美联储经济学家警告：代币化存款可能推高借贷成本

根据达拉斯联储经济学家 Rosie Levy 和 Srini Ramaswamy 于 8 月 25 日发表的研究，在一个建模情景下，代币化存款可能使美国银行持有长期利率风险敞口的能力减少 7000 亿美元。

这一估算并不意味着 7000 亿美元的存款一定会离开银行，也不表示放贷会出现同等幅度、且可保证的下降。相反，它反映的是银行期限风险偏好可能出现的下降，并以等同于 10 年期美国国债敞口的方式表示。

作者还表示，他们的观点不应归因于达拉斯联邦储备银行或整个美联储系统。

代币化存款可能使银行融资稳定性下降

代币化存款是将标准商业银行存款记录在区块链或其他分布式账本上的形式。它们可以支持自动支付、可编程交易和全天候结算，同时仍属于发行银行的负债。

这种速度可能削弱传统上让存款相对稳定的实际摩擦。寻求更高收益的客户，或许能比在许多现有银行系统中更快地在机构之间转移资金，而这很重要，因为存款仍是抵押贷款、商业贷款和证券的重要资金来源。

In Depth: Banks are increasingly exploring tokenized deposits as competitors to stablecoins, which exist outside of mature regulatory frameworks. Learn more in the full report: pic.twitter.com/L7birESCDx — Dallas Fed (@DallasFed) August 25, 2026

“即时结算将使优先追求收益的存款持有人几乎可以在瞬间切换银行，”经济学家写道。

当另一家机构提供更高利率时，智能合约可以自动转移余额。代理式人工智能理论上也可以监测收益率，并在无需客户手动操作的情况下发起这些转移。

作者并未预测存款人会在多大范围内采用这种自动化。他们认为，大规模采用仍存在不确定性，并在特定假设下评估可能出现的结果。

7000 亿美元的估算衡量的是期限能力

银行依赖相对稳定的存款为抵押贷款、商业贷款、证券及其他长期资产提供资金。尽管活期存款可以随时提取，但总余额往往会在银行体系中停留多年。

这种行为上的稳定性赋予存款有效期限。银行还会衡量存款 beta，即银行向客户支付的利率与市场利率变动的相关程度。

利用美联储 H.8 资产负债表数据，经济学家估计，截至 7 月 15 日，美国银行持有约 7 万亿美元的长期利率敞口。其中约 5.8 万亿美元，即 80%，由除大额定期存款之外的存款期限特征所支撑。

他们的分析发现，若存款利率敏感性提高 10%，在假设存款平均期限为四年的情况下，银行的期限风险能力可能减少 7000 亿美元。

另一项情景显示，若平均存款期限缩短 10%，期限转换能力可能减少约 5800 亿美元。

这些都是基于假定期限和整体资产负债表匹配所作的粗略估算，并非对实际贷款损失、存款流失或银行倒闭的预测。

银行可能提高利率或持有更多流动性资产

银行可以通过提高存款利率来应对，从而降低客户转向其他机构的动机。这种做法会提高融资成本并压缩放贷利润。

另一种选择是持有更多准备金和政府证券，而不是发放长期贷款。银行也可以发行更多期限债务，以维持当前放贷水平。

作者估计，更依赖成本更高的批发融资债务，可能会“很可能对信贷成本产生不利影响”。

对巴西 Pix 系统的研究提供了一个早期比较。巴西央行的一项研究发现，随着即时支付使用增加，银行持有了更多流动性资产，尤其是政府债券，同时其资产负债表上的贷款占比下降。

巴西的研究结果并不能证明美国代币化存款会产生相同效果。Pix 是即时支付网络，而非代币化存款系统，而且两者所处的银行结构不同。

美国银行仍在继续建设代币化网络

尽管存在潜在融资风险，美国大型银行仍在推进代币化存款基础设施。The Clearing House 已宣布推出一个共享网络，旨在支持自动化工作流程、互操作性和 24/7 结算。

Bank of America、Citi、BNY、Wells Fargo 以及其他机构支持该项目。正如 crypto.news 报道的那样，JPMorgan 和主要竞争对手也正在建设共享代币化存款基础设施，旨在将区块链活动与受监管的商业银行货币连接起来。

社区银行和地区性银行也在进入这一领域。39 家州银行协会最近成立了 BankChain Alliance，目标是在 2027 年推出全国性的区块链项目。

这些网络的设计将决定存款在机构之间转移的难易程度。互操作性可能改善支付，同时也会加剧融资竞争，使存款行为、流动性规则和银行规模差异成为监管机构关注的核心问题。