作为 XAUE 品牌旗下运营的信贷部门，Touchstone 已加入 Morpho 的借贷协议，成为专注于黄金抵押信贷的策展人。此次整合将实物黄金敞口进一步带入去中心化金融的借贷基础设施，把 DeFi 中模块化程度最高的协议之一与专为 Tether Gold 打造的生息层连接起来。

Morpho 策展人模式解析

Morpho 的运作方式不同于 Aave 或 Compound 这类单体式借贷协议。它并非由单一治理机构控制所有风险参数，而是采用无需许可、由策展人驱动的架构。独立专家各自管理特定金库，为连接资金供给方与借款方的资金池设定抵押品类型、贷款价值比以及配置策略。

该协议对黄金并不陌生。其现有市场包括一个 Trinity Gold USDC 金库，接受 GVLT 作为抵押品，清算贷款价值比为 62.5%。Touchstone 的加入表明，Morpho 认为黄金抵押借贷的需求足以设立专门的策展人，而非将其并入更广泛的大宗商品策略之中。

XAUE 与 Tether Gold 的关联

XAUE 于 2026 年 4 月 20 日上线，是一个基于以太坊的金库层，旨在为 Tether Gold（即 XAU₮ 代币）创造收益。每一枚 XAU₮ 均由存放在瑞士金库中的实物黄金支持。于 2020 年推出的 Tether Gold 与 Paxos 发行的 PAXG 是流通量最大的两种代币化黄金代币，每枚 XAU₮ 代表伦敦合格交割金条上的一金衡盎司黄金。XAUE 的理念十分直接：让这种黄金支持代币通过借贷策略产生效益，而不是让其闲置在钱包中。

初始种子承诺总计约 16,052 XAU₮，价值约 7,600 万美元。与 Morpho 的整合为 XAUE 提供了一个在成熟的 DeFi 借贷框架内追求以黄金计价回报的场所，而无需完全从零起步。

黄金抵押 DeFi 借贷为何日益受到青睐

Morpho 的模块化设计尤其适合黄金抵押借贷。由于策展人可独立设定风险参数，像 Touchstone 这样的黄金专家能够采用适合低波动性资产类别的保守抵押率，而不会因主要关注稳定币或 ETH 市场的参与者的治理投票而稀释这些参数。

Morpho 的 Trinity Gold 金库现有的 62.5% 清算贷款价值比（LLTV）为这些市场的保守构建方式提供了参考基准。相比之下，许多加密原生借贷市场针对波动性资产的贷款价值比（LTV）普遍高于 75%。

对 XAUE 而言，此次整合还带来了可组合性。一旦黄金支持资产进入 Morpho 体系，它们便可与其他 DeFi 基础组件交互，包括稳定币市场、自动化策略以及收益聚合器。接下来值得关注的可衡量信号包括：流入 Touchstone 所管理金库的存款规模、其公布的风险参数，以及该协议上是否会出现更多专注大宗商品的策展人。

此举也契合现实世界资产向公共区块链迁移的更广泛趋势，其中代币化黄金按市值计已成为规模较大的现实世界资产类别之一。Morpho 的基础架构已被 DeFi 原生团队之外的机构采用：Coinbase 于 2025 年面向美国用户推出的加密货币抵押贷款项目正是运行在 Morpho 的基础设施之上。

风险方面同样值得关注。支持 XAU₮ 的实物黄金存放于托管金库中，这意味着即便借贷在链上进行，交易对手风险也不会消失。智能合约风险叠加在托管风险之上，形成了一个需要策展人和存款人都谨慎承保的风险面。