2026年上半年，比特币交易量表现低迷，但VanEck认为，表面的平静掩盖了更深层的结构性转变。据该资产管理公司分析，真正的叙事在于日益收紧的供应格局：60.8%的流通比特币在链上已超过十二个月未发生移动，这一水平在比特币历史上名列前茅。鉴于比特币总供应量上限为2100万枚，且2024年4月的减半事件进一步降低了新增发行量——区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC——休眠代币的占比对于理解市场可用流动性具有更加重要的意义。

长期持有者释放低抛压信号

60.8%这一数据反映的是通常所称的长期持有者供应量，采用Glassnode风格的链上分析方法进行测量，即将由同一实体持有超过155天的代币归类为长期持仓。VanEck利用这一指标将比特币定义为其持有者的宏观资产，而非短期交易工具，进一步印证了一个观点：一大群投资者正致力于跨市场周期持有。

长期的休眠状态表明，在进入下一阶段市场周期时，长期持有者的抛压可能持续保持低迷。从历史上看，长期持有者支出增加往往伴随链上活跃度的提升，因此当前这种低移动环境构成了一个值得关注的结构性因素。

机构ETF持续吸收供应

自2024年1月获得SEC批准以来，现货比特币ETF为机构获取比特币敞口开辟了受监管的渠道。由VanEck、BlackRock和Fidelity等主要金融机构发行的产品目前合计在托管管理下持有数十万枚BTC。因此，比特币总供应量的很大一部分已从加密货币交易所的实时订单簿中有效移除，进一步压缩了可供活跃交易的比特币数量。Strategy等公司的企业财库配置强化了这一趋势，它们在ETF资金流之外增加了系统性的需求。

投资者与机构的流动性考量

从基金经理和机构投资者的角度来看，交易所储备的减少——近年来持有者越来越多地将代币转入自主托管或机构冷存储，使这一储备持续呈下降趋势——加上稳定的资金流入渠道，共同营造了一种环境：在交易活跃度较高的时期，较低的流动性可能会放大价格波动。

与此同时，比特币矿工和更广泛的市场参与者可能会对比特币日益增强的抵押品角色感到鼓舞，这一功能已超越了其作为投机性数字资产的用途。

LATEST: 📊 VanEck says Bitcoin's quiet summer masks a tightening supply picture, with 60.8% of circulating supply unmoved for over a year. pic.twitter.com/Wyq68nxzKD — CoinMarketCap (@CoinMarketCap) July 23, 2026

稀薄流动性遇上2026年宏观不确定性

当前普遍休眠的市场格局与一个以宏观经济不确定性、2026年全年持续的机构积累以及相对有限的散户交易参与为特征的时期相吻合。美联储的货币政策走向仍是风险资产广泛关注的焦点，因为利率决策直接影响持有比特币等非收益性资产的机会成本。

尽管持有态势强劲，长期持有者仍保留出售的选择权，而ETF资金流对更广泛的市场情绪依然敏感。展望未来，VanEck将美国利率政策和第三季度ETF资金流入视为可能塑造市场方向的关键催化剂。

VanEck还指出，Strategy近期价值1.35亿美元的比特币出售并未影响其规模达12.5亿美元的整体收购计划。此外，VanEck BNB ETF的推出标志着美国首只现货BNB产品的诞生，而在VanEck挂牌的Sui（SUI）ETN则为该代币的流动性改善做出了贡献。