据该公司周一提交的第三季度10-Q文件，Trump Media & Technology Group 已将其约73%的比特币持仓质押至一项期权计划，交易对手可自由重复使用这些代币。三周后，其10亿美元可转换票据的持有人将有权要求以现金偿付。

这家 Truth Social 母公司截至9月30日持有约15,649 BTC，首席财务官 Phillip Juhan 在周一的财报电话会议上表示，同时还持有700万股贝莱德 IBIT（iShares Bitcoin Trust 交易所交易基金）股份。其中11,385.20 BTC 已被投入该公司所称的比特币收益管理计划。

根据文件，该计划要求 Trump Media 以比特币作为抵押品，“交易对手可全权自行决定对其进行再抵押”。实际上，这意味着被质押的代币可由交易对手出于自身目的重新调配。截至季度末，被质押代币的公允价值为9.514亿美元。10-Q文件未披露交易对手身份。

另有4,260.73 BTC（9月30日估值3.561亿美元）作为可转换票据的抵押品，在契约条件满足之前不得提取或分配。两项合计约15,646 BTC，几乎涵盖了 Juhan 所描述的全部持仓。

收益计划的运作方式

文件称，Trump Media 卖出并买入以比特币结算的比特币备兑看涨和看跌期权——即赋予买方以既定行权价买入（看涨）或卖出（看跌）比特币权利的合约——以“从这些资产中产生收益并增加我们的比特币本金余额”。权利金以比特币收取，并“立即再抵押给我们的数字资产管理人进行再投资”。

截至季度末，该公司已卖出涉及4,838.40 BTC、行权价在68,000至92,000美元之间的看涨期权，以及涉及1,500 BTC、行权价在75,000至80,000美元之间的看跌期权，全部于10月到期。

10-Q中的风险因素阐明了其中的权衡。Trump Media 指出，其收益交易对手“可能未获信用评级机构评级”，在安排存续期间其出售或动用已部署比特币的能力受限，且在无担保的情况下，“若交易对手破产，我们可能无法收回已部署的比特币”。

Juhan 补充称，Trump Media 在该季度内使用部分出售 IBIT 头寸所得买入4,359枚比特币，这是其国库管理向“第三方机构化”转变的一部分。

账面盈利与11月30日的最后期限

比特币第三季度的上涨使 Trump Media 在账面上实现盈利。净利润为4.097亿美元，主要由3.781亿美元的数字资产收益推动——这是估值收益而非经营性收益——比特币从6月30日的约59,000美元攀升至9月30日的约84,000美元。然而，调整后EBITDA仍亏损1,230万美元，公司今年前九个月累计亏损2.342亿美元。

此后价格走势对国库不利。周二早上比特币交易价格接近74,200美元，15,649枚代币价值约11.6亿美元，较季度末缩水约1.45亿美元。

更大的考验来自票据。2028年5月到期的10亿美元0%票息高级担保可转换票据的持有人，可在11月30日要求 Trump Media 以全额本金现金回购。总法律顾问 Scott Glabe 表示，通知已发出，持有人须在本月底前回复，因此公司尚无法确定需偿付的金额。

临时首席执行官 Kevin McGurn 表示，偿付计划将采用“现金与信贷相结合”的方式，而非发行新股票。他说：“我们希望尽可能多地保留我们的比特币，以延续收益策略，并让该资产得以回升。”

根据10-Q文件，Trump Media 可能签署新的信贷安排对部分或全部票据进行再融资，但公司提醒称，能否以可接受的条款达成“无法保证”。Juhan 称总金融资产为23亿美元，包括1.82亿美元现金、2.11亿美元短期投资以及17亿美元比特币及比特币相关资产。

更广泛的压力

Trump Media 并非唯一承压的企业比特币国库。最大企业持币方 Strategy 周一跌破其平均建仓成本，即其比特币持仓的账面价值已低于公司平均买入成本。民主党赢得国会控制权后，该公司还面临更多政治审查，党内领导人誓言将针对特朗普家族的加密货币业务，候任参议院银行委员会主席 Elizabeth Warren 也在准备推进自己的监管行动。

此外，股东定于12月14日就公司计划与核聚变能源公司 TAE Technologies 的合并进行投票，管理层预计该交易将在年底前完成。