华尔街的私人财富部门正在部署一种经典的关系银行策略：以非流动性私募股权为抵押，向领先AI和科技公司的创始人和早期员工提供贷款，押注这些借款人将在其公司上市后成为极其富有的客户。

这一策略正在产生可衡量的成果。高盛报告称，自2023年以来，其在旧金山的私人财富管理贷款余额增长了50%。摩根大通记录到近几个月全球私人银行贷款需求增长了十倍。这些信贷工具并非机会性消费贷款——它们是战略性布局，旨在借款公司寻求公开上市时获取承销委托和财富管理关系，为自2021年以来最大规模的美国IPO浪潮奠定基础。

从贷款到IPO的管道

私人公司的创始人和早期员工经常面临一个结构性财务挑战：纸面净资产丰厚，实际现金有限。他们的财富被锁定在难以变现的股份中，而房贷、税务义务和即将到期的股票期权则产生了持续的流动性需求。

银行通过短期无担保贷款和股权质押等工具，以非流动性股权为抵押提供信贷来解决这一问题。创始人获得流动性而无需稀释股权。银行则建立起关系，在公司最终上市时为其在承销角色和财富管理业务方面占据有利位置。

向IPO前创始人提供股权抵押贷款并非新鲜事——大型银行多年来一直提供此类服务。变化在于对AI公司敞口的规模和集中度，这些公司的私募估值已达到此前仅上市超级巨头才能企及的水平。随着OpenAI、Anthropic和SpaceX等公司在不断攀升的估值下完成前所未有的私募融资，持有九位数和十位数纸面股权的借款人池已大幅增长。

摩根士丹利展示了这一模式的潜在回报：仅在2026年第二季度，就从IPO中获得了超过700亿美元的净新增资产，主要由SpaceX推动。

历史性的IPO窗口期

2026年美国IPO活动已达到异常水平。剔除SPAC和金融工具后，年初至今的上市融资额约为2300亿美元，这是自2021年牛市行情以来未曾见过的水平。

这一激增紧随一段漫长的公开市场干涸期。2022年和2023年间，加息和估值压缩实际上关闭了大多数科技公司的IPO窗口，造成了一批推迟上市的成熟私企积压。2026年的浪潮代表了这一积压的部分释放，如今又被AI行业的热情所放大，推动私募估值创下历史新高。

SpaceX于6月启动的预期750亿美元IPO一直是市场焦点。目前估值高达9650亿美元的Anthropic可能最早于2026年10月进行IPO。OpenAI已秘密提交了自身的公开上市申请。

律师事务所Addleshaw Goddard报告称，其股权抵押贷款交易在2025年12月至2026年7月间翻了一番，表明支持这些交易的基础设施正在整个金融体系中快速扩展。

对加密货币和DeFi的影响

股权抵押贷款的机制与去中心化金融的一个核心功能相似：使波动性或非流动性资产的持有者能够以其为抵押进行借款而无需出售。区别在于华尔街将这一模式应用于私募股权，而非ETH或BTC。

AI IPO资本的涌入对加密货币市场具有直接影响。约2300亿美元流入新科技上市公司，这些资本与数字资产争夺投资组合配置。

这一趋势还为代币化股权和链上借贷开创了先例。传统金融实际上正在以定制且昂贵的方式重现Aave和Compound等DeFi协议以编程方式执行的功能。如果私募股权能够被代币化并用作DeFi协议中的抵押品，效率提升将是巨大的。多家初创公司已在开发这一领域的解决方案，尽管代币化私募证券的监管路径在大多数主要司法管辖区仍未明确。

风险因素

这一贷款热潮带有显著风险。银行正在以没有公开市场、没有每日价格发现且流动性有限的资产为抵押提供信贷。如果IPO窗口关闭——无论是由于宏观经济冲击、监管变化还是市场疲劳——这些贷款的估值将变得更加困难，回收也可能更加艰难。

2022年科技估值暴跌时，向创始人提供的股权抵押贷款在多家机构中出现了问题。当前贷款在AI公司的集中度增加了一层特定行业风险，值得审视，特别是因为私募AI估值在某些情况下已超过收入相当或更高的成熟上市科技公司。