在中国的IPO市场，规模并不总是决定一切。优必选或许是中国最知名的人形机器人制造商，目前正在上海科创板进行首次公开募股；科创板是上海为科技初创企业设立的板块，于2019年推出，被视为中国版纳斯达克，本周预计将迎来上市交易首日。几天后，快时尚平台Shein据报道也将在香港启动自己的IPO，路透社称其股票最早可能于8月28日开始交易。

Shein的发行规模远超优必选：这家快时尚巨头希望募集至多30亿美元，约为这家机器人制造商目标金额的三倍。然而，最受关注的却是优必选的IPO。散户投资者正争相买入，二级市场也在预期这家初创公司上市后估值将大幅跃升。

与拥有十年全球扩张历史的Shein相比，优必选规模更小、成立时间更短。但在投资者眼中，这家机器人公司是更具吸引力的选择，因为市场偏好正从电商和互联网平台转向AI和硬件。综合来看，这两起发行是中国科技行业资本流向的实时缩影，也反映了资本正在从哪些领域撤离。

机器人热潮

优必选由王兴兴于2016年创立，凭借其机器人在中国收视率最高的电视节目——中央广播电视总台春节联欢晚会——上的舞蹈表演，已成为中国流行文化中的固定元素。

公司在此次IPO中募集61亿元人民币（9.04亿美元），估值约为90亿美元。上周，优必选表示其发行中的散户部分认购倍数超过8,000倍。

公司去年营收为17亿元人民币（2.52亿美元），较2024年增长四倍；其中近45%的销售来自海外。与许多同行不同，优必选同样实现盈利，2025年净利润为6亿元人民币（8,900万美元）。

优必选的人形机器人有超过70%流向学术和研究机构，不过一些中国国有企业和大型制造商也开始尝试使用优必选及其他机器人初创公司的产品，这一客户结构也说明，人形机器人的大规模商业化应用仍处于早期阶段。

与竞争对手相比，差距十分明显。同样在香港上市的机器人公司UBTech去年净亏损1.04亿美元；美国的Boston Dynamics和Figure AI等实验室也尚未盈利。

优必选是中国机器人制造商更广泛崛起浪潮的一部分，这些企业正在主导整个行业，不仅在人形机器人领域，在四足机器人、家用机器人和工业机器方面也同样如此。中国工信部早在2023年就发布指导意见，为国内人形机器人产业制定发展目标，包括到2027年实现量产。加州研究机构Smart Analytics Global计算称，今年上半年中国企业承担了全球97%的人形机器人出货量。同一报告还指出，优必选如今甚至已不是市场领导者；这一位置已被总部位于上海的竞争对手智元机器人取代，后者目前正准备在今年晚些时候登陆香港。

这种主导地位也在华盛顿引发担忧。7月下旬，美国联邦通信委员会禁止进口外国制造的人形和四足机器人。FCC在公告中表示：“这些设备可能造成供应链脆弱性，从而扰乱美国的经济和国家安全。”

Shein漫长的上市之路

Shein的IPO规模明显大于优必选。来自《金融时报》和路透社的媒体报道显示，Shein目标估值在250亿至300亿美元之间。这一数字较其在2024年获得的640亿美元估值大幅折让，更不用说其在2022年获得的1,000亿美元估值。

根据其招股书，Shein去年营收为412亿美元，高于2024年的388亿美元，利润约为20亿美元。欧洲如今是Shein最大的市场，占其收入的35.4%，而来自美国的收入占24.1%。

日益加剧的保护主义正在压缩Shein的利润。Shein长期受益于“de minimis”规则，该规则豁免小包裹的关税。在美国，价值最高800美元的货件可享受这一豁免。美国已于去年取消这些豁免，欧洲也于7月跟进，对小型电商包裹征收3欧元关税。

Shein在IPO招股书中承认：“尽管目前仍为时过早，无法全面评估，但欧盟的趋势可能总体与美国取消de minimis豁免后观察到的影响一致，甚至可能更大。”

Shein漫长的上市路径也可能损害了其估值。该公司最初寻求在纽约上市，步其他中国科技巨头如阿里巴巴和百度的后尘。然而，美国官员对有关Shein供应链存在强迫劳动指控以及该平台处理客户数据的方式表示担忧。

Shein甚至将总部迁至新加坡，试图为赴美上市铺路——这是一次所谓的“Singapore-washing”尝试——但并未奏效。

随后，公司又考虑在伦敦上市，但中国监管机构始终未批准其海外上市。这使香港成为最后的选择。

也可能是Shein所处的时代已经过去。疫情期间，电商曾大幅增长，当时消费者手持刺激资金，纷纷购买新商品。如今，保护主义上升和通胀压力让全球电商平台的增长更加困难。

投资者的注意力正转向AI基础设施和硬件。上个月，长鑫存储技术（CXMT）在上海科创板IPO中募集了86亿美元。其股价首日最高上涨530%；这家全球第四大动态随机存取存储器生产商如今已成为最有价值的中国公司，超过腾讯。优必选本周的上市，也将成为检验这种热情是否会从芯片延伸到机器人的早期测试。

还有多家AI公司正在考虑在上海或香港上市，包括AI开发商DeepSeek和Moonshot AI，以及芯片制造商长江存储科技公司。

本报道最初刊登于Fortune.com。