华尔街的代币化竞赛：JPMorgan、Citi 和 Wells Fargo 如何重建结算通道

美国四家最大银行正在构建一个共享网络，使企业客户能够全天候、每周七天转移代币化存款。该项目由 The Clearing House 协调推进，目标是在 2027 年上半年上线。这是迄今最明确的信号，表明华尔街已不再停留于区块链试验，而是在重建金融体系的基础管道。

“代币化一切”这一说法至少从 2018 年起就在加密行业流传。大多数时间里，真正掌控全球金融基础设施的机构都将其视为理论练习——项目被宣布，白皮书被发布，但电汇从一间银行流向另一间银行的方式并未改变。

这一局面在 2026 年上半年发生变化。大约 90 天内，JPMorgan Chase 扩展了其 Kinexys 存款代币网络，Wells Fargo 承诺为企业客户提供代币化存款，BlackRock 申请扩展其代币化货币市场基金产品线，Mastercard 增加了稳定币结算通道，DTCC 为一项生产级代币化服务招募了 50 多家机构，Citi 则为私人市场创建了新的代币化证券类别。这些不是概念文件，而是带有明确时间表、合作伙伴名单和已投入资本的生产部署。

本文将这一建设拆解为三层：支付正在重新设计的资金层，证券正在上链的资产层，以及承载每天数万亿美元交易结算、正在被替换的后台基础设施层。

资金层：代币化存款与稳定币

当前这轮浪潮中最关键的项目，是由 JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America、Wells Fargo 和 The Clearing House 共同建设的共享代币化存款网络。据《华尔街日报》报道，该网络目标是在 2027 年上半年上线，并将允许企业客户在参与银行之间 24/7 转移代币化存款。

代币化存款与稳定币本质不同。像 $USDC 或 $USDT 这样的稳定币属于持有人票据：谁持有代币，谁就持有价值，发行方（Circle 或 Tether）则通过储备来支撑其价值。相比之下，代币化存款仍然是发行银行的负债。当 JPMorgan 通过其 Kinexys 网络创建存款代币时，该代币代表的是对 JPMorgan 的索取权，就像传统存款一样。区别在于，这种索取权可以在数秒内结算，而不是数小时，并且可以脱离美联储电汇系统的运行时段。

这种差异之所以重要，有两个原因。第一，代币化存款继承了银行存款现有的监管框架，包括 FDIC 保险资格以及银行已满足的资本要求，无需新的立法。第二，它们对在银行缺席期间占据市场的稳定币发行方构成竞争威胁。如果 JPMorgan 能通过存款代币向企业客户提供即时结算，那么持有 $USDC 来实现同样目的的动机就会减弱。

JPMorgan 处于最领先位置。其 Kinexys 平台（原名 JPM Coin）已经为机构客户处理每日数十亿美元交易。该平台作为许可型区块链运行，处理日内回购、跨境支付和外汇结算。Jamie Dimon 在银行最近一次财报电话会上确认，面向机构客户的加密交易现已正式运行，这与该行过去较为怀疑的公开立场形成明显转变。

Wells Fargo 在 2026 年 8 月宣布，将在今年秋季开始向企业客户提供代币化存款。该行管理着超过 $2 trillion 的资产，选择加入共享网络，而不是自行搭建专有系统。这一决定意义重大。单一银行代币的用途有限，而一个可在 JPMorgan、Citi、Bank of America 和 Wells Fargo 之间流动存款的共享网络，开始呈现出替代支付通道的特征。

Citigroup 采取的是平行但不同的策略。除了加入共享存款网络外，Citi 还单独投资了代币化证券基础设施。该行的 Digital Depositary Receipts 产品及其参与 DTCC 代币化试点，使其处于支付与资本市场代币化的交汇处。作为共享网络第三大支柱的 Bank of America 在公开场合较为低调，但它拥有比任何其他美国金融机构更多的区块链相关专利。

共享网络的架构与参与方同样重要。The Clearing House 已经运营 US 银行使用的 RTP 实时支付网络，为该项目提供协调层。使用现有行业公共设施，而不是某一家银行的专有基础设施，可以降低原本会阻碍竞争对手合作的竞争张力。每家银行发行自己的存款代币，但这些代币可以在共享结算层上互操作。

支付网络也在同步推进。Mastercard 在 6 月表示，将为发卡行和收单行增加稳定币结算选项，支持 $USDC、PYUSD 和 RLUSD。Visa 正在 Canton Network 上与 Brale 测试私有稳定币结算；Canton Network 是一个面向机构使用、强调隐私的区块链。SoFi 则在其零售银行平台上推出了自有银行发行稳定币 SoFiUSD，成为首家直接向消费者发行稳定币的美国国民银行。

“区块链采用将由世界最大市场中的实用、生产级应用来定义，”Digital Asset 联合创始人兼首席执行官 Yuval Rooz 在 6 月表示，当时该公司融资 $355 million 以扩大 Canton Network 规模。这笔融资本身就说明了问题：机构资本流向的不是投机性代币，而是未来多年支撑代币化结算的基础设施。

资产层：从货币市场基金到私人股份

如果资金层关注的是更快地转移价值，那么资产层关注的是让证券变得可编程。最受关注的项目属于 BlackRock，该公司于 2024 年推出了首个代币化货币市场基金 BUIDL。该基金的管理资产规模已超过 $1 billion，之后又新增了两个代币化基金：在 Ethereum 上运行、提供稳定币收益敞口的 BSTBL，以及支持稳定币储备管理的 BRSRV。

BlackRock 已向 SEC 递交申请，拟进一步扩展该产品系列。这些文件表明，这家全球最大资产管理机构将代币化基金视为可规模化的分发渠道，而非新奇事物。其优势是结构性的：代币化基金份额可在数秒内结算，可实时作为抵押品使用，并可在传统交易时段之外交易——这为跨时区管理现金头寸的机构投资者解决了真正的运营问题。

下一前沿是私人市场的代币化准入。6 月，Citi 推出了面向私人公司股份的 Digital Depositary Receipts，为投资者购买上市前公司股权碎片化份额提供了受监管路径。时机是刻意安排的：随着 OpenAI 和 Anthropic 等公司推迟公开上市，但估值已达到若放在十年前会触发 IPO 的水平，市场对私人市场敞口的需求大幅上升。

“几十年来，以 IPO 价格进入一直是地理位置和净资产的特权。这种观念正在瓦解，”Payward Services 全球负责人 Mark Greenberg 在 6 月表示。Kraken 的母公司已通过其 xStocks 平台推动代币化 IPO 准入，向非美国客户提供代币化美国股票。Coinbase 也提出了类似计划。

5 月完成的一项试点展示了跨境代币化结算的实际运作方式。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard 和 Ripple 完成了一项联合演练，在区块链轨道上赎回一个代币化美国国债基金。该交易跨境、跨链完成结算，证明了相关基础设施确实存在，即便监管框架仍在搭建中。

基础设施层：真正的变革发生在这里

最深层、也最不显眼的变化，发生在幕后移动资产的系统中。处理几乎所有美国证券交易的 Depository Trust and Clearing Corporation 在 5 月宣布，正与 50 多家金融机构共同建设一项代币化服务。DTCC 计划于 2026 年 7 月为部分代币化真实世界资产开展初步生产交易，更广泛的上线目标定在 10 月。

DTCC 每年处理约 $2.4 quadrillion 的证券交易。当这样规模的机构承诺采用代币化结算通道时，其信号意义与一家金融科技初创公司推出 RWA 协议截然不同。DTCC 并不是在与现有基础设施竞争——它本身就是现有基础设施，而它已经决定，基于区块链的结算就是这一基础设施的下一代形态。

托管是另一层关键基础设施。Standard Chartered 在 5 月同意收购 Zodia Custody 的加密托管业务，而该机构最初正是由 Standard Chartered 协助建立的。此次收购将数字资产保管直接纳入该行现有托管业务。“数字资产托管构成了支撑金融机构所有数字资产用例的基础层，”Ripple 与 Quinlan and Associates 在 2 月发布的联合报告指出。

这些基础设施投资反映出一种更广泛的判断：第一波机构加密浪潮中的交易台和 ETF 只是入口。第二波则是利用区块链来结算交易、管理抵押品、发行证券并转移资金——这些功能位于金融体系的核心，而不是边缘。

对稳定币发行方的竞争威胁

由银行主导的代币化存款网络，对 Circle 和 Tether 构成直接竞争威胁。如今，稳定币填补了银行留下的空白：它们以跨境可用的形式，提供即时、24/7 的结算。稳定币总市值已超过 $160 billion，而 $USDT 和 $USDC 合计占据其中大部分。

如果 JPMorgan、Citi、Bank of America 和 Wells Fargo 能通过带有 FDIC 保险、且无需建立新的对手方关系的代币化存款，向企业客户提供同样的速度和可用性，那么持有第三方稳定币的价值主张就会削弱。银行不需要赢得散户用户；它们需要争取的是当前使用稳定币作为结算捷径的企业资金流。

Circle 的回应是推进自身银行合作关系以及潜在 IPO。Tether 则将业务多元化延伸到美国国债持仓和 AI 基础设施。二者都在为一种银行发行代币与独立稳定币并存的世界做准备，而不是一个稳定币完全没有机构竞争的世界。

对加密原生协议的影响

机构建设并非对加密原生项目一概不利。相反，若干项目正被纳入机构技术栈，而不是被其取代。Ondo Finance 参与了 Kinexys 与 Mastercard 的跨境结算试点。Ripple 提供了跨链基础设施。Stellar 的公链正在接入 DTCC 的代币化服务。由 Digital Asset 构建的 Canton Network 则是 Visa 在其私有稳定币试点中选择的结算层。

这一模式表明，机构希望获得区块链的可编程性，但更倾向于选择特定协议，而不是整体接纳公链生态。加密原生项目中的赢家，将是那些提供机构难以自行构建的基础设施服务、结算层和互操作性工具的项目。

DeFi 协议的前景则更为复杂。无需许可的借贷和自动做市在结构上仍与管理机构资本的合规要求不相兼容。不过，机构金融与无需许可金融之间的边界并非固定不变。随着代币化资产不断增加，能够同时服务这两类市场的链上流动性场所需求也会增长。

承载代币化资产的 Layer 1 区块链也将受益。Ethereum 仍是大多数代币化基金的默认结算层，包括 BlackRock 的 BUIDL 和 BSTBL。但 Stellar、Solana 以及像 Canton 这样的专用链，正在争夺机构部署。捕获最多代币化资产交易量的链，将积累交易费用、验证者收入以及生态引力，并在时间中巩固自身地位。对于公链生态而言，机构代币化代表着自 DeFi summer 以来最大的可持续链上收入来源潜力。

托管问题：谁掌握私钥

每一种代币化资产都需要托管方，而谁来提供托管，与谁来发行代币同样关键。Standard Chartered 在 5 月收购 Zodia Custody，是全球大型银行首次将专门的数字资产托管机构并入自身核心业务。此举表明，银行意在掌控完整堆栈：发行、结算和保管。

托管格局正在分化为两个层级。Coinbase Custody、BitGo 和 Fireblocks 等加密原生托管机构服务于现有数字资产市场。BNY Mellon、State Street 以及如今的 Standard Chartered 等银行系托管机构，则在布局机构代币化市场。这两个层级服务于不同客户，满足不同合规要求，但它们正在汇聚到同一底层技术：多方计算、硬件安全模块以及基于智能合约的访问控制。

能够连接这两个世界、同时服务持有代币化存款和基金份额的机构客户，并支持更广泛数字资产生态的托管方，将获取不成比例的市场份额。这也是为什么 2026 年每一项主要托管公告都强调互操作性和多资产支持，而不是只专注于单一资产类别。

代币化证券的总可寻址市场规模相当惊人。Boston Consulting Group 在 2024 年估计，到 2030 年代币化资产可能达到 $16 trillion。McKinsey 则给出更保守但仍十分可观的预测：同年不包括稳定币和存款在内的代币化资产将达到 $2 trillion。实际数字取决于监管清晰度、网络间互操作性，以及机构客户是因运营优势而采用代币化产品，还是仅将其视为对现有系统的渐进改进。

监管顺风

机构推进的时点并非偶然。美国监管环境已从积极敌意转向谨慎接纳。SEC 在 2024 年批准了现货 bitcoin 和 ether ETF。正在参议院审议的 Clarity Act 将为数字资产按证券或商品分类提供框架。韩国在 4 月公布了 Digital Asset Basic Act 草案。英国则已为稳定币和代币化存款建立统一监管通道。

银行在投入资本前会先解读监管信号。当前这一轮代币化项目，反映的是一种集体判断：即便具体规则仍在起草，监管方向整体有利于机构采用区块链。若认为监管环境会逆转，没有任何一家大型美国银行会宣布一项目标在 2027 年上线的代币化存款网络。

以真实数字衡量速度优势

代币化结算的实际价值，归结为时间与成本。通过美联储完成的标准国内电汇，会在 Fedwire 运行时段内结算，大致为工作日东部时间上午 8:30 到下午 6:30。通过 SWIFT 网络完成的国际电汇，则需要 1 到 5 个工作日，具体取决于支付走廊、涉及的代理银行数量以及每一步所需的合规检查。每增加一个中介，成本与延迟都会上升。

Kinexys 网络上的代币化存款可在数秒内结算。JPMorgan、Citi 和 UBS 的跨境支付测试平均仅需 80 秒完成结算。这种速度差异并非边际改善。对于跨多个国家和时区管理现金头寸的企业财务主管而言，5 天结算与 80 秒结算之间的差距，会改变任何时点必须在途持有的资本规模。

成本结构同样重要。SWIFT 支付在链路中的每一家代理银行都会产生费用，通常每个中介在 $25 到 $50 之间。一笔复杂的跨境支付在到达受益人之前，可能会经过三到四家代理银行。而在共享账本上的代币化结算，会彻底消除代理银行链条——交易以单一原子操作从发送方直接移动到接收方。

正是这些经济因素，解释了为何全球最大银行愿意在承担前期建设成本的前提下投资代币化基础设施。消除结算延迟、降低结算窗口中的对手方风险，以及去除中介费用所带来的节省，会在整个金融系统中累积为每年数十亿美元。

亚洲因素：韩国、新加坡和香港

代币化浪潮并不局限于美国。韩国在 2026 年 4 月公布了 Digital Asset Basic Act 草案，拟为稳定币发行建立类似银行的规则，并为数字资产创建全面监管框架。该国已针对政府运营支出试点过代币化银行存款，而 Samsung 最近将稳定币支持整合到 8 亿部 Galaxy 手机中的举措，反映出其希望成为数字资产基础设施枢纽的更广泛国家战略。

新加坡金管局自 2022 年起运行 Project Guardian，这是一项与大型银行合作的倡议，旨在测试代币化债券、外汇和资产管理。香港也在试点一个包含代币化存款功能的批发型 CBDC 沙盒。英格兰银行曾公开表示，在英国支付格局中，代币化存款可能在五年内超过稳定币。

全球同步建设会产生网络效应。随着越来越多司法辖区建立代币化资产监管框架，互操作性将成为关键约束。一个在 JPMorgan Kinexys 网络上运行的代币化存款，需要能在新加坡 DBS 或香港 HSBC 所运营的基础设施上被识别并完成结算。下一阶段的大部分发展，都将集中在这层互操作性之上。

值得关注的事项

The Clearing House 网络上线时间表。共享代币化存款网络是当前这一轮浪潮中最关键的项目。若上线时间晚于 2027 年上半年目标，将显示机构犹豫；若按时上线，则将验证“银行发行代币将进入稳定币市场”的判断。

DTCC 10 月的生产交易。由几乎清算所有美国证券交易的实体推动代币化真实世界资产从试点转向生产，将标志着机构代币化进入不可逆阶段。

BlackRock 代币化基金扩张。向 SEC 递交更多代币化基金申请，说明其确有扩张意图。产品推出的速度和规模，将显示 BlackRock 是将代币化基金视为小众产品，还是核心分发渠道。

稳定币发行方的回应。Circle 和 Tether 如何应对银行发行代币的竞争，将塑造未来五年的稳定币市场。Circle 的 IPO 进程与 Tether 的多元化战略都值得持续关注。

跨境互操作性。Ondo、Kinexys、Mastercard 和 Ripple 的试点证明了跨链、跨境代币化结算在技术上可行。它能否在大规模商业上成立，则取决于各司法辖区之间的监管协调。

快速参考：关键概念

什么是代币化存款？ 传统银行存款在区块链上的数字表示。与稳定币不同，代币化存款仍然是发行银行的负债，并继承现有监管保护，包括潜在的 FDIC 保险资格。

哪些银行在建设共享网络？ JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America 和 Wells Fargo，通过 The Clearing House 协调，目标是在 2027 年上半年上线。

什么是 JPMorgan Kinexys？ JPMorgan 的区块链支付平台（原名 JPM Coin），处理包括日内回购、跨境支付和外汇结算在内的机构日常交易，规模达数十亿美元。

什么是 BlackRock BUIDL？ BlackRock 于 2024 年推出的代币化货币市场基金，AUM 已超过 $1 billion；随着该公司扩展链上基金产品线，后续又推出了 BSTBL 和 BRSRV。

DTCC 在做什么？ 正在与 50 多家金融机构建设代币化服务，部分代币化真实世界资产的有限生产交易将于 2026 年 7 月启动，更广泛的上线计划在 2026 年 10 月。

代币化存款会取代稳定币吗？ 两者服务的市场有重叠但并不相同。银行发行代币可能会争夺当前使用稳定币进行结算的企业资金流，而稳定币可能仍会保留在零售加密交易、DeFi 以及银行访问受限的市场中。

加密原生协议扮演什么角色？ 一些项目正被纳入机构基础设施：Ondo Finance 参与 Kinexys 跨境结算试点，Stellar 接入 DTCC 代币化服务，Canton Network 则为 Visa 的私有稳定币试点提供结算基础设施。

展望未来

从试点项目走向生产基础设施，是 2026 年机构加密故事的核心。银行、资产管理机构和清算机构正在把资本与工程资源投入代币化系统，押注下一代金融基础设施将运行在共享账本之上，而不是双边消息网络之上。若这一判断正确，最终出现的金融体系将与今天截然不同——更快的通道、可编程的资产，以及能够存续的中介，将是那些足够早完成适应、从而保持相关性的机构。