美日联合货币干预改用欧元，凸显美元主导地位走弱
要点速览
- •美国与日本在联合干预中改用欧元买入日元，而不是沿用以美元干预外汇市场的常规做法。
- •加州大学伯克利分校教授 Barry Eichengreen 认为，这一非常规做法反映出对出售美元证券会加剧美国国债市场脆弱性的担忧。
- •日本 5 月外汇储备减少了 $75.6 billion，据 Bloomberg 报道，这在很大程度上与当月日元干预规模相符。
- •日本表示未来将使用美联储的 FIMA 回购便利机制开展货币支持，这使其无需直接出售美国国债即可获得美元。
- •经济学家认为，这次干预凸显美元储备货币地位走弱，并可能加速储备多元化，包括各国央行增加黄金需求。
美日联合货币干预改用欧元，凸显美元主导地位走弱
作者：Mike Maharrey
美国近期干预外汇市场以支撑日元，但这次行动的非常规做法，令外界关注到美元作为储备货币的地位正在削弱。美日联合货币干预本身就并不常见——在 2022 年出现类似事件之前，两国已超过二十年未协调过此类操作。
非同寻常的做法
美国通常在干预外汇市场时，会使用美元购买外币。需求突然上升会推动目标货币相对其他货币走强，而美元的卖出则会同时削弱美元汇率。
上周的干预偏离了这一常规做法。美国财政部并未用美元买入日元，而是改为用欧元购买日元，从而保住了美元强势。
表面上看，此举似乎表明美国愿意帮助日本，同时又谨慎避免削弱美元。不过，据《Financial Times》报道，这一操作让欧洲央行“措手不及”——美国官员直到交易完成后才通知欧洲央行。
更深层的担忧
在《Financial Times》发表的一篇评论文章中，加州大学伯克利分校经济学教授 Barry Eichengreen 认为，财政部执行这次干预的方式，反映出对美国债券市场更深层的担心。
“传递出的信息是，美国财政部长 Scott Bessent 及其团队担心，出售美元证券以支撑日元，会给美国国债市场长端带来额外压力。”
“传递出的信息是，美国财政部长 Scott Bessent 及其团队担心，出售美元证券以支撑日元，会给美国国债市场长端带来额外压力。”
美国国债需求疲软，已成为美国政策制定者面临的日益严重的问题。债券需求下降时，价格会下跌，收益率则相应上升，这会推高联邦政府的借贷成本。美国每年已经要支付超过 $1 trillion 的利息支出，华盛顿显然无力承受更高的融资成本。政策制定者必须想办法支撑国债需求。
Eichengreen 表示，与其动用美元，不如出售欧元，可能部分原因只是“财政部手头上正好有这些欧元”；但他也强调，这次操作几乎肯定不止于此。
“这也是一种方式，避免让市场再吸收更多为降低美元敞口而卖出的国债，这本会让本已微妙的局势更加恶化。”
“这也是一种方式，避免让市场再吸收更多为降低美元敞口而卖出的国债，这本会让本已微妙的局势更加恶化。”
货币干预的运作机制
当一个国家希望增强本国货币时，通常会先卖出外币（常见为美元），再用所得资金买入本国货币。在日本的案例中，其做法是卖出美元来买入日元。
但如果日本财政部手头没有足够美元呢？
它可以先卖出美元资产换取美元，再用这些美元买入日元。
交易流程大致如下：
日本卖出美国国债换取美元 ~~> 日本用美元买入日元
这会形成一个不利的反馈循环。
日元走弱
日本决定干预并捍卫本币
日本需要美元
日本卖出部分持有的美国国债以筹集美元
美国国债价格下跌（供需关系——市场上的国债增加会压低价格）
长期收益率上升（收益率与债券价格呈反向关系）
更高的美国收益率吸引投资者转向美元资产
美元回升，但日元再次走弱
过去几个月，日本一直在进行市场干预。该国 5 月的外汇储备减少了 $75.6 billion。根据 Bloomberg，这在很大程度上与当月日元干预的规模相符。美联储托管数据显示，日本国债持仓下降，与这类抛售相一致。
接着轮到美国介入。
Bessent 不希望日本出售国债，因此美国提出接手。如果美国直接买入日元，就能一举两得：在不增加公开市场国债供给、也不推高收益率的情况下为日元提供支撑。
实际上，美国的干预减少了日本通过出售国债来筹集美元的需求。
美国自身也有维持汇率市场稳定的切身利益。通常只有在“过度波动”时才会动用干预工具。
但美国并不只是想帮日本一把，它同时也在试图压制自身的问题——即便美国为了维持不断增长的支出而需要借入更多资金，国债市场却正在走弱。
FIMA 回购便利机制
另一项显示日本愿意与美国合作、并支撑国债市场的举动是，日本官员表示，未来将使用外国及国际货币当局（FIMA）便利机制来开展货币支持操作——或者说，这是在被迫配合。
疫情初期，外国机构需要美元，于是开始卖出国债以筹集现金。这在国债市场引发了严重的波动和失灵。作为回应，美联储于 2020 年 3 月创建了 FIMA。该机制允许外国货币当局在不直接卖出国债的情况下获得美元。做法是由美联储向其出借美元，而外国政府则以国债作为抵押品。
FIMA 贷款期限很短——最长 7 天。不过，这类贷款可以展期。
Eichengreen 表示，美国的干预以及日本愿意使用 FIMA，都表明“美元作为储备货币的地位已不复从前”。
“中央银行习惯于以美元持有外汇储备，因为美国国债市场流动性很强。各国央行持有美国国债，是因为它们可以自由买卖并用于干预。但现在不再如此，至少不能无限量地这样做。相反，我们看到美国财政部通过出售欧元来参与这次干预，从而限制了日本当局所需出售的美元规模。”
“中央银行习惯于以美元持有外汇储备，因为美国国债市场流动性很强。各国央行持有美国国债，是因为它们可以自由买卖并用于干预。但现在不再如此，至少不能无限量地这样做。相反，我们看到美国财政部通过出售欧元来参与这次干预，从而限制了日本当局所需出售的美元规模。”
Eichengreen 说，归根结底，美国并不希望外国央行动用美元储备，因为这可能给美国自身金融市场带来连锁影响。
“这说明美元已不再是曾经那样有吸引力的储备货币。当这一信息被充分消化后，其他国家将加倍寻找更具吸引力、且更易使用的替代资产。储备多元化很可能会加速。”
“这说明美元已不再是曾经那样有吸引力的储备货币。当这一信息被充分消化后，其他国家将加倍寻找更具吸引力、且更易使用的替代资产。储备多元化很可能会加速。”
《Fortune》发表的一篇报道则表述得更为直接：
“这触及美元主导地位的核心，而这种主导地位部分源自美国债务市场的巨大规模和深度。”
“这触及美元主导地位的核心，而这种主导地位部分源自美国债务市场的巨大规模和深度。”
各国央行购买黄金，是 Eichengreen 所提“储备多元化”的一部分。
Capital Economics 经济学家 Kieran Tompkins 在一份说明中表示，这一举动提升了持有黄金等资产的吸引力。
“各国央行能够在不引发美国政府对美国债券市场影响的担忧的情况下开展外汇操作，这可能会为央行对黄金的需求提供新的推动力。”
“各国央行能够在不引发美国政府对美国债券市场影响的担忧的情况下开展外汇操作，这可能会为央行对黄金的需求提供新的推动力。”
