美国长期国债收益率已完全扭转政府最新债务管理举措所引发的跌势，债券市场仅用两天时间就抹平了财政部长斯科特·贝森特宣布财政部将国债回购计划规模翻倍所带来的影响。

周五（8月21日），30年期国债收益率再升4个基点至5.27%，在两个交易日内收复了周三（8月19日）回购扩容计划公布时录得的全部10个基点跌幅。

这一公告本身就是针对长期债券市场持续承压的反应。周一（8月17日），30年期国债收益率一度升破5.30%，创下2007年6月以来的最高水平——据Wolf Street的沃尔夫·里克特称，这一峰值令贝森特感到不安，并促成了近期的第二次干预行动，而这次行动如今也宣告失效。

里克特指出了两项此类举措，两者均旨在压低长期国债收益率：一是8月初美日联手进行的“重磅”日元干预，二是周三宣布将国债回购规模翻倍。他认为，债券市场不愿被人戏弄——它面临更大、更实际的问题，首先是政府需要持续发行并为大规模债务进行再融资。

这些干预措施的效力消退速度已大幅加快。市场仅用两天时间就抵消了第二次干预仅维持一天的效果；而抵消8月初第一次干预的效果则花了将近两周。里克特认为，如果出现第三次干预，其效果可能一天之内就会消失——他已开始将这些事件标注为“戏法1号”、“戏法2号”等，以便追踪记录。

从更长的周期来看，当前市场跨越了长达40年债券牛市（收益率下行推高债券价格）的最后14年，以及本轮债券熊市（收益率上行压低债券价格）的前六年。在2020年和2021年国债拍卖中买入这些低利率长期债券的投资者正承受巨额亏损，某些情况下亏损超过这些债券市值的50%。在这样的背景下，两次干预的效果微弱且短暂，以至于淹没在债券市场日常的波动起伏之中。

10年期国债的走势如出一辙。周五其收益率再升5个基点至4.74%，收复了周三的全部跌幅，目前仅比7月31日4.75%的水平低1个基点——那是日元干预前夕触及的高点，也是当时自2025年1月以来的最高水平。用里克特的话说，市场又回到了原点。

然而，从历史标准来看，收益率并不算高。历史记录涵盖了持续至1981年底的严酷债券熊市的最后四年、持续至2020年8月的40年债券牛市，以及本轮熊市的六年。只有放在美联储通过量化宽松实施利率压制（该政策于2008年底启动，以应对金融危机）的背景下，收益率才显得偏高。

里克特认为，过去三个月推高收益率的并非某种需要官方干预来纠正的市场失灵，而是供应问题：为填补新增赤字，政府过去三个月不得不向投资者出售1万亿美元的新债券，同时还要为规模庞大的到期债务进行再融资。买家要求更高的收益率才愿意下场买入。

里克特写道，这些买家要求更高的收益率，以克服三重担忧：对未来通胀以及宽松懈怠、拒绝打压通胀的美联储的担忧（通胀会侵蚀长期债券的购买力）；对财政赤字不可持续轨迹的担忧（伊朗战争和最高法院裁决引发的关税退款在这三个月里令赤字状况进一步恶化）；以及对新债洪流的担忧——无论遇到什么困难，每三到五个月就必须有买家以令人瞠目的速度消化1万亿美元的新债。

除此之外，政府如今还要与AI投资热潮竞争，后者同样在为收益率高得多、风险也大得多的债券寻找投资者。

而市场也尽了自己的职责：它在三个月内消化了这1万亿美元，而更高的收益率使这成为可能。但里克特写道，买家为大量涌入的新国债所要求的更高收益率令贝森特勃然大怒——不过他反问道，当市场上风险不断累积、而每三到五个月却仍必须售出1万亿美元新债时，还能指望什么呢？

里克特认为，真正的解决方案是财政整固，而这大部分要由国会来完成。但用他的话说，国会已经沦为“财政笑话”，白宫也是如此——四处派发减税，并大举推高支出，其中包括伊朗战争的开支。由于缺乏真正的解决方案，贝森特祭出这些干预举措来压低长期国债收益率，但两者都只是短暂奏效。

贝森特在回购公告发布次日的周四上午接受CNBC采访时也承认了这一点，坦言这项举措的很大一部分只是口头压低收益率。他说：“其中有一部分是释放信号。”他在采访中多次使用“信号”一词的不同表达。

里克特将贝森特比作“全球最大的债券推销员”：为了给国会决定的赤字提供资金，这位财政部长必须卖出这些债券——这是他的职责——而且他希望以尽可能低的收益率完成销售。里克特给出的类比是一个必须完成销售指标的二手车推销员：他必须卖出高价（即低收益率），尽管库存的车辆根本不值高价。顾客纷纷离场；急于卖出车辆的推销员不去降价出售，而是上演各种戏法。但顾客很快就能看穿这些把戏——随即他们会真正担忧起来，因为此时他们的信心正在流失。

文章结尾的警示是：如果债券买家失去信心，他们对贝森特必须卖出的债券将要求更高的收益率。“他还是小心点，别再玩这些把戏了。”

来源：Wolf Street