代币化证券可以存在于分布式账本之上，但当需要将其转换为可使用的央行货币时，大多数仍要经过长期存在的金融基础设施。这是10月28日发布的一份报告所描绘的图景，该报告由世界经济论坛与波士顿咨询公司发布，涵盖35个司法管辖区，指出托管、结算货币、货币主权和抵押品与代币的法律分类同样重要。

一只债券，三套系统

设想一项单一任务，并跟踪它在三个市场中的流转。一家符合条件的本地银行以本币购买代币化的公共部门债务，完成购买结算，持有该资产，然后希望以该资产向其中央银行申请隔夜融资——在不卖出债券的情况下筹集现金。这最后一步正是两个世界的交汇处：央行货币是对中央银行本身的直接债权，而通往央行货币的路径，要经过远早于代币化出现的结算账户和抵押品框架。

资格问题从一开始就很重要。持有代币并不会让投资基金、交易所或普通钱包持有人获得银行所享有的央行设施访问权限。这三个市场也处于不同阶段：欧元区已有一条可用的抵押品通道，英国的数字金边债券仍停留在规划阶段，而新加坡已公布试点条款。

欧元区：可以接受，但必须从旧门进入

自2026年3月30日起，欧元体系已根据其现行抵押品规则，接受通过使用分布式账本技术的中央证券存管机构发行的符合条件的可交易资产。交付附带一个条件。根据欧洲央行的一份说明，这些资产必须先转换为与运行在TARGET2-Securities上的结算系统兼容的形式，才能被质押。仅将代币发送到另一个区块链地址是不够的。

以央行货币进行的结算推进得更快。欧洲央行执行委员会委员Piero Cipollone在10月29日的演讲中表示，自9月21日以来，代币化的批发交易已通过Pontes——欧洲央行通往区块链平台的桥接——完成结算。他将全天候可用性列为2028年的目标。抵押品资格是另一个问题：欧洲央行仍在评估持有于当前合格结算系统之外的资产。

英国：一种稳定币，一次审批

英国的数字证券沙盒说明了由谁决定哪种货币可以用于交易结算。沙盒是在更广泛推广之前、企业在受监管的条件下试验新基础设施的受监督测试环境。根据英格兰银行更新后的沙盒指引，希望以稳定币结算的企业必须针对该特定代币提出申请，流程包括一项银行指令及其沙盒批准通知的修订。该指引还取决于财政部对沙盒法规的任何修订。稳定币的监管地位本身，并不能使其获得在结算系统中的地位。

政府自己的代币化债务也面临融资考验。英国财政部将Digital Gilt Instrument（DIGIT）的目标时间定在2027年第一季度，而英格兰银行在其批发市场页面上表示，正在考虑DIGIT是否有资格作为英镑货币框架中的抵押品，该框架是英格兰银行以合格抵押品向参与机构提供央行货币的安排。这是一项正在进行的审查，而非决定。英格兰银行另行的磋商涵盖清算所可以接受的内容——那是另一个问题。

新加坡：数字化票据，银行营业时间

新加坡金融管理局的试拍卖详情包括一只提供1000万新元的代币化MAS Bill，于10月9日发行，10月23日到期——为期14天的工具。提供金额并不等于分配金额。

赎回条款显示了数字资产与旧日历相遇之处。在电子支付系统关闭期间提出的兑换为央行数字货币的请求，将在下一个营业日执行，等待期间不支付额外款项。代币可以全天候转移；现金则不能。

融资仍是悬而未决的问题。新加坡金管理局的常备便利接受MAS Bills作为抵押品，通过其MEPS+支付系统结算，MEPS+是新加坡的实时全额结算系统。已公布的文件并未说明试点网络上的代币化票据是否可以通过同一途径获得资格。

共同点：最后一公里是旧基础设施

没有任何市场在每个环节都已上线，也没有任何一个市场能提供全天候现金。代币化债券无论以何种方式触及央行货币，途中都要经过一个现有系统：欧洲的TARGET2-Securities、英国的英镑货币框架、新加坡的MEPS+。代币是新的；通往央行货币的出口则不是。结算资产的选择并非技术细节：央行货币不承担商业银行信用风险，这正是批发市场以其结算的原因。

所有权是这一切的基础。新加坡金管局的代币化指南要求发行方说明，在链上与链下记录并存时，哪一份记录具有最终效力，并解释控制权可以依赖于共享的加密密钥。以债券作为担保的放贷方需要了解三件区块链本身无法回答的事情：该债权是否可执行、谁有权授权转让，以及托管人违约时会发生什么。

这些条件使代币化资产作为贷款担保更安全。它们也意味着一项资产可以在一种安排中顺畅运作，却在另一种安排的边缘停滞——亚洲的数字货币推进等区域性举措正试图弥补这一缺口。

下一次公告应关注什么

当代币化项目启动时如果能明确五件事，就具有实际意义：谁持有可执行的所有权债权、哪种结算货币已获批准、哪家机构将接受该资产作为抵押品、资产如何交付至该机构的系统，以及何时可以赎回为现金。跳过这些细节的公告描述的只是一本新账本，而非一条通往货币的新路径。

本文仅供信息参考，不构成任何金融或投资建议。