加密市场正在演变为管理更广泛投资类别的场所。合格投资者现在可以在钱包中持有代币化产品，获得美国国债收益，或获得对某家公司或大宗商品的敞口。这些工具——即现实世界资产（RWA）——将链上市场与链外资产的权益连接起来，把熟悉的金融选择带入投资者已用于加密资产的平台。

投资者在产品到达钱包后如何使用它，能更清晰地反映市场采用情况。持有者可以将基金代币作为收益来源留存、交易挂钩股票的产品，或以符合条件的持仓进行借款。每种选择都取决于代币背后的法律权益及其可使用的市场。本报告追踪支持此类活动的公司和区块链、吸引资金的产品，以及这些代币在交易和借贷中的使用方式。

谁在构建RWA市场

代币化国债基金或挂钩股票的产品通过一系列相互关联的业务触达投资者。Ondo Finance开发了包括OUSG在内的产品，OUSG为合格投资者提供短期国债敞口；Ondo Stocks则涵盖公开交易的证券。产品投资者持有什么以及代币附带的权益，而钱包和交易所则提供了购买和使用这些产品的渠道。

资产管理公司可以继续管理投资组合，同时由专业平台处理代币化份额类别。Securitize在包括Ethereum和Solana在内的网络上管理贝莱德BUIDL基金的代币化份额类别，合格投资者可在经批准的钱包之间转移代币。区块链记录基金份额的转移，贝莱德管理投资组合，纽约梅隆银行（BNY Mellon）负责现金和证券的托管。这种安排将组合管理和托管保留给传统机构，而由区块链处理份额登记和转移。

跨多条区块链的分销要求这些记录保持一致。Centrifuge为Janus Henderson的JTRSY和JAAA策略提供基础设施，通过单一的会计枢纽协调代币发行、定价和投资者订单。基金代币可在与该枢纽相连的受支持网络上分发，为投资者提供更多进入产品的途径，同时管理人保持统一的记录。

代币还可以成为其他金融应用的输入——在去中心化金融（DeFi）中，这种组合产品能力被称为可组合性。Superstate的FundOS维护股东记录，并支持以美元或USDC稳定币进行申购和赎回。Aave Horizon接受受支持的基金份额作为稳定币借款的抵押品，因此合格投资者可以在保留基金敞口的同时获得流动性。当基金代币进入借贷协议后，基金的合格性规则仍然适用。

国债基金锚定链上储蓄

代币化美国国债基金持有147亿美元，约占393亿美元流通RWA市场的37%，是其最大的单一资产类别。对于已持有加密资产的投资者而言，国债类产品提供了一个获取收益的场所，同时可以决定下一步如何部署资金。其37%的份额意味着该类别的变动对整个类别总量的影响超过任何其他类别。

申购后，投资者在钱包中持有基金代币并获得底层投资组合的敞口。产品的合格性检查和转让规则决定了谁可以参与以及份额可以在何处转移。以收益为目标的持有者可以将仓位保持不动，直到资金另有用途——届时赎回能力成为产品吸引力的核心。净申购额显示基金是否在吸引并留住资金，而赎回则检验持有者能否按承诺条款收回资金。因此，即使国债基金代币交易不频繁，它们也可以发挥现金管理的作用。

大宗商品兼具资产积累与价格上涨

代币化大宗商品市值从2025年底的31亿美元上升至2026年9月底的约80亿美元，约为初始值的2.6倍。Ethereum占最大份额，XRP Ledger占另一大部分。

黄金占分配给投资者的大宗商品价值的大部分。Tether Gold和PAX Gold各自将一枚代币锚定一金衡盎司的保管黄金。白银规模较小，Kinesis Silver等产品由分配的实物贵金属支持。持有者可以通过钱包购买和转移金属敞口，实物交割则遵循各发行方的赎回条款。

大宗商品代币化还涵盖贵金属投资之外的商业用途。Justoken的Enertoken在XRP Ledger上记录电力合约，其农业代币支持商品交易和以商品为基础的信贷。石油敞口则以另一种形式出现：USOon提供对美国石油基金（United States Oil Fund）的敞口。该底层基金投资于石油期货和互换，因此USOon通过该基金为持有者提供金融敞口，持有人对储存的原油桶没有所有权。

代币化黄金的市值增长既来自增持的金属，也来自价格上涨。截至2026年8月31日的一年内，持有盎司数增加了73%，同期黄金价格上涨29%。将持有盎司数与价格分开解读，可以看出该细分领域的增长有多少来自金属积累，有多少来自黄金估值的变化。

ETF拓宽投资组合渠道

代币化ETF从2025年底的2.25亿美元增长至2026年第三季度末的6.73亿美元，接近原来的三倍，其中第三季度在4.22亿美元的基础上增加约59%。Ethereum仍是最大市场，BNB Chain的份额不断上升。Ethereum与BNB Chain之间比例的变化，提供了新发行分销去向的持续观察视角。

交易所交易基金（ETF）将一篮子证券或一项投资策略打包为单一仓位。代币化版本将这种组合敞口带入加密钱包，投资者无需自行组装各个持仓。在多条链上发行产品提供了更多持有方式，但交易流动性分散在不同场所，执行仍取决于投资者所购特定代币的市场。

熟悉的股票拓展市场覆盖面

代币化股票在各类公司相关产品中拥有超过430万个持有者仓位，其中许多最大的持有者群体来自广为人知的科技公司。知名公司名称可能为用户提供进入股票代币的入口，尽管这些统计数字无法说明投资规模。同一位投资者可能出现在多个代币或钱包中，一个托管地址可能代表众多客户，而推广性分配也会带来小额余额的持有者。余额和重复交易更能检验这些持有者是否持续使用这些产品。

股票代币的法律结构决定了其附带的权益。例如，xStocks是由底层资产支持的追踪凭证；持有者获得经济敞口，但没有股东投票权。持有者的权益来自发行方的合同，因此跟踪同一公司的不同产品可能提供不同的权益。

私募及新上市公司拓宽准入

归入Pre-IPO类别的产品从2025年底的410万美元增长至2026年第三季度末的6580万美元——约为初始值的16倍——其中第三季度在5070万美元的基础上增加约30%。这一篮子包括现已公开上市的SpaceX以及私营公司。

私募股份通常受投资者合格性或最低投资额要求限制，代币化产品可以通过单独的合同权益提供敞口。公司上市后，投资者也可以购买其公开交易的股票，代币随即在准入和交易条款上与该替代方案竞争。合同也可能限制投资者的退出：Robinhood向私募公司代币的赠送使用了衍生品合约，并对转让和赎回设定条件。此类产品以不同的所有权权益和退出限制提供合同性敞口。

永续合约满足活跃交易需求

2026年第三季度，RWA永续合约交易量达到2.57万亿美元，是第二季度1.27万亿美元的两倍多，其中Binance占总量近一半。相关活动涵盖中心化和去中心化场所。永续合约提供做多或做空敞口，没有到期，也不涉及对标的资产的所有权。杠杆和反复交易使名义交易量可以远超所投入的抵押品。市场深度和点差显示交易者执行这些头寸的难易程度。

2026年8月，股票类资产占追踪的代币化资产价值的8%，占链上现货交易量的93%。当月股票永续合约交易量达到724亿美元，而现货交易量为126亿美元，前者几乎是后者的六倍。这些数字涵盖的市场比混合场所的季度总量更窄，但它们表明交易活动的分布与投资者持有的资产存在显著差异。同时跟踪这两组数据，可以看出代币化股票究竟是持有者主要用来持有的头寸，还是用于活跃交易的工具。

交易所营业时间之外进行交易使定价复杂化。当用于对冲的传统市场休市时，加密场所可以继续撮合订单，迫使交易者更依赖场所的订单簿和价格信息源。当订单簿稀薄时，即使市场开放，执行质量也可能很差。

抵押品使用取决于可靠的退出机制

约42%的股票代币供应量在DeFi中具备抵押品资格，但仅约2.6%被实际存入借贷市场。资格认定创造了以代币借款的选择；投资者仍需要有使用它的理由，而贷方则需要可以信赖的价格和清算路径。

信贷类代币比现金等价物更常进入借贷市场。约19%至21%的代币化信贷被存入借贷协议，而现金等价物仅为0.4%。信贷代币可以支持借款策略，而现金基金服务于追求收益的持有者。存入余额显示哪些资产进入借贷市场；但并不衡量投资者以其借入了多少资金。这些存入比例随时间的变化，是判断代币化资产借贷是否深化的最直接指标。

当抵押品需要快速出售时，赎回条款至关重要。Midas按照各策略的估值和结算时间表处理标准赎回，而即时赎回则动用专用流动性并收取费用。可用金额限制了可立即赎回的数量，贷方在设定借款限额时必须考虑这一点。

借贷市场还需要能在清算时接收抵押品并付款的买方——仅靠价格信息源无法提供这种流动性。对合格买方的限制和赎回延迟会缩小出售仓位的选项，影响贷方可对该仓位提供的放款额度。

风险投资支持市场基础设施

2026年前九个月，RWA公司在26轮已披露的风险投资中宣布融资2.375亿美元。Superstate的8250万美元B轮融资约占其中35%，并在很大程度上解释了第一季度相对后续季度的领先。这些资金接收方构建代币化产品背后的服务：Superstate开发证券发行和所有权记录系统，OpenTrade则将收益类产品与金融科技公司、交易所和钱包连接起来。较小规模的融资也为信贷和资产平台提供资金。这些资本为运营市场的公司提供资金，而产品中持有的资产则由投资者的独立申购决定。后续披露可与这些总额对比，以追踪基础设施投资的。

结论

对代币化资产最明确的需求在于持有投资和交易其价格。国债基金吸引追求收益的资金，股票类占所覆盖的链上现货成交额的大部分。借贷发展不均衡：信贷代币已具备可观的抵押品角色，而仅约2.6%的股票代币供应量被存入借贷市场。这一差距表明，仅仅使资产具备抵押品资格是不够的——借贷集成仍需要借款人，以及在贷款违约时出售仓位的途径。对于以持有为主要目的的产品，可靠的赎回比增加另一个交易或借款功能更为重要。