过去一周，USD/JPY大部分时间都在158.50至159.50之间徘徊，主要围绕159.00水平交易。即便美元在本周初走势偏软，这一格局今日也再次出现。虽然美元显示出一些疲弱迹象，但日元仍然承压，更广泛的基本面背景则基本没有变化。

这一阶段最主要的差别在于，干预风险如今似乎更加突出。这使得USD/JPY的价格走势保持紧张，尤其是当汇价逼近160时，可能会提高再次出现联合干预的概率。160附近历史上一直是东京方面的触发区域：日本当局在2024年多次于汇价接近这些水平时出手，尽管在更早的几轮干预中，投资者通常会在最初冲击过后迅速逆着官方行动交易。即便如此，在其他条件相同的情况下，最小阻力路径仍然更倾向于日元走弱。

这一背景也让分析师继续对日本货币下一步走势看法不一。

BofA此前曾认为，USD/JPY有较大概率在年底回到149附近，如这里所述。不过，该行现在表示，风险平衡正开始向不利于这一观点的方向转变：

"自美日联合外汇干预以来已过去一周多。到目前为止，这次行动看起来相当成功，因为与以往几次相比，投资者并不愿意逆势做空这轮上涨。事实上，当局的强烈承诺以及失败的高成本，增强了我们对日元的看涨信念，我们最近将年底USD/JPY预测从152上调至149。

然而，我们的量化信号对短期日元走强发出了一些警示。上周我们看到日元偏度出现了激进的均值回归，期权流也明显转向偏好日元看跌期权，相较于欧元和澳元，显示投资者对进一步上行的担忧有所缓和。此外，我们的技术矩阵尚未触发任何仓位趋势信号，而涨跌波动率和残余偏度则表明，仓位和短期情绪目前还不足以支持这一上升趋势。最后，我们的时区分析显示，上周日元买盘并不广泛，USD/JPY在美国交易时段获得了持续支撑"

另一方面，高盛认为，在合适条件下，日元空头可能会进一步平仓。其影响已超出货币本身。由于日本利率长期远低于美国和欧洲，日元一直是全球套息交易的重要融资货币，而日元快速升值可能迫使这些杠杆头寸迅速平仓——2024年7月至8月那一轮行情曾伴随全球市场波动显著上升：

"日本15年来最大规模的外汇干预迫使战术性日元套息仓位大幅减少，降幅甚至超过2024年7月行动后的初始回补。但对日元不那么有利的宏观背景，可能在一定程度上解释了为何USD/JPY已经回吐了初始跌幅的近一半。

尽管投机性仓位大幅下降，但如果条件合适，仍可能出现更多平仓。若宏观和市场背景支持更强的日元，仓位甚至可能转为净多，就像2024年7月至8月那样。与2024年夏季相比，如今的衰退风险要低得多，而日元情绪转为看涨往往需要增长担忧的出现。

但市场目前认为，9月日本央行加息的概率约为75%，而更快的加息节奏可能在全球增长背景没有变化的情况下，使日元在更长时间内保持强势。"

不过，这一最后观点值得注意，尽管在我看来，它未必像表面看上去那样足以成为支持日元的强有力论据。正如此前讨论，除非日本央行采取更为激进的做法，否则加息未必足以实质性改变更广泛的日元前景。原因之一很简单：即便收紧步伐更快，日本政策利率仍会显著低于美国对应水平，因此一直压制日元的利差大体上仍会存在。

JP Morgan也不认为BOJ加息会成为该货币的决定性因素：

"加息预期不仅在短端上升，曲线更远端也同样上升。然而，这并未转化为日元升值；相反，BOJ加息预期与JPY之间的关系已变为负相关。

我们的日本经济学家已修订预测，反映BOJ收紧步伐略快，预计政策利率到2027年底将达到2%。然而：（1）升至2%已经基本被市场定价；（2）BOJ加息预期与JPY之间的负相关关系在短期内很可能仍将持续。

因此，我们认为，更快的BOJ加息路径只会对我们中长期日元走弱的观点产生有限影响。我们维持年底USD/JPY目标不变，为164。"