨额债务几乎没有引起任何担忧。而在过去四年中，日本整体通胀率一直高于日本央行（BOJ）的目标，促使BOJ五次加息，利率达到三十年来的最高水平。

较高的通胀也推高了几乎所有发达国家政府债券市场的收益率。随之而来的是越来越多令人咋舌的头条新闻：今年8月，美国以2001年以来最高收益率拍卖了30年期国债；法国10年期国债收益率触及2008年以来最高水平；如此等等。

美国的利息支出已超过国防开支

这种担忧是合理的。负债越重的政府在偿债上必须支付越多，留给其他支出承诺的空间就越小。美国目前在利息上的支出已超过国防开支，两者都处于超过1万亿美元的惊人水平。美国年度利息支出已升至联邦政府收入的18.5%，创历史纪录，超过1991年创下的18.4%的前一峰值。

重要的不仅是规模，还有速度：利息支出占GDP的比例在四年间翻了两番。这就是全球疫情带来更高债务、随后又发生两场大宗商品供给冲击战争的结果。这种算术不太可能很快改变。但账本的另一面可以带来缓解：增长。

沃什多次提及技术变革的步伐，最后总结道"大幅提高增长的潜力正在上升"。在一个高增长、高通胀的世界里，更高的利率不仅是理性的反应，也并不可怕。

沃什正试图从市场中挤压掉的，正是这种条件反射式的反应。近二十年来政府和央行为防止可怕危机而进行的干预，使投资者形成了"利率上升必然导致灾难"的信念。更糟的是，如今存在一种波动性本身必须不惜一切代价避免的观念。

但生活总会带来意外。冲击永远会存在。市场在获得新信息时应当重新定价，而不是等待一个虚幻的、无所不能的央行的指引，后者只会开出镇静剂来缓解任何意外之痛。正如沃什在杰克逊霍尔对听众所说："如果市场实质性地依赖美联储的指引，而美联储又依赖市场价格，我们就都更可能对新变化视而不见，更可能对局势转变措手不及，也更可能在政策制定中犯错。"

在沃什的新思路下，市场将不得不容忍更多短期波动，以期避免更大的长期错误。它们必须自立，而不是被央行前瞻指引——这一全球金融危机后打磨出的、提前释放政策未来可能路径信号的做法——一口口喂以平滑且可预测的路径。鉴于沃什显然对美国经济前景感到乐观，他甚至可能欢迎美债收益率走高，因为市场可以替他完成部分紧缩工作。

这将给他最终的老板带来挑战。特朗普总统今年1月在底特律经济俱乐部表达了他对美联储的不满："过去，数据好的时候，利率会下降……有好消息，市场应该上涨，而不是下跌……你有一个好季度，他们却想毁掉它，因为他们对通胀怕得要死。"

沃什不太可能改变特朗普的反应模式，因此他转而试图改变市场的反应模式。他正在刻意打破"只有利率下降股市才能上涨"的范式。相反，他希望投资者接受：鹰派的美联储不仅可以与蓬勃的经济和活跃的股市共存，而且可能是二者的自然结果。未来的考验在于，市场能否真正在美联储今后的会议和数据发布中内化这一框架，因为在这些场合，从官员措辞中解读交易线索的诱惑依然根深蒂固。

沃什传递的信息很简单：如果更高的利率是繁荣的代价，市场就应学会乐于支付它。

海伦·托马斯是BlondeMoney的创始人兼首席执行官