HIMS代币旨在追踪在纽约证券交易所（NYSE）交易的远程医疗公司Hims & Hers股票。在Robinhood Chain上，交易者可以买卖这种代币化股票，以及迷因币等加密资产。

BONER就是这样一种情况。这个刻意设计得十分荒诞的迷因币与HIMS配对，加入了一个流动性池。交易者可以在这两种代币之间进行兑换。

有一段时间，该流动性池持有31,198枚HIMS代币——超过流通中58,714枚代币化HIMS股票的一半。这种失衡一度将Robinhood上的HIMS代币推高至132.64美元，是纽约证券交易所真实HIMS股票28.84美元收盘价的四倍以上。

这一事件生动展示了现实世界资产被置于链上并用于加密市场后可能发生的情况。Kaiko研究分析师Thomas Probst向Magazine表示：

“上市股票实际上以一种前所未有的规模，成为可组合的DeFi资产，就像Ether曾经做到的那样。”

这一事件还凸显了一个对读者而言重要的区别：代币化股票可以与一家上市公司挂钩，但并非每一个链上价格都能可靠反映其基础股票价格。在此案例中，流动性池的构成和储备在价格偏离中发挥了核心作用。

为什么会有人想要用迷因币交易代币化医疗保健股票？当链上市场使更加不寻常的配对成为可能时，又会发生什么？

链上金融属于“疯狂的人”

这一发展让人回想起2020年夏季。当时，DeFi先驱们忙于耕作收益、解构传统金融，并努力避免在过程中遭遇“跑路”。6th Man Ventures联合创始人Mike Dudas在一篇发布于X的帖子中这样描述这一理念：

“链上金融属于疯狂的人、不合群的人、反叛者、惹麻烦的人，以及圆孔中的方钉。”

Robinhood Chain似乎是这一现象的新阶段，为代币化股票创造了此前很少有人考虑过的用途。上线不到三个月，Robinhood上的交易者已经创建了BONER/HIMS、AI/NVIDIA和SPACEHOOD/SPCX等加密原生交易对。

基本概念很简单。用户不必只是买入并持有代币化股票，而是可以将其与几乎任何其他代币一起放入去中心化流动性池。随后，交易者可以在这两种资产之间进行兑换，围绕这一交易对形成市场。

推动这一趋势的启动平台之一LONG表示，其股票配对市场在9月2日的24小时内产生了超过4.25亿美元的交易量，同时近1,200万美元锁定在股票代币流动性中。LONG在一篇发布于X的帖子中公布了这些数据。

股票代币作为计价资产的市场。来源：DeFi Prime

DeFi聚合器1inch联合创始人Sergej Kunz向Magazine表示：

“代币化股票带来的机会远不止让资产出现在链上。[...]这不仅仅是改变交易场所，而是创造一种能够接入开放金融体系的资产。”

悉尼大学金融学者Angelo Aspris表示，这种结构创造了一系列新的可能性：

“一旦股票敞口变得可编程，它就可以被用作计价资产、抵押品、可借贷库存或衍生品保证金。”

股票一旦变成代币，就不必继续只是股票。它可以成为全新DeFi市场的组成部分。

熟悉的机制与不寻常的资产

底层基础设施并没有特别革命性的地方。这些市场使用自动做市商（AMM），一种依靠流动性池和算法设定价格的去中心化交易机制。AMM允许交易者在没有传统订单簿或匹配交易对手的情况下，将一种代币兑换为另一种代币。

新颖之处在于这些市场可以容纳什么资产。在传统股票市场中，股票通常与货币或其他传统金融工具交易。而在链上金融的世界里，只要具备足够流动性，代币化股票就可以成为几乎任何其他资产交易市场的一方。

TD Securities美国股票市场结构及电子交易副总裁Reid Noch表示，与传统市场相比，AMM仍然“非常新颖”。他认为，让股票成为另一个市场的计价资产和流动性组成部分这一想法“很有意思”，但也表示，这种使用场景可能会增加机构采用的难度。Noch向Magazine表示：

“只要它们主要被用于推动迷因币的流动性，就很难让更加传统的参与者认真看待它们。”

股票配对市场在24小时内产生了超过4.25亿美元的交易量。来源：longdotxyz

这种配对听起来可能很奇怪，但从DeFi角度看，它有清晰的逻辑。交易者不一定需要一个基本面理由来配对两种资产；他们需要的是一个可以在两种资产之间进行兑换的市场。

更重要的实验在于，代币化股票能否成为可重复使用的金融构件，而不只是传统股票的数字版本。这一问题不仅取决于代币能否交易，也取决于周边市场能否提供足够流动性，以及能否与参考资产保持可靠连接。

流动性不足可能造成价格扭曲

BONER/HIMS事件表明，不寻常的配对可能产生不寻常的结果。

Aspris表示，代币化HIMS价格与基础股票之间的极端偏离，主要是由“储备不足”和“发行暂时受限”造成的。他警告称：

“这为此类事件创造了条件，也增加了策略性利用或操纵的可能性。”

套利通常会推动代币化股票价格向基础股票价格靠拢。然而，当流动性不足或现实世界市场关闭时，这种联系可能减弱。Probst解释道：

“这里的套利依赖单一参与者，而不是传统股票市场中那种持续的竞争机制。因此，这些流动性池可能产生不可靠的价格信号，而不会真正传导至参考市场。”

迷因币与股票代币的配对正在实现规模化。来源：@howdymary

Noch同样对这类流动性池能否成为发现代币化股票价格的主要场所持怀疑态度：

“我仍然认为，价格发现更多发生在传统市场，而AMM则由套利者使用，以使市场保持一致。[...]考虑到这些市场的交易量远低于传统市场，我很难理解它们将如何推动价格发现。”

价格发现可能不是主要目标

迷因币与股票的流动性池或许能够全天候交易，但这些市场仍不成熟，而且目前基本与传统市场隔离。

尽管如此，Kunz表示，它们已经在为代币化股票创造需求，并测试这些资产接入DeFi后的表现：

“迷因币交易对可能不是代币化股票的首要应用场景，但它们仍然是这些资产的另一项需求、交易量和流动性来源。”

这为市场下一阶段留下了几个实际问题：流动性能否扩展到孤立的流动性池之外，套利能否让代币价格与参考股票保持一致，以及这些资产能否找到迷因币配对之外的用途。专家的评论表明，这些问题仍未得到解决，并没有因BONER/HIMS案例而尘埃落定。

迷因币可能只是开始。如果代币化股票成为成熟的DeFi构件，就没有明显理由要求它们必须与其他股票或加密货币配对。它们理论上可以与代币化房地产、商品、艺术品，甚至代币化屁进行交易——这种概念已经存在。

这并不意味着这些市场一定会出现、受到欢迎或具备经济合理性。不过，BONER/HIMS实验表明，一旦现实世界资产能够在链上进行组合，市场就可能围绕传统金融从未考虑过的各种组合形成。

Aspris表示，这项实验仍处于早期阶段：

“这项实验具有价值，方向也很明确，但如果现在就将代币化股票称为已经完成的DeFi基础构件，那将超出事实所能支持的范围。”

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