Kevin Warsh 在担任美联储主席后的第二场新闻发布会上，把自己收紧政策的功劳部分归于债券市场。不到一小时后，市场进一步反应，凸显投资者对他不加息决定的看法。

30 年期美国国债收益率跳升 10 个基点至 5.21%，创下 19 年新高；对抵押贷款市场至关重要的 10 年期收益率上升 7 个基点至 4.67%。相比之下，2 年期美国国债收益率下降了 4 个基点。

这一变动反映出交易员下调了近期加息的可能性，同时又因预期通胀将继续施压而要求持有长期政府债务获得更高补偿。这样的反应并不只影响华尔街交易台：当长期融资成本上升时，它会传导至企业融资和住房贷款等各个领域，即便央行维持利率不变，美联储的政策路径也会变得更具影响力。

股市对这场发布会同样反应负面。公告发布后股市一度短暂上扬，但随后道琼斯工业平均指数下跌 1,153 点，约 2.1%，创下自 2025 年 4 月以来最差单日表现。S&P 500 下跌 1.5%，纳斯达克下跌 1.7%。

在这一小时里，Warsh 一直对记者表示，他的非前瞻指引策略正在发挥作用，部分原因是市场可以替他完成紧缩。

他说：“我们已经看到明显收紧，不仅体现在名义利率上，也体现在实际利率上，而且我们正在观察到这一点。即便在某种程度上，42 天里我们并没有做太多，市场却做了相当多。”

这正是有意为之。Warsh 作为主席的标志性做法，是取消前瞻指引，让市场来为经济定价，而不是仅仅复述美联储的表态。他在发布会上对一名记者说：“我真正努力做的是，从市场那里获得未经过滤的信息……然后试着判断这对我们的职责意味着什么。”对投资者而言，这意味着每一次新闻发布会和通胀报告都更为重要，因为央行对下一步行动释放的信息更少。

“你在等什么？”

按 Warsh 自己的统计，通胀已连续 63 个月高于美联储 2% 的目标。他在主持的两次会议上都维持利率不变，同时明确表示，抗击通胀是他的首要任务，也是衡量其任期成败的标准。

彭博社的 Michael McKee 在发布会上直接问 Warsh：“你在等什么？”

Warsh 的回答是，审议本身就是决策过程。他说：“我们今天做出的决定、我们在那间屋子里的讨论，是我能想象到最不像惯性的事情。”他说自己要求委员会成员之间进行“一场好的家庭争论”，并确实得到了这样的讨论。他在发布会上说：“我要求一场好的家庭争论，我得到了。”他还表示，不会受交易员对 9 月加息定价的影响所限制。

Morgan Stanley Wealth Management 首席经济策略师 Ellen Zentner 在一份报告中写道，加息并没有被取消，只是被推迟了。她表示：“市场对加息的定价很可能只是被向后推移了。9 月仍然是一个活跃的会议，而从现在到那时之间公布的通胀数据将是唯一重要的因素。”

生产率问题

Warsh 耐心等待的另一根支柱，是 FOMC 声明中的一项表述。他转述道：“经济产出稳健，资本支出和生产率都很强。”

生产率在第一季度按年化计算增长 0.3%，第二季度追踪接近 1%，许多经济学家认为这一水平属于“稳健偏弱”。Employ America 的 Skanda Amarnath 认为，这已经不仅仅是一个错误。他在 X 上写道：“FOMC 在官方声明中滑向事实不准确，而且这种方式看起来带有新任美联储主席出于政治考虑的意味，这不是好兆头。如果事实陈述因政治便利而被抬高，会令人担忧。”

Warsh 认为，在不出现衰退、甚至可能不加息的情况下压低通胀，关键在于 AI 驱动的生产率提升——这是他去年 11 月在《华尔街日报》专栏文章中的观点。然而，Barclays 经济学家并未发现行业层面 AI 采用与生产率增长之间存在统计显著关系；而美联储理事会本月的一篇讨论论文则发现，微观层面的收益“在总量上并未形成合力”。

Warsh 自己也承认这一难题。他告诉《华尔街日报》的 Nick Timiraos，美联储是在“推断总供给”，而且“围绕 AI 的企业资本支出激增，使这一判断更难评估”。

本文最初刊登于 Fortune.com