美债回购计划扩容令美元承压，30年期国债收益率创2007年以来新高
要点速览
- •30年期美国国债收益率攀升至5.32%，创2007年以来最高水平，10年期收益率达4.74%，抛售潮还蔓延至澳大利亚、新西兰和日本的政府债券。
- •中东局势前景恶化、霍尔木兹海峡不确定性上升，推动布伦特原油升破每桶90美元，加剧了通胀风险，并使美联储政策前景更加复杂。
- •美国财政部将把剩余期限至少10年的非活跃券回购规模至少扩大一倍，计划自9月9日起进行七次操作，至10月可购入约280亿美元长期债券。
- •该回购计划并非量化宽松，因为财政部不能创造货币，购买资金可能通过增加短期债券发行来筹措，其设计更接近2011至2012年的扭曲操作。
- •消息公布后，美元按贸易加权计算下跌约0.8%，美元指数跌至三个月低点，欧元/美元自5月下旬以来首次升破1.17。
上周，美国长期国债收益率攀升至2007年以来最高水平，油价上涨则重新引发了对通胀及美联储政策前景的担忧。作为回应，美国财政部将长期国债回购计划的规模扩大一倍。这一干预稳定了债券市场，但推动欧元/美元升破1.17，市场可能越来越将美元走弱视为美国借贷成本下降的代价。
国债收益率的急剧上升以及华盛顿随后的应对举措，是本周市场的主要动态。借贷成本上升、油价走高以及中东持续紧张的局势起初加剧了避险情绪。本周晚些时候，市场注意力转向稳定债券市场的尝试，而这同时也给美元带来了显著压力。
债券抛售蔓延至全球
本周初，全球主权债券市场遭遇沉重抛售压力。30年期美国国债收益率攀升至5.32%，创2007年以来最高水平，10年期收益率则升至4.74%。这轮抛售还蔓延至澳大利亚、新西兰和日本的政府债券。
投资者担忧美国政府支出不断增加、创纪录的公共债务以及长期国债的大量供应。另一风险来源是大型科技公司为数据中心和人工智能基础设施投资融资而不断攀升的债务。
油价重燃通胀担忧
能源价格上涨加大了政府债券面临的压力。随着中东冲突结束的前景恶化，布伦特原油价格升破每桶90美元。唐纳德·特朗普没有表现出延长与伊朗协议的意愿，而黎巴嫩的战事再度加剧。
谈判缺乏进展，加大了霍尔木兹海峡重新开放的不确定性。霍尔木兹海峡是伊朗与阿曼之间的狭窄航运咽喉要道，全球约五分之一的贸易石油经此通过。这条关键航线若长期受限，可能使油价维持高位，并加剧全球通胀压力。
能源价格上涨还使美联储的政策前景更加复杂。此前，两次相对温和的通胀数据以及较为疲弱的美国劳动力市场数据，已降低了市场对9月加息的预期。然而，油价持续高企加大了通胀卷土重来的风险，并强化了美联储维持紧缩立场的理由。
美联储会议纪要未带来突破
本周中段，投资者将注意力转向美联储7月会议纪要。市场希望从中寻找线索，判断FOMC成员此前距离加息有多近，以及未来数月是否仍有可能采取这一行动。
但会议后公布的经济数据限制了这份纪要的重要性。劳动力市场和通胀数据较为疲弱，意味着投资者已不再完全消化年内再次加息的预期。
新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）还打算限制有关未来货币政策决策的沟通，让金融市场在解读经济状况方面拥有更大的自由度。美联储缺乏明确信号最初有助于稳定美元——直到财政部意外干预债券市场，局势才发生转变。
财政部出手干预市场
华盛顿宣布，将把流动性较低的长期政府债券回购规模至少扩大一倍。相关操作将覆盖剩余期限至少为10年的所谓“非活跃券”（off-the-run），即交易活跃度已不及新发债券的较早期债券。
该计划的官方目的是改善市场流动性，并降低一级交易商手中滞留难以交易证券的风险，而财政部的常规回购在暂停二十多年后，也直至2024年才恢复。然而，该计划推出的时机令投资者将这一决定解读为阻止长期收益率上升的尝试。就在两天前，30年期收益率刚创下近二十年来的最高水平，与此同时，美国公共债务突破了40万亿美元。
扩大后的计划初步定于自9月9日起运行两个月。按照计划的七次回购操作，财政部在9月和10月可购入约280亿美元的长期证券，而此前计划为140亿美元。
该计划并非量化宽松
与美联储以往的资产购买相比，该计划的规模仍然较小。在量化宽松的高峰期，美联储每月购买1200亿美元的证券。
与央行不同，财政部无法创造新货币为其购买操作融资。因此，回购资金很可能不得不通过增发国库券及其他短期证券来筹措。
该计划更接近2011至2012年的“扭曲操作”（Operation Twist）——当时美联储卖出较短期证券、买入较长期证券，以在不扩张资产负债表的情况下压低长期收益率——而非传统量化宽松，因此其对长期收益率的直接影响可能有限。更重要的信号在于，财政部似乎存在一个借贷成本门槛，一旦超出便准备出手干预。
债券企稳削弱美元
外汇市场的反应十分果断。消息公布后，美元按贸易加权计算下跌约0.8%，衡量美元兑一篮子主要贸易伙伴货币汇率的美元指数跌至三个月低点。欧元/美元自5月下旬以来首次升破1.17。
尽管市场仍预期美联储将进一步收紧政策，且短期国债发行可能增加，美元依然走弱。这表明投资者开始超越利率差异本身，更加关注美国经济政策的一致性与可信度。
两大机构之间正浮现明显的矛盾。凯文·沃什主张市场利率应为抗击通胀发挥作用，而财政部则在长期收益率上升对经济和公共财政造成过大痛苦时出手应对。此类干预可能削弱金融环境的紧缩效果，并损害抗通胀行动的可信度。
华盛顿的举动还表明，在更高的偿债成本与更弱的货币之间做选择时，政府可能愿意接受美元贬值。债券回购增加了收益率曲线长端的需求，并可能降低期限溢价——即投资者因持有长期债券而非滚动置换短期票据所要求的额外收益——但同时也降低了美元计价资产的吸引力。
美元面临新的结构性风险
回购计划的扩容并不意味着美元将立即陷入危机。美元仍受益于高利率、美国金融市场的深度与流动性以及流入科技领域的资本，这意味着美元疲弱的时期仍可能被显著反弹所打断。
尽管如此，过去一周表明，美国国债收益率的上升存在政治上可接受的限度。如果投资者认定降低公共债务偿付成本已变得比维护货币价值更重要，美元面临的下行压力可能更加持久。
在这一情景下，日元可能是主要受益者，尤其是如果美日收益率差距收窄的话。黄金、瑞士法郎和欧元也仍是美元的潜在替代选择。
