从多数财务指标来看，TFI International 第二季度表现强劲。

第二季度摊薄后每股收益同比增长 41% 至 1.65 美元，EBITDA 增长超过 11%。

不过，正如周一晚间与分析师的电话会议所显示的那样，利润率的提升主要来自 TFI 的 Truckload 业务和 Logistics 板块；而贡献了 41% 收入的 LTL 业务虽有所改善，但幅度不及 Truckload。这种结构差异很重要，因为公司的业务组合会影响哪些压力最先体现在利润率和现金创造上。

TFI（NYSE: TFII）两大核心板块之间的差异，在 EBITDA 利润率上最为明显。LTL 的 EBITDA 利润率为 18%，Truckload 达到 24.1%，Logistics 为 16.3%。第一季度相应数据分别为 LTL 的 12.1% 和 Truckload 的 19.5%。尽管 LTL 本季度的百分比增幅更大，但其盈利能力仍落后于 Truckload。

在电话会议中，CEO Alain Bedard 和 CFO David Saperstein 重点讨论了两大板块所处市场环境的差异。

供给，而不是需求

“我们在 Truckload 价格方面看到的情况非常令人印象深刻，”Bedard 表示。“这主要是因为供给受限，而不是因为需求正在飙升。”

Saperstein 说，Truckload 的每卡车每周收入指标在本季度加速增长。按同比计算，这一指标在 4 月增长 11.1%，5 月增长 13.3%，6 月增长 14.4%。

Bedard 表示，Truckload 第一季度的经营比率（OR）高于 90%，准确地说是 92.7%。“现在我们降到了 86.1%。我认为这是一项相当不错的成绩，”他说。

相比之下，LTL 发货量本季度增长 7.5%，但每票收入下降 2%。

当分析师询问当前 Truckload 市场是否不同于过去的牛市阶段时，Bedard 表示“完全正确”。

“在正常的卡车运输环境中，需求高的时候，大家能赚很多钱，”他说。“这种情况可能持续一个月，可能持续一年，也可能持续 18 个月。”

之后，需求会回落，牛市也会结束。“我喜欢这个市场的一点是，30 年来我从没见过这样的情况，现在决定因素是供给，”Bedard 说。“我认为这比我们以前见过的任何情况都更接近一种长期性的变化。”

LTL 货量增加意味着更多成本

Bedard 表示，在 TFI 的 LTL 业务中，第二季度货量同比增长 7.53% 并不完全是好消息。

“由于这波巨大的货量激增，我们在第二季度运营中承担了太多成本，”Bedard 说。“但我们的服务也受到了影响。”

Saperstein 补充称，TFI 正借助技术推动 LTL 定价调整。

“我们现在有工具，可以处理大约 500,000 行、包含大量列和大量数据的电子表格，”他说。借助这些技术工具，“我们能够真正识别出有问题的线路和有问题的货物。然后我们用这些信息帮助定价团队更有针对性地快速调整。我们现在能够以前无法做到的方式处理大量数据。”

Daseke 的影响

在 Truckload 业务方面，Bedard 除了提到供给减少带来的利好，也提到了公司专用运输业务的变化，其中很大一部分可追溯到 TFI 2024 年收购上市平板运输运营商 Daseke。

TFI 的财务表现还受益于物业和设备折旧同比下降 5.6%。根据电话会议中的表述，其中很大一部分似乎来自 Truckload 业务。

Bedard 此前曾表示，Daseke 购买新设备的力度可能过于激进，这导致相关成本以折旧形式反映到利润表时，拖累了业绩。但如今这一费用正在下降。

“我们在 ‘24 年收购了 Daseke，当时不得不接手它的资本支出，”Bedard 说。“这些家伙喜欢买卡车和挂车。所以我们在 ‘24 年的资本支出太高了。”他说，在各种计划的影响下，这种情况延续到了 2025 年。

但 TFI 现在正在“根据我们想要的业务来调整资产基础，”Bedard 说。第二季度末，TFI 拥有 11,987 辆卡车和 39,710 台挂车，而一年前分别为 13,511 辆和 42,796 台。

Bedard 表示，TFI 的平板运输业务还受益于与风力涡轮机和数据中心相关的活动。（他补充说，TFI 的平板运输子公司 Lone Star Transportation “擅长风电，也擅长数据中心”。）

在电话会议中，Bedard 表示，这些 Truckload 业务的改善预计将持续。对于整个 2026 年，他说 TFI 预计 Truckload 板块的 OR 将改善 500 到 600 个基点。他还表示，Logistics 板块将改善 250 到 350 个基点，而 LTL 将“相近”。本季度 LTL 的 OR 为 11.8%。

“过去六到九个月里，Truckload 的世界发生了巨大变化，美国政府采取的各种措施帮助我们减少供给，”Bedard 说。

相比之下，他表示，美国和加拿大的 LTL 市场“仍然非常疲软”。

“那里的需求没有出现重大变化，所以我们才保持谨慎，”Bedard 补充说。“我们想说明，在 LTL 方面，相比 Truckload 或 Logistics 板块，我们看不到太多显著改善。”

“Saperstein 说：‘我们在 LTL 上看到的情况是，利润率预计持平的原因在于货量过多而价格不足。我们正在努力修正这一点。’”

Bedard 也给出了未来经营表现的一些预测。他长期强调 TFI 的自由现金流，他表示本季度约为 2 亿美元，而一年前约为 1.86 亿美元。因此，Bedard 说，TFI 已将债务与 EBITDA 比率降至 2.4X，低于年初的 2.5X。

TFI 没有公开交易债务。大约一年前，LTL 竞争对手 XPO（NYSE: XPO）的评级被 S&P Global Ratings 下调至 BB，低于投资级。当时，S&P 表示 XPO 的债务比率约为 2.5X，与 Bedard 在电话会议中谈到的 TFI 负债水平大致相当。

Bedard 表示，TFI 第三季度每股收益预计为 1.70 美元至 1.80 美元，高于第二季度的 1.65 美元。