VanEck 于 2026年9月 发布了最新一期 Bitcoin ChainCheck 报告，审视上市公司如何管理其比特币财资，以及如何向运营这些策略的高管支付薪酬。报告评估了十家最大的比特币财资公司，比较其财资管理实践与高管薪酬结构，其中一家公司受到格外关注：Metaplanet——该公司持续构建美国以外最大的企业比特币持仓之一。尽管公司的比特币持仓完好无损，这家资产管理公司将焦点放在其高管期权池的规模与结构上，凸显了基于期权的薪酬如何影响推行比特币囤积策略公司的股东利益。

根据该报告，Metaplanet 的高管期权池约占公司完全稀释股份的 14.7%——该数字包括所有期权和可转换工具行权后将产生的股份——远高于本次评估覆盖的其他大型比特币财资公司。该公司的高管持股比例达到完全稀释股份的 8.2%，VanEck 表示这接近其研究的其他九家财资公司平均水平的十倍。报告还点名了 Metaplanet 单一高管的最大持股，达到完全稀释股份的 3.8%，约为该组平均水平的六倍。

每股比特币对比总股本

持有比特币的公司通常会突出其每股拥有的比特币数量，投资者借助该数字判断公司为股东增持资产的效率。VanEck 认为，这个数字只反映了故事的一部分。当公司大量发行新股或期权时，即便总持仓增长，现有股东最终持有的比特币份额可能会变小。

这正是 VanEck 就 Metaplanet 提出的核心问题。该公司表示，与股票期权挂钩的高管薪酬可能在不知不觉中削减股东实际保留的份额。股票薪酬通常被论证为使高管与其服务的股东利益保持一致的方式；而 VanEck 的批评在于，Metaplanet 授予期权的规模与结构背离了这种一致性。VanEck 明确表示，这不是关于 Metaplanet 出售比特币的报道：公司仍持有全部仓位，报告也没有任何相反的暗示。据 VanEck 所言，令人担忧的是稀释的结构，而非持仓的。

Metaplanet 两度削减期权池

Metaplanet 董事会近几周内两次采取措施回应该问题。2026年8月18日，董事会删除了一项使期权池在公司每次发行新股时自动增长的条款。2026年9月11日，董事会回调了用于计算期权池的转换比率。此举将期权池削减 41%，从此前的规模降至 1.882 亿股。

由于部分股份此前已按旧条款发行给内部人士，剩余潜在新股降至约 1.054 亿股——按完全稀释口径计算约为公司的 7%。

这两项在不到一个月内完成的调整也表明，VanEck 所点名的杠杆——自动增长条款和转换比率——均处于董事会控制之下，而每次调整都在公司比特币仓位保持不动的情况下缩小了潜在的股份悬置。

公司还将高管基本薪资下调了约 15%。不过 VanEck 指出，薪资下调的同时，规模仍然庞大的股票薪酬得以保留。

四项薪酬测试全部未通过

VanEck 将 Metaplanet 评为其评估的十家最大比特币财资公司中唯一未通过全部四项薪酬测试的公司。这些测试涵盖期权池规模、高管持股、自动增长条款，以及薪酬是否与业绩挂钩。其他大型财资公司通过了更多评估，VanEck 表示，拥有规模较小且固定的期权池、薪酬调整需经股东投票的公司在其评估中得分更高。

以这些标准衡量，接下来 Metaplanet 值得关注的正是报告自身的测试内容：约 1.054 亿股的剩余期权池将如何消耗，未来的授予是否将薪酬与业绩挂钩，以及薪酬变动是否提交股东表决。

VanEck 补充称，其对比特币财资公司整体维持低配立场，更倾向于通过交易所交易基金获取比特币敞口。

随着越来越多公司采用比特币财资策略，公司之间的比较很可能不再局限于比特币持仓总量。股东在此过程中接受多大程度的稀释，也正在成为比较的一部分。

本文基于 Blockonomi 发布的报道。