一项旨在打造全球美妆帝国的12亿美元交易,如今已收缩为拯救一个陷入困境、销售大幅下滑的彩妆品牌的努力。

2021年初,欧莱雅北美消费品部门前集团总裁 Michel Brousset 与美妆行业高管 Hind Sebti 共同创立了 Waldencast Acquisition Corp.,这是一家在 SPAC 热潮顶峰时期上市的特殊目的收购公司。SPAC 先上市募集资金,随后与一家私人目标公司合并,后者通过合并实现公开上市。

2021年11月,Waldencast 宣布了一项12亿美元的三方业务合并,涉及医生渠道护肤品牌 Obagi Medical 和备受追捧的美妆品牌 Milk Makeup。该公司称这笔交易是其打造全球多品牌美妆与健康平台计划的“第一步”。交易于2022年7月完成。

四年后,这一平台在数月内分崩离析。今年6月,Waldencast 同意将 Obagi Medical 出售给私募股权公司 Bridgepoint。交易于7月30日完成,最高金额为4.6亿美元,其中包括供应商票据以及与 Obagi 未来业绩挂钩、最高6400万美元的或有对价。根据其SEC 文件,Waldencast 在2021年达成原始交易时,对 Obagi 的企业价值估值为8.58亿美元。该公司还于2025年末以8250万美元将 Obagi 在日本的权益单独出售给乐敦制药。

Waldencast 三位最高级别高管随交易转投 Obagi。Brousset、Sebti 和首席财务官 Manuel Manfredi 离开 Waldencast,与 Bridgepoint 共同执掌 Obagi。执行董事长 Felipe Dutra 现担任 Waldencast 的主要行政及财务负责人,公司自此完全专注于 Milk Makeup。

在 Sephora 和 Ulta 等大型零售商那里,Milk Makeup 表面上似乎运转如常。产品仍摆在货架上,而进入 Sephora 渠道本身也仍带有一定的光环。然而,从公司层面的财务业绩来看,情况远没有那么令人安心。

根据 Waldencast 于9月28日发布的上半年业绩),Milk Makeup 2026年上半年净收入同比下滑57.1%,从一年前的6090万美元降至2610万美元。Waldencast 表示,上年同期包含约1000万美元在2026年未再发生的渠道铺货发货。Milk 的调整后 EBITDA 也由上年同期970万美元的利润转为亏损1480万美元。Waldencast 称,上半年业绩“主要反映了2025年所作的决策和采取的行动”。

在发布业绩的四天前,Waldencast 提交了[Form 25,申请自愿从纳斯达克退市。Form 25 是公司用于将证券从交易所摘牌并依据《证券交易法》注销登记的文件。其最后一个交易日预计在10月2日前后。公司计划以股票代码“MLKM”在场外交易市场寻求报价,场外市场是指证券在正式交易所之外交易的场所。Waldencast 估计,此举可削减其1850万美元年度总部成本中的80%至90%。

Tim Coolican 在 Waldencast 交易达成时担任 Milk Makeup 首席执行官,并在2025年初仍担任该职,此后已离开公司。Waldencast 的公开文件未说明其离职的时间和原因。到2月,Coolican 已加入Blackstone,担任专注于消费业务的运营高管。一位 Waldencast 发言人告诉 Fortune,公司无法就前员工离职发表评论。

会计数据揭示 Milk 前景的下滑

Waldencast 的会计处理提供了另一项指标,显示市场对 Milk Makeup 的预期已大幅下降。在上半年业绩中,公司对 Milk 计提了5230万美元的非现金商誉减值,此前一年已计提2000万美元减值。商誉通常指买方为收购一家企业所支付的高于其可辨认资产价值的溢价。

最新的减记使 Waldencast 资产负债表上与 Milk 相关的商誉从1.151亿美元降至6280万美元。作为减值测试的一部分,Waldencast 估算 Milk Makeup 报告单元的公允价值,所采用的模型中80%的权重基于折现现金流分析,20%基于与上市公司的比较。

Waldencast 未直接披露由此得出的公允价值,但提供了足够的信息以推算出大致的基准估值。该公司表示,如果 Milk 预测期各年的调整后 EBITDA 均降低5%,其估计公允价值将下降7470万美元,即41.6%。将7470万美元除以41.6%,得出基准估值约为1.8亿美元。

这一数字并不意味着 Milk 今天能以1.8亿美元出售。它是基于 Waldencast 自身预测和假设的会计估计,而非买方提出的报价。它也无法与 Waldencast 在2021年原始交易中赋予 Milk 的3.82亿美元企业价值直接比较。商誉也只是 Milk 账面价值的一部分。截至6月30日,Waldencast 的资产负债表还包括9580万美元的无形资产,以及存货和其他资产。

尽管如此,此次减值和约1.8亿美元的隐含公允价值仍表明,Waldencast 对 Milk 的预期如今已大幅降低。

Waldencast 自己也承认了 的问题所在

Waldencast 列出了导致 Milk 恶化的四个主要因素:

• 分销渠道扩张速度超出了公司通过一线培训和市场推广所能支持的水平。
• 2025年部分新品发布未能吸引足够多的新消费者或产生足够的增量需求。
• 上一代 Sticks 产品的质量和价值未达到消费者预期。
• 2026年缺乏初夏新品发布,使品牌在品类最繁忙的销售期之一没有新产品可推。而一年前的同期,Milk 发布了四款产品。

如今,公司正回归 Milk 的本源。作为重组的一部分,联合创始人 Mazdack Rassi 于2025年11月被任命为总裁。Waldencast 在9月28日的股东信中表示,Rassi 与另一位联合创始人 Zanna Roberts Rassi“现已重新回到”品牌创意方向、产品愿景和文化影响力的核心位置。

重塑品牌影响力是 Waldencast 推动 Milk 重回增长战略的五项优先事项之首。公司表示,其 Hydro 产品系列目前约占业务的一半,同比增长69%。公司于8月重新推出了 Sticks 产品线,并在第三季度投入约400万美元在美国 Sephora 门店安装重新设计的陈列装置。

Waldencast 所述的“北极星”目标是在未来五年内将 Milk 2025年的收入翻倍,但公司强调该目标并非财务指引。在获得股东批准的前提下,Waldencast 还计划更名为 Milk Makeup plc,因为 Milk 是其仅存的品牌。

公司仍有可用资金。Obagi 出售完成时,Waldencast 偿还了1.784亿美元债务(包括2700万美元提前还款溢价),并获得1.499亿美元净现金收益。截至8月31日,在全额偿还高级定期贷款后,公司持有1.386亿美元现金。董事会仍在研究剩余收益的分配方案。

因此,Waldencast 目前账上有1.386亿美元现金,Milk 的创始人重回品牌核心,且再无其他运营品牌可以依赖。