VanEck在9月18日发布的研究中，将Metaplanet列入10大数字资产财库公司高管薪酬的“差”评级类别。尽管这家日本比特币财库公司近几周已两次削减其高管期权池，该评级依然未变。

由于Metaplanet部分通过发行股票为比特币购买提供资金，高管股权奖励的规模直接影响现有股东承受的稀释程度。这正是VanEck批评中所指的核心矛盾。

VanEck的评估审查了该行业的股权薪酬结构，发现Metaplanet未通过全部四项测试。该公司因第10系列股份收购权可能带来的股东稀释而面临日益严格的审视——此类工具可转换为新股，使其规模直接构成稀释问题。

四项薪酬测试

这些测试考察公司多少股权被预留给了内部人士、扩张受多大程度的自由裁量权支配，以及支付是否需要业绩条件。VanEck衡量了以下方面：

• 股权计划相对于完全稀释股份的规模
• 指定高管持有的期权池份额
• 期权池能否在未经股东批准的情况下扩张
• 最大单项奖励是否包含业绩门槛

Metaplanet的期权池占完全稀释股份的14.7%，而其他受评公司的平均比例为4%。指定高管敞口达8.2%，同业平均为0.8%。完全稀释股数包括所有可能转换为股票的权益，这正是如此规模的差距会导致每股比特币敞口出现实质性差异的原因。

该安排早于Metaplanet采用比特币财库战略，但随着公司发行股票为比特币购买融资而不断扩大。

近期削减使期权池缩小

Metaplanet于8月18日首次修改该结构，取消了自动调整机制。9月11日，公司又削减了与剩余权利挂钩的股份数量。

第二次修改将潜在股份池削减约41%，从约3.195亿股降至1.882亿股。已向期权持有人发行的股份未被取消。

这些修订还降低了该计划下尚未实现的潜在稀释。Metaplanet表示，此次调整将使每完全稀释股份对应的比特币增加约8.8%——该指标反映了公司每项权益背后所对应的比特币数量。

尽管如此，VanEck仍维持其“差”评级，指出修订后的结构仍高于同业水平，且保留了其他未通过其筛选标准的特征。

Metaplanet接下来的走向

VanEck列出了可能解决其担忧的几项措施：取消依据先前公式创建的额外股份、采用规模更小并经股东批准的薪酬计划、将高管回报与每股比特币挂钩，以及为授予时点制定更明确的规则。

Metaplanet表示正在审查其治理和薪酬。因此，公司下一版薪酬框架将成为其如何平衡高管激励与股东稀释的重要考验——而且，随着VanEck针对10大数字资产财库公司的评估标准现已公布，这为该行业薪酬结构的评判树立了一个明确的基准。