名义消费优于预期，环比上升0.2%，高于彭博0.1%的共识预期，但剔除转移支付后的实际个人收入仍低于近期高点。这一组合值得关注，因为消费是衡量家庭需求的关键月度指标，而收入和就业则是通常有助于其长期维持的收入端输入。

图1：非农就业（粗蓝线）、按平滑人口控制调整的民间就业（粗橙线）、工业生产（红线）、剔除当前转移支付后的个人收入（2017年连锁美元，粗浅绿色）、制造业和贸易销售（2017年连锁美元，黑线）、月度GDP（2017年连锁美元，粉线）、GDP（蓝色柱状）、GDPNow对7/10的即时预测（浅蓝色框），均以对数形式标准化为2025M01=0。来源：BLS 经 FRED、BLS、美联储、BEA 2026Q2 第二次发布、S&P Global Market Insights（原 Macroeconomic Advisers，IHS Markit）（2026/8/3 发布）以及作者计算。

图2：按非农就业概念并使用平滑人口控制调整后的民间就业，采用2025年的实验性控制（粗橙线）、制造业产出（红线）、ADP私营非农就业（浅绿色）、经CPI平减的实际零售销售（黑线）、货运服务指数（棕线）以及一致性指数（2017年连锁美元，粉线）、GDO（蓝色柱状），均以对数形式标准化为2025M01=0。来源：BLS、通过 FRED 获取的 ADP、费城联储、美国交通统计局、通过 FRED 获取的美联储数据、BEA 2026Q2 第二次发布以及作者计算。

在个人收入（剔除转移支付）上升的背景下，7月消费持平这一事实值得注意。标普500也同样持平，或许并非巧合。下面是消费、耐用品消费和剔除加油站后的实际零售销售的详细比较。

图3：消费（粗黑线）、耐用品消费（蓝线）、按核心CPI平减后的剔除加油站零售销售（红线），均为实际值，对数形式标准化为2025M01=0。来源：BEA、Census、BLS以及作者计算。

耐用品消费下降，可能反映的是与家庭财富相关的前瞻性行为，而不是任何特定的关税相关问题，但这并不确定。

在我看来，这些图表最有意思的地方在于，尽管人口控制未变，家庭就业指标仍持续呈下降趋势。结合相对平坦的消费和零售序列，这些图表表明，近期商业周期信号并未同步变化：部分支出指标仍然稳健，而家庭劳动力市场指标仍弱于上文所示的更广泛产出端指标。