美国国债在周三达到40万亿美元，此前三个月增加了1万亿美元，过去12个月增加了3万亿美元。Wolf Street称，这一增幅受到减税、挥霍性支出、伊朗战争以及最高法院触发的关税退款推动而加速。

这些新增的万亿美元通过每周持续的大型国债拍卖获得融资，上周拍卖销售额达7420亿美元。文章指出，国会反复上演的债务上限闹剧，只会让债务曲线看起来出现一些平台，随后又以跳升来补上。

在这40万亿美元国债中，32.3万亿美元属于“公众持有”，也就是公开交易并由投资者、参与基差交易的对冲基金、银行、保险公司、美联储、其他央行等持有。其中9.3万亿美元由海外持有。部分国债并不公开交易，例如 I 类储蓄债券（I-bonds）。

剩余的7.7万亿美元由联邦政府养老金基金、社会保障信托基金及其他政府“内部”账户持有。这些金额欠付于相关账户受益人，属于真实债务，但并不公开交易，也不受市场逐秒价格波动影响。

Wolf Street表示，投资者在过去三个月里必须承接1万亿美元的新国债，这也意味着“公众持有”规模在三个月内增加了1.0万亿美元。除了为到期债务再融资外，这1.0万亿美元的新供给也必须被买入，因此需要把新的买家拉入市场。

文章称，这正是收益率的作用。过去三个月里，收益率不断上升，直到在一场场拍卖中高到足以吸引足够买家，尽管市场仍担心通胀、政府大举支出，以及未来收益率还会更高。就此而言，文章认为收益率完成了它的任务。

然而，收益率的上行让财政部长Scott Bessent感到压力。上周拍卖的30年期国债收益率为5.22%，是2001年以来最高的拍卖收益率，到了周一又升至5.31%。

周三，美国财政部宣布将把国债回购规模加倍。该计划由前财政部长Janet Yellen于2024年4月启动，当时10年期国债收益率在2023年10月曾短暂突破5%。

与美联储不同，财政部不能凭空创造货币。它要回购旧证券，就必须发行新证券，因此回购本质上只是债务置换。Wolf Street指出，Bessent完全可以通过保持长期票据和债券拍卖不变、同时增加 T-bill 拍卖，从而把更多融资转向短期限债务，以更大规模实现类似效果。文章称，财政部其实已经在这样做。

不过，这一宣布显然是为了在国债触及40万亿美元的这一天安抚债券市场。长期收益率在宣布后立即下跌，但更高的回购规模要到9月9日才开始生效。即便如此，这些规模与未来每三到五个月投资者必须承接的1万亿美元新债相比仍然很小，与40万亿美元在外流通的国债相比更是微不足道。

这一规模之所以重要，是因为在新债发行和旧债滚动发行的过程中，国债收益率会实时决定政府的融资成本。Wolf Street表示，收益率仍必须高到足以吸引买家，在大约每三到五个月再承接额外1万亿美元的国债，同时还要抵消对通胀、政府挥霍以及新增供给可能进一步推高收益率的担忧。

文章认为，Bessent无法改变流向市场的债务规模。他的工作就是无论如何都要把这些债券卖出去，而且要以尽可能低的收益率卖出。

文章补充说，债务置换公告不太可能改变这些底层动态。8月初，另一项与财政部相关的公告——Wolf Street称之为“大招”的美日联合干预——在两天内将30年期收益率压低了11个基点，从7月31日周五的5.28%降至8月4日周二的5.17%，其中大部分跌幅出现在公告发布后不久。但这只是暂时的，随后收益率重新震荡上行，并在本周一触及5.31%。

周三，在最新公告发布后，30年期国债收益率下跌了9个基点；前一天则已下跌3个基点，最终收于5.19%。Wolf Street将这一走势称为“趋势中的又一个小波动”。