据CoinDesk面向金融顾问的每周时事通讯"Crypto for Advisors"最新一期报道，在联邦立法者持续停滞之际，华尔街正在推进自己的数字资产标准。

9月15日，美国参议院未能推进数字资产市场结构法案CLARITY Act，美国再次处于没有综合性联邦数字资产框架的状态。监管机构采取行动填补部分空白：两天后，SEC发布了"创新豁免"，允许特定交易平台在链上交易代币化的美股上市股票。

但豁免不是法律，它可以像被授予时那样轻易地被收紧或撤销。这让金融机构面临一个现实问题：在等待期间该建设什么？

对顾问而言，这个答案比谁在华盛顿的博弈中胜出或落败更为重要。上周在Crain's New York Business举办的一场活动中，无论话题是代币化、合规还是网络安全，这一问题贯穿始终。最贴近实际工作的人们并没有等待国会——他们正在为现实世界而建设。

有代价的法律拼图

OKX法务副总裁Adam Schumann阐述了这一法律难题。美国企业要同时面对联邦法律、联邦机构、州法律和州监管机构，而它们的步调各不相同。"你希望总体上保持一致，但你无法达到完全统一，"他说。

企业只能一个州一个州、一个国家一个国家地解决其余问题，而各机构则修补最紧迫的空白。这种拼图式监管是有代价的。Uphold首席财务官Aravind Raju表示，合规部门现已成为该公司最大的部门之一，因为它需要为每个州的要求量身定制解决方案。他预计，随着规则变得更加清晰和趋同，这些资源可以被重新调配。

对顾问而言，结论是：合规是在这些平台上开展业务的真实成本，管理好合规的机构将占据优势。

碎片化网络与分离的风险

人们或许会认为，这种重复建设会推动行业走向共享基础设施。然而恰恰相反，今年许多机构为代币化资产、稳定币和证券账本推出了私有、封闭的网络——而这些网络之间难以互联互通。构建清算和结算技术的Twilight的首席执行官Lewis Tuff表示，其结果是每家公司最终都在重建相同的连接。

与此同时，风险格局正朝着相反方向发展：走向分离。早期的加密公司将交易、托管和清算集于一身。如今，传统托管机构持有数字资产，执行交易的平台与保障资产安全的机构日益分离。这意味着没有任何单一实体必须掌握所有关键职能，也不会成为单点故障。

合规与安全也在转变，从年度审计和定期审查转向对每笔交易持续运行的检查。

这一切都不需要国会——而这正是关键所在。在没有综合性框架的情况下，行业正在趋同于任何未来法律都难以忽视的实践：经验证的交易对手、交易与托管之间的明确界限，以及永不停歇的合规运行。这些实践究竟会成为立法的桥梁还是立法的替代品，仍是未决问题，但方向已经明确。

Raju给出了一个预测。他说，在三年内，"随着代币化国债和货币基金变得司空见惯，我们可能会停止使用'加密'这个词。"如果他是对的，那么现在在没有法律指导的情况下建设的基础设施，其意义将远远超出本轮周期。

本期时事通讯专栏由Tusk Strategies合伙人兼前沿科技负责人Eric Soufer撰写，Sarah Morton作序。

专家问答：如何审查代币化平台

在本期时事通讯的"Ask an Expert"环节中，Shyft商务总监兼Lumia首席产品官Diego Grassano回答了三个关于监管风险和尽职调查的问题。
**关于监管脆弱性：**被问及机构将资本投入建立在临时SEC豁免和州级变通方案之上的基础设施有多大风险时，Grassano表示，主要风险在于将长期资本投入可能只拥有临时运营许可的基础设施。豁免可以帮助机构起步，但如果这些许可发生变化或到期，机构需要有一个可靠的应对计划。"我希望看到明确的所有权、独立的托管以及经过验证的退出路径，让投资者能够取回其资产，"他说。

**关于解决碎片化：**被问及机构如何在牺牲安全或监管隔离的前提下桥接彼此孤立的私有区块链时，他表示，机构需要在不失去对所有权、合规或隐私控制的前提下连接网络。跨链桥正在改进，但仍存在切实的安全和运营风险。在监管标准仍然碎片化的情况下，他建议将具有法律认可的所有权记录保留在原始链上，允许有背书、可赎回的代表资产在其他地方流通，并在两条网络上都执行资格和转让限制。

**关于顾问的可操作要点：**被问及在联邦投资者保护仍处于不确定状态时，金融顾问应采用什么标准来审查代币化平台时，Grassano表示他会从两个问题入手：客户实际拥有什么，以及他们如何拿回资金？顾问随后应核实谁在持有资产、谁在独立核验数据，以及平台倒闭时会发生什么，并仔细审视费用、利益冲突和提款限制。"如果顾问无法向客户清楚解释所有权结构、风险和资产回收流程，那么尽职调查就没有完成，"他说。

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本文基于CoinDesk于10月15日发布的"Crypto for Advisors"时事通讯。