美国财政部周三宣布，将在周四举行的回购拍卖中购回最高面额（即面值）60亿美元的国债，规模为此前财政部在前部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）主持下于2024年4月启动的回购操作的三倍。

该公告发布于周三10年期国债拍卖前数小时，距周四的30年期国债拍卖还有一天。消息公布后，美债收益率最初跳升，30年期国债收益率一度上涨5个基点至5.31%——短暂触及此前数十年来的高点——随后交易于5.30%水平。10年期国债收益率升至4.85%，为2023年10月短暂逼近5%关口以来的最高水平。

交易员原本期望一个远大于此的数字，一些人甚至希望进行不设上限的开放式回购。因此，60亿美元的上限对已被美国政府深层长期财政问题困扰的国债市场而言，是又一次失望。

此次扩容本身此前已有预告。8月19日，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布——作为一系列支撑市场的操作的一部分，尽管债券市场面临严峻形势，这些操作旨在压低长期国债收益率——10年期、20年期和30年期国债的回购规模将至少翻倍，从耶伦任内启动的每场拍卖20亿美元提高至至少40亿美元。周四的操作将是新机制下的首场回购拍卖。

回购预计将以大幅折价进行

与此前此类债务的拍卖一样，此次回购很可能以大幅折价执行，因为目标债券发行时收益率要低得多。这种折价是算术结果而非金融工程：在低利率时代设定票面利率的债券，当同期限债券收益率高于5%时，其价值远低于面值，回购价格只是反映了这一差距。财政部一直在以超过50%的折价回购2020年下半年发行的30年期国债——实际上支付的价格不到面值的一半——并以约47%的折价回购了2021年1月和2月发行的30年期国债。

在这些拍卖中，购回的面值为20亿美元，但实际支付的金额要少得多。周三的公告也是如此：周四拍卖的回购面值上限为60亿美元，但实际支出将远低于这一数字。

周三的公告列出了40只符合条件的债券，均为到期日介于2040年5月至2046年8月之间的20年期和30年期国债。

清单首位是一只2040年5月到期的20年期国债（CUSIP 912810SR0）。该债券剩余期限约14年，因此交易表现如同14年期国债。政府于2020年5月发行该债券时，票面利率为1.125%。公告发布前其收益率为5.07%，周三该债券收益率上涨5个基点至5.12%，令价格进一步下跌——并扩大了政府可能回购该债券的潜在折价幅度。

在2月10日的回购拍卖中，财政部已购回同一只20年期国债面值19.5亿美元，当时收益率远低于目前，支付价格为每美元面值64美分。对于这19.5亿美元的面值——几乎用尽了当天20亿美元的回购上限——财政部实际支付了12.48亿美元。鉴于目前5.12%的收益率，财政部可能在周四的拍卖中以更大的折价回购该债券。

以昂贵债务置换廉价债务

由于财政部无法“印钱”，每一次回购最终都以新发债务来融资——这是与美联储债券购买的关键区别，后者以新创造的货币来融资。实际上，财政部正以巨额折价清偿低利率债务，并以面值更小但利率高得多的债务取而代之。这会使未偿债务总额小幅减少，但利息支付最终可能比之前略高。

财政部还在将更多债务转向短期国库券（T-bill）。国库券利率长期来看并不稳定——它们随美联储政策利率变动，并在通胀高企时上升——将取代被回购的廉价长期债务的固定利率。从长远来看这有多明智，谁也说不准。但目前而言，长期并不重要：该操作落地于中期选举之前，而这或许才是对贝森特最重要的。

然而，国债收益率飙升并非此次操作的目标。回购计划的目标是压低收益率、推高债券价格。而在周三，市场却走向了反面。接下来的数据点很快就会到来：周三10年期和周四30年期拍卖的需求，以及——从周四的回购本身来看——财政部在60亿美元合资格面值中实际将清偿多少，以及以何种折价进行。这些数字将首次具体衡量扩容后的计划在实践中的运作情况。

本文最初发表于Wolf Street，作者为Wolf Richter。有关8月19日公告的背景，可参阅Wolf Street此前的报道。