Virtune已在纳斯达克斯德哥尔摩上市VIRZEC，这是一种实物支持、追踪Zcash（ZEC）的交易所交易产品（ETP）。这家瑞典发行方于10月6日宣布了此次上市，将该产品定位为通过普通证券账户跟踪Zcash市场价格的方式，底层ZEC由Coinbase冷存储保管，份额以瑞典克朗买卖。在实物支持的结构中，份额由代币本身而非衍生品合约覆盖；冷存储则意味着私钥保存在离线系统上。

券商账户免去了托管工作

对于已经在使用Avanza、Nordnet或其他证券券商的投资者而言，其吸引力一目了然：无需开设加密货币交易所账户、安装钱包软件或管理私钥，即可在现有投资组合中添加ZEC敞口。Virtune负责托管和产品运作机制，投资者持有的则是一只价值与ZEC挂钩的证券。

该公司表示，其加密ETP产品系列已积累了超过16万名投资者，资产管理规模约为3.8亿美元。其分销策略已扩展到瑞典之外；作为将加密敞口引入传统券商账户这一更广泛努力的一部分，Virtune的Hyperliquid ETP已在华沙开始交易。

该产品追踪ZEC，但并不等同于Zcash钱包

这种便利改变了投资者实际拥有的东西。直接购买ZEC的人可以选择将其存放在何处，并且在使用兼容钱包的情况下，决定采用透明地址还是屏蔽地址。相比之下，VIRZEC持有人拥有的是ETP份额，而底层ZEC由Virtune代表产品持有。

Zcash的隐私功能适用于用户在其网络上转移ZEC时。屏蔽交易依靠零知识证明来验证支付，同时将发送方、接收方和金额排除在公开账本之外。而VIRZEC持仓则处于券商账户的正常记录之中，处理该证券的金融中介机构可以知晓其所有权。

两种形式用途不同。ETP为投资者提供了一条熟悉的获取ZEC价格的途径，而屏蔽钱包则支持私密的链上支付。Virtune的上市拓宽了第一条途径，但并未改变第二条。

现有Zcash产品表明可获得性与需求并不相同

上市只能证明投资者可以接触到某个产品。资产管理规模（AUM）和交易活动才能显示他们是否选择使用它，因此需要仔细解读不同Zcash产品背后的数据。这些产品的形式也有所不同：欧洲的加密上市通常采用ETP形式，而Grayscale基金是在美国上市的ETF，因此二者在不同的市场交易。

• **Virtune：**其产品页面在10月5日（即VIRZEC首个之前）的统计中列示的AUM约为97,000美元。在后续数据表明投资者是否在上市后追加资金之前，该金额更适合被视为期初库存或种子发行。
• **21Shares：**于9月21日上市的21Shares Zcash ETP在其产品页面上显示的AUM约为10万美元。其早期规模表明，受监管的上市可以拓宽准入渠道，但未必会立即创造大规模的ZEC需求。
• **Grayscale：**在美国上市的Zcash ETF在9月的一份SEC文件中披露，DCG通过授权参与者以85,705枚ZEC换取了约1亿美元的份额。由于此次创设采用实物出资方式，它无法像较小的个人投资者购买那样反映分散的券商端需求。

一旦ZEC产品开始交易，需求也可能迅速变化。SoSoValue的每周数据显示，9月11日和9月18日的数据分别录得1.0189亿美元和9,821万美元的净流入，而10月2日则录得9,356万美元的净流出。10月5日的数据显示又有357万美元流出，不过该周的数据尚不完整。

这些美国数据无法预测北欧投资者将如何使用VIRZEC，但它们说明了为何仅凭上市只是起点：ZEC交易所交易产品可能吸引大量流入，随后又在数周内出现资金流出。因此，Virtune上市后的资产管理规模、交易活动和买卖价差将更清晰地反映需求。

种子资金、机构实物出资创设以及投资者的持续买入都可能增加ETP的资产。种子资金是发行方在首个交易日前放置的期初库存，而创设则是授权参与者交付底层资产以换取新发份额的一级市场流程。资金流数据补充了缺失的背景信息，显示产品开始交易后资金是持续流入还是流出。

VIRZEC现在需要证明可及性能转化为实际使用

下一批证据将在开盘期之后出现。资产规模超过初始发行量将表明投资者正在增加敞口，而不仅仅是持有种子库存；规律的交易和较窄的买卖价差（即买入价与卖出价之间的差距）则会让买卖双方都更容易使用该产品。

Virtune为Zcash在北欧投资组合中开辟了一个新位置。此次上市能否成为受监管ZEC需求的重要来源，将取决于上市日之后的情况——首批券商订单和创设活动将逐步揭示市场对该产品的真实需求。

本文仅供参考，不构成投资建议。加密ETP可能贬值，投资者在投资前应查阅发行方的招募说明书、费用及风险信息。